基金经理恽雷：港股未来投资难度或更大！

刚刚过去的7月份，港股表现相当亮眼，恒指单月上涨了6.15%，恒生科技指数上涨16.33%，自去年10月低点以来分别累计上涨约37%、68%，自今年5月低点以来也分别累计上涨超10%、20%。（数据来源，wind，历史表现不预示未来）

南方基金宏观策略部认为，本轮港股上涨原因或离不开人民币汇率反弹，叠加近期金融管理部门的表态逐步转向积极，使得反垄断等措施带来的估值调整压力以及外资流出带来的流动性压力得到缓解，港股有所企稳反弹，带动港股科技板块大幅上涨。

但这周以来港股再遇震荡，能否逢低布局？今天我们就来分享一些对香港市场的思考。

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港股市场复盘

首先，我们复盘了自2022年11月以来港股市场的表现情况。受内外因素扰动，港股市场可谓“一波三折”。以恒生指数为例，港股自去年10月底14500点开始反弹，到1月底一度接近23000点，后来开始再度调整，年内低点出现在5月底，投资者情绪也再次陷入悲观。（数据来源，wind，指数历史表现不预示未来）

回顾整个上半年，恒生指数表现较为弱势，不但跑输上证指数与沪深300，也跑输了全球主要指数。近一个月来走势也十分反复，始终在2万点下方徘徊。直至7月最后一个交易日，才重回2万点。（数据来源：choice，20230101-20230630，指数历史表现不预示未来）

历经20个月下跌与10个月反弹整固后，那么港股主要指数当前的估值情况如何呢？

数据显示，截至8月2日，恒生指数、恒生科技指数等港股市场主要代表指数，估值均位于近十年相对较低的水平，从估值来看或已具备较好投资价值。

数据来源：choice，20130802-20230802，指数历史表现不预示未来

业内人士表示，拉长周期来看，对港股科技板块持乐观态度主要有三大因素：

一是互联互通制度的持续优化，利好港股流动性的同时，也会增强港股在国际市场的吸引力；

二是美联储加息或接近终点，会对港股市场科技股形成利好；

三是，伴随中国经济的复苏，港股盈利有望逐步改善。

展望未来，在政策转向积极和基本面复苏的双重支撑下，港股科技板块盈利有望逐步向好。

02

关于港股的一些思考

那投资港股需要注意哪些风险呢？南方产业智选基金经理恽雷提出了自己的深度思考。

首先，他认为港股市场的容错率相对较小，对投资人员的资产定价和风险管控都提出了比A股市场更高的要求。

进入港股市场前，需要明确的是港股市场具备风险，港股市场与全球主流的股票市场相比较是相对弱势的跟随市场。造成这种弱势状态的本质还是因为港股市场是全球最大的离岸市场之一。

其次，港股市场是一个流动性相对稀缺的市场。港股市场在2019年之前平均每日成交额在800-1000亿港币左右，这个体量和国内A股市场创业板一天的成交额相当。

此外，香港市场由于交易成本等因素，目前仍然是全球换手率最低的交易所之一，平均年化换手率在50%左右与A股市场动辄年化400%-500%的换手率相比非常低。（数据来源，wind，南方基金整理）

同时，我们在香港市场中经常能够看到某个行业中头部一线公司估值非常昂贵，而腰部以及尾部公司撇开公司质量等因素依然非常便宜。主要原因也是由于市场缺乏流动性，使其无法有效的下沉。

因此“雨露均沾”无法出现在港股市场，A股市场中普遍存在的一些龙头股票估值收窄的逻辑，往往在港股市场并非是一个有效的投资策略。

03

港股投资策略分享

说完了要注意的风险，这里我想分享基金经理恽雷关于两个投资港股的技巧。

首先要说的是，中金公司提供的一个港股市场的“分子-分母”分析框架。港股市场的分子端是中国经济整体增长，而港股市场的分母端主要有两方面组成：美债无风险收益率以及外国投资者的风险偏好。

这里有粉丝可能会提出疑问，为什么分子端和分母端所属的地域是不一致的？核心的理由有两点：

第一，是港股市场采用联系汇率制度，根据利率汇率平价模型，因此港股市场的定价基准是基于美国十年期国债利率；

第二，港股市场仍然是海外投资者主导定价的市场，因此海外投资者的风险偏好也决定了市场整体走向。

接下来要说的策略是港股股息增长策略。该策略的投资理念主要是对于成熟行业进入发展末期的公司来说，由于其现金流产生的稳定性使得公司可以每年提升派息比率来增加对投资者的回报。

港股股息增长策略也是基于港股市场中传统的高股息策略的投资效果较差的现状，进行不断优化和迭代产生的股息类投资策略，该策略有望在保证股息回报的基础上，同时兼具了公司的成长性，可以有效解决高股息策略中经常遇见的“价值陷阱”等问题。

《货殖列传》中有三句典故：“贵上极则反贱，贱下极则反贵”，“旱则资舟，水则资车，物之理也”，“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”。恽雷认为，对于港股市场来说，正是由于其弱势跟随，流动性较差同时容错性较差的特点，因此需要投资人对境内外宏观整体环境，流动性水平，周期位置等等要素进行自上而下的分析，也需要对不同类型的行业都具备一定的认知水平。

香港市场不仅仅有消费，医药，互联网等新兴成长性行业，也有宏观顺周期的各个行业，以及独立于中国内地经济环境的香港本地高派息的公司。香港市场这样特殊的离岸市场特性是需要投资人具备综合能力，以应对不同的市场周期和外部因素对香港市场造成的阶段性冲击。

（投资有风险，入市需谨慎）