浙江建投的业务发展还不错，但也存在其他工程建设企业一样的问题

浙江省建设投资集团股份有限公司（股票简称：浙江建投）成立于1949年7月，2019年通过重组“多喜爱”后，在深交所主板上市。

浙江建投连续入选ENR全球250家最大国际承包商、中国承包商10强、中国企业500强、浙江省百强企业。参与建设了人民大会堂、中国人民革命军事博物馆、北京火车站、毛主席纪念堂等首都标志性工程。

前段时间看相关报道，从2022年4月25日解除限售以来，中国信达已多次减持浙江建投，所持股份数量从2022年5月9日的1.23亿股，减少到2023年7月5日的5406万股。结合着经常听到的“地方城投”躺平的消息，有些投资者就开始不淡定了。

于是，仅在上半年结束后的五天内，浙江建投就发布《主要经营情况公告》，2023年上半年累计经营规模为923.2亿元，同比增长8.08%，以此来打消相关方的顾虑。经营规模和营收有一定的区别，请不要混淆。

浙江建投虽然名称叫“建投”，其实业务模式更像是“建工”，不信我们就来看其业务构成。

浙江建投占比85.5%的业务都是“建筑施工业务”，另外还有10.7%的业务还是与工程相关的其他业务，实际上就是95%以上的业务都是与建筑工程相关的。这和陕西建工或重庆建工的业务情况类似。

浙江建投的营收最近五年都在增长之中，虽然增长的速度一般都不太快，毕竟已经是接近千亿规模的企业了，要想继续保持以前三成以上的增长，已经不现实了。对比一下，其规模差不多是重庆建工的两倍，但仅有陕西建工的一半多。

净利润方面，最近三年都在10亿元左右徘徊，和其千亿营收相比，1%左右的销售净利率，显得还是单薄了一点。但是，建筑企业靠的是走量和玩高杠杆，这个盈利能力也不能算太差。

分季度来看，各个季度的营收分布相对均匀，涨跌幅度也不太大。净利润方面，除了2022年四季度以外（年末减值损失计提的原因），其他季度都能实现3亿多元的盈利。

浙江建投还有62亿元的境外营收，这方面比大多数的同行要强一些。但是，其主要的核心业务当然还是在国内市场。

浙江建投最近两年的毛利率下滑明显，好在2023年一季度开始了反弹。由于营收的增长，其毛利额仍然是越来越高的，净利润方面受到的影响并不大。5个百分点出头的净资产收益率，在建筑行业其实并不算差，但要说这个表现有多么厉害，估计也没有多少人会信。前面我们说到其销售净利率仅为1%左右，和净资产收益率的重大差异是怎么实现的呢？当然是财务杠杆，而且是高杠杆。

有多高？八九层楼房那么高，90%以上的资产负债率，1100亿的总资产，就有1000亿的负债，而且主要还是流动负债。这种玩法让陕西建工和重庆建工都有点不好意思了，因为这两家也还没玩到这么高的水平。

短期偿债能力方面，流动比率和速动比率都没有超过1倍。十个锅九个盖，关键在于手速快，一般情况下，他们还是能够正常应对日常债务清偿的。

因为在2018年和2019年，浙江建投就进行了较大规模的净融资。最近三年，其经营活动的净现金流也是净流入的状态。只是2023年一季度，似乎情况有所变化，经营活动的净现金流开始大额净流出。一般情况下，在有春节的这一个季度，建筑类企业都会这样，所以说，还要观察其半年的表现才能得出结论。

主要的流动资产是“合同资产”和“应收票据及应收账款”，合同资产主要是“建造合同形成的已完工未结算资产”，如果顺利，很快也会变成应收账款或者直接回收，变为货币资金。

主要的流动负债是“应付票据及应付账款”，高达574.1亿元。外面欠浙江建投多少，他们基本上又欠给供应商和分包单位等去了。我们也不要奇怪，建筑这一行都是这样玩的。如果这样看的话，只要不出现大规模的坏账这类损失，其实是没有太大问题的。

其短期有息负债并不高，玩杠杆的高手，主要都玩的是免费杠杆。

其实也并非全是免费的杠杆，最近几个年末，浙江建投的有息负债都在近200亿元的规模，虽然长期借款中相当一部分资本化了，但还是有近十亿元的财务费用支出。

不过，浙江建投还是相当牛的，从2021年以来，其财务费用中的利息收入都高于利息支出，把财务费用给玩成了净收入。2021年净收入才6000万，2022年就达到了1.7亿元，正好填了毛利率下跌的“坑”。看其现金类资产的规模，似乎不太可能有这么高的收益？

再来看其高达总资产一半以上的业务链上的相互欠款，总体上算是比较平衡的，特别是其合同负债还在增长，主要是“预收工程款”，说明其业务还可以，手里的项目还在增长，未来的营收规模还是有保障的。只是，这么高的相互欠款，万一发生坏账，就比较麻烦了。

按墨菲定律，怕啥就会来啥，最近两年浙江建投的信用减值损失暴增，扣除其他的收益等影响之后，近两年的损失都超过了10亿元。信用损失主要就是应收账款的坏账损失构成的。

浙江建投的业务还是不错的，在现在的复杂环境下仍然能够保持着一定的增长。只是环境变化了，后续的发展不可能像前些年那样一帆风顺，接下来，降杠杆、降风险是其无法回避的问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！