中国重工还值得持有吗？

人生证道读报-中国重工2022年财报解读估值分析深度研报

本期解读股东户数排名17位的中国重工，最新显示：股东人数：59.4万，户均持股3.7万，人均持股金额(元)17.9万元，股东户数大A排名17位。

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正式开始，按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、机构预测，最后是人生证道的读报心得！

一、财报数据：

先看营业收入，如果一家公司的营业收入逐年增长，哪怕是没有利润，未来可能也不会差，中国重工的营业收入，十年来不光成长，还收缩了不少。

看看现金收入比吧，2017年后表现的还是不错的，前些年还真的不行。

归母利润看，不定期亏损啊，而且亏得还不少，好在没ST，这就必须仔细看看扣非后的情况了。

扣非后原形毕露了，已经连续八年亏损了，幸亏是国企，民营谁顶得住啊。

资本开支和经营性活动现金流看，公司每年的资本开支十几个亿，现金流则不是很稳定，日子不好过啊。

资本结构看，近年来负债率控制在50%左右，但股东权益和总的资产基本上没什么增加。

总资产1888亿，只做了441亿的生意，成本是451亿，我也是醉了。

中国重工还值得持有吗？让我们继续往下挖！

二、管理层讨论与分析

A、行业概况：

1. 航运市场需求疲软，运价水平仍处高位

2022 年上半年，全球通货膨胀、俄乌冲突、能源危机等引发海运贸易出现平均运距增加、港口拥堵等状况，支撑运价上行，克拉克森海运指数在 2022 年呈现“先扬后抑”走势，全年均值为 37253 美元/天，同比上涨 29.8%。

2.全球 新造船市场 成交量下降

2022 年，海运贸易需求增长乏力，船东下单建造新船的热情有所下降，使得新船成交量下降；同时，船厂受到外部因素影响，生产连续性和生产效率存在阻力，新船完工量也出现下降。

3. 绿色船舶订单占比 大幅提升

2022 年，全球新船订单同比出现回落，但以替代燃料动力为主的绿色船舶订单占比显著提升。根据克拉克森数据，2022 年全球替代燃料动力船共成交 490 艘、4216.8 万载重吨，以载重吨计，占全部订单的 47.8%，较 2021 年 26.2%的占比提升 21.6 个百分点。

4 . 新船价格 保持高位 ， 各船型分化明显

2022 年上半年，新造船价格保持上涨趋势，下半年，尽管船板等价格有所回落，但船厂手持订单充足，新造船市场仍处于卖方市场，新造船价格走势趋于平稳但仍处于高位。

5. 中国船厂份额保持世界第一

2022 年，中日韩三国船厂共计承接新船订单 8429 万载重吨，全球市场份额之和约 95.7%。从主要造船国看，中国得益于批量的集装箱船和 LNG 船订单，全年共承接新船订单 4777 万载重吨，同比下降 32.7%，全球市场份额达到 54.2%，居世界首位。

B、企业概况

公司是国内领先的船舶制造上市公司，旗下拥有大连造船、武昌造船、北海造船等国际知名的现代化造船企业，业务覆盖船舶造修全周期，形成了 VLCC、大型 LNG 船、万箱级集装箱船、LR2成品油船、好望角型散货船、25 万吨矿砂船、40 万吨矿砂船等多个优势船型，并能够根据市场需求进行多种类型的船型开发制造。

2022 年，公司实现营业收入 441.55 亿元，同比增长 11.67%；实现利润总额-25.50 亿元，上年同期为 1.55 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润为-22.61 亿元，上年同期为 2.20 亿元。报告期末，公司资产总额 1,888.97 亿元，同比增长 4.86%；负债总额 1,048.13 亿元，同比增长11.45%；所有者权益总额840.84亿元，同比下降2.34%，其中，归属于上市公司股东的净资产834.87亿元，同比下降 2.13%。

（一）主要业务

中国重工为领先的舰船研发设计制造上市公司，主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他等五大业务板块。

（二）主要产品及其用途

从产品用途区分，公司主要产品包括海洋防务装备、海洋运输装备、海洋科考装备和海洋开发装备等；从领域区分，主要业务分为军品业务领域和民品业务领域。作为海军装备的供应商，公司军品业务领域主要包括：航空母舰、大中小型水面战斗舰艇、常规动力潜艇、军辅船等。公司民品业务领域主要包括：散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、科考船及其他装备等。

（三）主要经营 模式

中国重工为控股型公司，生产经营业务主要通过下属各子公司进行。公司下属子公司以研发、设计、制造、服务为主，主要经营模式为以销定产的个性化订单式经营模式，即生产部门根据销售部门与客户签订的合同安排制定生产计划，并指导采购部门进行采购。

对于船舶制造业务，公司下属造船子公司在与船东签订造船合同后，根据规格书设计船舶施工方案，将相关文件送交船级社、船东等审查，经各方批准后，造船子公司进入订货、下料、建造程序，并根据船舶建造的各个节点收取船东相应款项，公司按照新收入准则确认收入。

（四）产品市场地位

作为产业链最完整的海洋防务装备上市公司，公司承担着我国航空母舰、各型驱逐舰、护卫舰、常规动力潜艇等海洋防务装备的研制生产任务，拥有先进的研发、设计和生产制造能力，为国防和军队现代化建设、世界一流海军建设提供强有力的支撑和保障。

公司 公司 2 2022 年度订单情况

产销量情况 产销量情况 分析表

C、前景展望与应对措施

2023 年度，公司计划实现营业收入超过 450 亿元。为此，公司将重点做好以下工作：

1. 坚决履行好兴装强 军首责 ，全面 优质完成 各项 军工任务

2. 打好民船产业提质增效攻坚战，全力提升 效率效益

3. 深化关键核心技术 创新 ， 持续 提升核心竞争力

4. 聚力 推进改革攻坚，着力提升 管理水平

三、估值概况：

当前市净率1.22倍十年百分位38.8%，十年市净率最低0.91倍，最高4.65倍。

四、机构预测：

截至2023-07-25，6个月以内共有 1 家机构对中国重工的2023年度业绩作出预测；预测2023年每股收益 0.08 元，较去年同比增长 180.81%， 预测2023年净利润 17.35 亿元，较去年同比增长 176.74%

五、人生证道读报总结

船舶制造是个典型的周期行业，我们在2023年4月11日解读中国船舶的时候，已经了解到18-20年，会有一个造船周期，现在中国造船占全世界一半还多，有券商研报里说订单已经排到2027年了，周期特征比较明显，当时中国船舶的股价还在23.8元，今天是32.34元，已经涨了36%，也不知道多少小伙伴把握住了。

2023半年报预告，预计2023年半年度实现扣非后的净利润为1.05亿元至1.25亿元，说明业绩确实在改善，券商预测业绩大增，是否能实现不好说，而且只有一家券商研报，但公司历史扣非业绩2011年的确达到过43.97亿，十几年过去了风来了，公司利润再创新高是有可能的，难点在周期公司的估值，没办法说他应该值多少钱，完全是看风有多大，能吹多久，人性多疯狂，价值股则需要坚守的毅力，周期股需要择时的能力。

以上内容是人生证道自己的读报笔记，非投资建议，分享是最好的学习。如果你有不同看法，欢迎批评。

人生是一场修行，独行快，众行远，感谢每一次遇见！

中国船舶一轮新周期启航

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