币安研报：RWA生态系统现状一览

1、 要点

真实世界资产（RWAs）的代币化在用户采用率不断增加和大型机构进入的情况下继续获得推广。

结合较低的去中心化金融（DeFi）收益率，不断上升的利率促使人们对代币化国债产生了兴趣。

目前，投资者投向代币化的国债的资金规模超过6亿美元，并获得约4.2%的年化收益率。

预计到2030年，代币化资产市场规模将达到16万亿美元，具有显著增长空间，远超2022年的3100亿美元。

许多协议已经整合了RWAs或参与了其增长。本文简要介绍了MakerDAO、Maple Finance和Ondo Finance等。

2、概述

距离币安首次发布有关真实世界资产的报告已经过去了四个多月。市场景观自那以来发生了哪些变化，有哪些最新发展？本报告将探讨这一切。

2.1 真实世界资产入门

在深入探讨图表和最新市场数据之前，我们在本节中总结了有关真实世界资产（RWAs）的几个关键点。这涵盖了RWAs的基本概念，并作为该领域的快速介绍。

什么是真实世界资产？

正如名字所示，真实世界资产代表现实世界中的有形和无形资产（例如房地产、债券、商品等）。RWAs的代币化使得我们可以将这些链下资产带到区块链上，从而在组合性和潜在用例方面开辟了新的可能性。

图1：真实世界资产例子

通过将RWAs代币化，市场参与者可以享受更高的效率、更高的透明度和减少人为错误，因为这些资产可以在链上存储和跟踪。

代币化过程是如何工作的？

要将RWAs上链，必须在区块链上记录其所有权和代表。虽然具体的机制可能有所不同，但通常的过程包括在制定交易条款后，在链上铸造资产的代币化表示。

图2：链上代币化过程示例

2.2 RWA生态系统

RWA生态系统是多样化的，并随着更多项目进入市场而稳步扩展。一些项目提供监管、技术和运营等方面的支持，让真实世界资产进入加密领域。我们广义地将这些项目称为“RWA基础设施”。此外，还有“资产提供者”，专注于提出和创造各种资产类别的RWAs，包括房地产、固定收益、股票等。

图3：RWA生态系统版图

• 区块链：针对RWAs专门定制的许可和无需许可区块链。
• 证券化/代币化：将RWAs带到区块链上。
• 合规：确保投资者和发行者的合规性服务。
• 地产：提出并创造与房地产支持的RWAs。
• 气候产品：提出并创造气候资产支持的RWAs。
• 私人信贷：提出并创造与私人固定收益支持的RWAs。
• 公共信贷/股票：提出并创造与公共固定收益和股票支持的RWAs。
• 新兴市场：提出并创造来自新兴市场的RWAs。
• 贸易融资：提出并创造与贸易融资支持的RWAs。

RWA市场处于发展的初期阶段，但已经出现了增长的迹象，总锁定价值（TVL）也在增长。目前，根据DeFi Llama跟踪的协议，截至2023年6月底，RWAs是DeFi中排名第十大的部门，而几周前还是第13名。其中一个重要贡献者是于7月推出的stUSDT，该协议允许USDT的质押者获得基于RWAs的收益。

图4：RWAs在DeFi Llama上排名第十位

需要注意的是，上述数据可能被低估，因为并未捕捉到所有协议，并且在私有区块链上进行代币化时，某些情况下数据可能不易获得。尽管如此，RWAs作为一个赛道在排名中上升，证明了对RWA协议的采用率不断增加。

通过图5中RWA代币持有者的数量作为RWA采用率的代理，我们还观察到这一数据点稳步增长。目前，以太坊区块链上有超过41.3万名RWA代币持有者。虽然这可能不算多，但RWA代币持有者的数量已经与一年前相比显著增加，增长超过一倍，从17.9万名增加到现在的41.3万名。

图5：RWA代币持有者数量稳步增长

3.1 美国国债的崛起

最近几个月内，RWA领域的一个亮点是美国国债的代币化。美国国债指的是由美国政府发行的主权债务，在传统金融市场被广泛视为无风险资产的基准。在不断上升的利率背景下，美国国债收益率稳步攀升，现在已经明显超过DeFi收益率。

图6：美国国债收益率超过DeFi稳定币

直观地讲，假设其他因素不变，资本会流向收益率最具竞争力的地方，而美国国债在这方面非常突出。投资者今天可以通过投资代币化的美国国债而无需离开区块链，实现利用真实世界收益。这充分表明了RWAs的实用性。

事实上，代币化的美国国债市场今天价值约603亿美元，这意味着投资者实际上借给美国政府这笔金额，年化收益率约为4.2%。

图7：代币化的美国国债市场价值为603亿美元

参与美国国债市场的协议和公司包括Franklin Templeton、Ondo Finance、Matrixdock等。Compound的创始人Robert Leshner最近宣布推出他的新企业“Superstate”，并向美国证券交易委员会提交文件，以创建一个使用以太坊区块链作为次要记账工具的短期政府债券基金。

需要注意的是，投资代币化的美国债券不是没有风险。例如，持有美国债券仓位的投资者于与此类投资相关的期限风险，即利率变动可能导致价格波动（尽管短期票据的期限风险较低）。其他关键考虑因素包括代币化结构、费用和KYC流程。

3.2 RWAs的前景

根据波士顿咨询集团的一份报告，到2030年，代币化资产的市场规模预计将达到16万亿美元。这将占到2030年代末全球GDP的10%，相比2022年的3100亿美元，增幅显著。这一估计包括链上资产代币化（更相关于区块链行业）和传统资产的碎片化（例如交易所交易基金（ETFs）、房地产投资信托基金）。考虑到潜在的市场规模，即使捕获该市场的一小部分也将对区块链行业产生巨大影响。

图8：2030年非流动资产的代币化市场规模估达16万亿美元

即使到了16万亿美元，代币化资产仍然只是当前全球总资产价值的一小部分，估计为900万亿美元（不到1.8%，而且没有考虑未来全球总资产价值的增长）。甚至可以认为真正的潜在市场是整个全球资产市场，因为任何可代币化的东西都可以在链上表示为RWAs。

图9：RWAs具有巨大的增长潜力

4、有哪些RWA协议

为了展示一些协议如何整合RWAs，本节重点介绍了一些市场参与者。除了以下协议，我们之前的报告中涵盖了Centrifuge和Goldfinch等。

注意：提及特定项目并不构成对该项目的认可或推荐。所述项目仅用于说明对RWAs的采用情况。应进行额外的尽职调查，以更好地了解这些项目和相关风险。

Maple Finance

Maple Finance是一个机构资本网络，为信贷专家提供在链上借贷业务的基础设施，并连接机构借贷者和出借人。Maple Finance有三个主要利益相关者：借款人、出借人和资金池代表。

• 机构借款人可以在Maple Finance上获得融资选项。
• 出借人可以通过向借款人出借资产来获得收益。
• 资金池代表是评估、管理和承销贷款的信贷专业人员。

虽然Maple Protocol先前专注于无抵押加密货币贷款，但近来已越来越多地涉足基于RWAs的贷款。以前，无抵押加密货币贷款给Maple留下了超过5000万美元的坏账。这些损失源自去年中心化交易所崩盘蔓延到Maple的加密货币原生借款人。

目前，Maple Finance是私人信贷领域的市场领导者之一，拥有超过3.32亿美元的未偿贷款。

图10：私人信贷公司的未偿贷款

利用对美国国债需求的增加，Maple于4月推出了一个美国国债资金池，允许非美国认可投资者和实体直接访问美国国债。该资金池由美国国债和逆回购协议支持，目标净年化收益率为当前一月期美国国债利率减去1.0%年化费用和开支。这实质上为稳定币持有者提供了现金管理解决方案，使其获得收益。

总体而言，诸如Maple Finance提供的RWAs的产品展示了解决当今挑战的潜力，同时为加密用户提供了在其持有的资产上获得收益的另一种方式。

图11：Maple的现金管理解决方案解决了当前的一些挑战。

MakerDAO

作为DAI稳定币背后的协议和DeFi第三大协议，MakerDAO无疑是许多加密领域人士熟悉的名字。借款人将抵押品存入MakerDAO的保险库中，并相应地可以取出以DAI计价的债务。

MakerDAO对整合RWAs的尝试可以追溯到早在2020年，当时MakerDAO投票允许借款人向保险库抵押RWA-based抵押品。此后，MakerDAO的RWA保险库已经增至23亿美元。值得注意的是，其RWA增长主要发生在过去一年左右，与真实世界收益的上升相伴。

图12：MakerDAO目前持有超过23亿美元的RWA仓位

考虑到RWAs占MakerDAO总资产的49.2%，它也是该协议收入的同比贡献者。具体来说，自2022年末以来，RWAs在协议收入中的份额显著增长，目前占协议收入的50.8%。

图13：RWAs占MakerDAO收入贡献在过去一年显著增加

图14：RWAs占MakerDAO年化收入的一半以上

RWAs，特别是美国国债，在可预见的将来可能继续在MakerDAO的资产负债表中发挥重要作用。最近，MakerDAO在6月购买了70亿美元的美国国债，将其美国国债持有量增至120亿美元。拥有多样化的抵押品基础，包括RWAs的风险，使MakerDAO能够利用当前的收益环境，并分散风险。

Ondo Finance

Ondo Finance提供机构级别、区块链上的投资产品和服务。该公司由前高盛员工Nathan Allman领导，并得到了彼得·蒂尔的Founders Fund、Coinbase Ventures和Tiger Global等著名投资者的支持。

Ondo提供了四种RWA产品，为投资者提供了一系列现金管理产品和债券基金的访问途径。在过程中，投资者可以存入USDC，将其换成USD，以购买ETF或基金等资产。作为回报，新的流动性供应者将获得一个可以在其它协议中进一步使用的托管证书。

图15：Ondo Finance的产品

Ondo Finance目前是代币化美国国债领域的市场领导者之一，仅次于传统金融资产管理公司富兰克林·坦普尔顿（ Franklin Templeton）。

图16：Ondo Finance在代币化美国国债市场中占有25.9%的市场份额

值得注意的是，Ondo Finance最近已经将业务扩展到了Polygon网络，作为一项“战略联盟”的一部分，它在Polygon网络上推出了其OUSG代币，这是对Blackrock旗下iShares Short Treasury Bond ETF进行代币化。这是Ondo Finance首次在以太坊以外的网络上扩展，我们将关注这一举措对采用率的影响。

5、值得关注的发展

在2023年，代币化被摩根大通称为“传统金融的杀手级应用”，并被贝莱德集团的首席执行官拉里·芬克称为“未来市场”。

有趣的是，我们注意到除了DeFi协议外，传统金融机构也对代币化RWAs显示出越来越多的接受态度。例如，全球资产管理公司富兰克林·坦普尔顿（ Franklin Templeton）已经在公链上推出了自己的基金。此外，一些机构还开始探索建立自己的私有区块链来进行资产代币化。

展望未来，可以预见到传统交易所可能会在代币化RWAs的二级交易方面发挥作用，特别是随着采用率的增加。据报道，澳大利亚证券交易所可能会考虑未来在其平台上上市代币化RWAs。随着这一领域的不断成熟，监管发展将成为推动主流采用的推动力。

图17：机构采用和市场发展的时间线

2023年1月10日：高盛推出了其新的数字资产平台GS DAP，使用Daml智能合约语言和其支持隐私的区块链Canton进行开发。其目标是实现资产的数字化表征，并在生态系统内自动化工作流程，包括“代币化资产、数字货币和其他金融工具”。

2023年1月31日：Intain在Avalanche上推出了其IntainMARKETS解决方案，提供了一个结构化金融产品的代币化市场。

2023年2月15日：欧洲最大的工业制造商西门子在Polygon上发行了一年期6400万美元的数字债券，投资者包括德累斯顿银行和联合投资，旨在简化流程，消除对中央清算机构的需求。

2023年4月26日：富兰克林·坦普尔顿宣布将其美国政府货币基金上链Polygon区块链。这个价值2.72亿美元的基金主要投资于政府债券、现金和回购协议。

2023年5月9日：Canton Network在其区块链上推出了一组金融机构的联盟，其中包括巴黎银行、芝加哥期权交易所、高盛和微软。它将为代币化和区块链互操作性提供一个去中心化的基础设施。

2023年6月2日：MakerDAO已经批准了多个提案，以开放RWA保险库来为其资产USDC和DAI产生收益。在4月份，该协议开放了一个用于Coinbase托管的保险库，并批准最多5亿美元的USDC稳定币用于2.6%的收益。随后，于6月2日，社区再次投票批准与BlockTower合作开设新的保险库，投资额最高为12.8亿美元的短期美国国债。

2023年6月7日：Centrifuge推出了其新产品Centrifuge Prime，为DAO投资RWAs提供技术和法律框架。之前的合作伙伴包括Aave和MakerDAO，它们都使用了Centrifuge平台。

2023年6月21日：新加坡金融管理局与国际清算银行合作，提出了一个框架，以提出设计代币化数字资产开放和互操作网络的方法。被称为“Project Guardian”的代币化试验已在财富管理、固定收益和外汇方面进行，参与的银行包括渣打银行、汇丰银行、星展银行和花旗银行。

2023年6月23日：日本最大的银行三菱UFJ正在与机构讨论使用其区块链平台Progmat，发行与外币（包括美元）挂钩的稳定币，供全球使用。该银行还计划利用该平台为第三方发行证券化代币。

2023年6月28日：Compound创始人已申请推出“Superstate”，该项目将在以太坊区块链上创建一个短期政府债券基金。它将投资于“超短期政府债券”，包括美国国债和政府机构债券。

2023年6月29日：Maple Finance运营的新借贷部门Maple Direct将向Web3业务发放超额抵押贷款。这些贷款将以BTC、ETH和抵押ETH作为担保资产。

2023年6月29日：欧洲央行概述了其探索批发央行数字货币的方向，同时探索支持DLT交易的其他选项。这将包括从2024年开始使用中央银行的法定货币进行试验。

2023年6月29日：万事达正在试验一个名为“Multi-Token Network”的实验项目，首先将探索代币化银行存款。未来还计划转向央行数字货币和受监管的稳定币。

2023年7月2日：波场首个RWA产品“抵押USDT”（stUSDT）在JustLend上正式推出。在该平台上抵押USDT的用户将获得stUSDT。抵押资产将投资于RWAs以产生收益。

2023年7月17日：金融稳定委员会公布了一个工作计划，以探索资产代币化项目，并评估其对金融体系的漏洞和政策影响。此举是在支付和市场基础设施委员会探索“代币化金融生态系统的中央银行的好处、风险和挑战”。

6、结语

对于区块链技术而言，代币化现实世界资产提供了一个强有力的用例，有可能将下一波用户引入加密货币。通过提供更大的透明度和更高的效率，代币化可以成为现有机制的一个有吸引力的替代方案。我们已经看到传统机构探索这项技术，这可能解决当前解决方案中的低效率问题。

代币化RWAs的扩散对加密货币投资者也是一个积极的发展，他们现在可以获得更多加密生态系统之外的机会。除了能够利用更高的国债收益率外，引入RWAs还为DeFi引入了更稳定的资产，并增加了该领域的抵押品多样性。展望未来，我们期待RWA领域持续创新和发展，带来更多的使用案例，并推动加密货币的采用。