许世辉筹划达利食品私有化的经济账

问道者 杜一用

就在一众企业削尖脑袋想着怎么上市的时候，福建知名企业达利食品却在筹划私有化，准备主动从港股退市。许世辉到底打的什么算盘？

许世辉是达利食品的创始人，1989年创立达利食品。早年的许世辉家里很穷，上不起学，不得不到异地打工贴补家用。闽南男人普遍有一股不服输，敢打敢拼的闯劲。改革开放后，闽南三角地带民营经济日渐活跃，陆续涌现出了一大批鞋服、食品制造企业。

许世辉是泉州惠安人，身处改革开放前沿，内心自然不甘寂寞。但做什么，直到22岁那年，有一天才豁然开朗。他当时在一家食品厂打工，吃住都在工厂，有一位工友很喜欢吃零食，下班后回到宿舍嘴巴就嚼个不停。有一段时间，许世辉甚至看不惯，一个大男人怎么嘴巴整天咂个没完的？直到有一天，工友告诉他，自己吃东西并不是因为饿，而是因为喜欢吃。

就是这么轻描淡写的一句话，让许世辉脑洞大开，他突然觉得，做零食之类的生意应该大有可为。当时泉州已经有不少食品工厂，但大多生产传统的蜜饯、罐头，或者糖果，这些东西都有很强的季节性，基本上逢年过节才有生意，市场不大，并且，以当时的技术条件，保鲜很成问题。许世辉决定开一家饼干工厂，饼干有零食的特性，不受季节影响，也耐储存，还方便运输。

饼干在当时是个稀罕物，闽南人娶媳妇，饼干一定是喜糖的标配，达利饼干由此一炮打响。让达利食品成为中国食品行业黑马的，则是达利园蛋黄派。2001年，来自韩国的好丽友蛋黄派引起了许世辉的注意，这款裹着巧克力的蛋糕，在中国市场卖得不错。达利食品随即开发出了对标产品“达利园蛋黄派”，请影星许晴当形象代言人，用广告狂轰滥炸，以低于好丽友三分之一的价格入市。正是这款产品，鼎定了达利食品在中国食品行业中的江湖地位。

后来业界把达利食品的成名作定义为“休闲食品”，它在泉州食品行业中掀起了一场革命。达利食品的成功，让泉州甚至不少国内食品企业改弦易辙，摒弃传统套路，调整产品方向，纷纷走上了休闲食品的道路。

在休闲食品上大获成功，达利园陆续开发出了达利园、好吃点、可比克、乐虎、和其正、美焙辰、豆本豆7大头部品牌，形成了家庭消费、休闲食品、即饮饮料三大业务板块。

2015年，达利食品在香港上市。泉州业界有一种说法，达利食品上市当时就有点赶趟的意思，达利蛋黄派利润很高，达利食品一直是只现金奶牛，许世辉并不缺现金，之所以上市，是“泉州的牛B企业都上了”。这从达利食品上市后的股权结构也可以看得出来，许世辉至今持有达利食品85%股权，上市至今，没发行过新股或发过债。

达利食品私有化计划，无疑开创了泉州上市企业的先河。许世辉筹划达利食品私有化，公告的理由是“股价低迷，达利食品已经丧失维持上市地位的优势，股权集资能力有限。”

事实似乎如此。达利食品上市后，股价曾在2018年1月31日创下6.9港元的最高价，此后走势整体向下。私有化公告虽然提振了股价，达利食品6月30日报收于3.5港元，也大概只有最高价的一半，市值479亿港元，当日成交额不到5000万，换手率只有0.1%。

以达利食品目前在港股的表现，想发新股融资确实不容易。对许世辉来说，就达利食品目前的盈利能力，从经济账上算，私有化显然是最划算的买卖。

根据公开信息，达利食品2015年上市时的融资额是88.9亿港元，而近五年累计分红派息已经达到109.7亿元人民币。当年融回来的资金甚至还没有这些年派发出去的红利多。也就是说，许世辉除了把融回来的资金派了红利外，还另外贴进去了20多亿元的利润。这导致，2021年时，达利食品的现金本来还有42亿，到2022年，变成了负33亿。

达利食品将以3.75港元的现金回购，许世辉为私有化需要付出的资金总量大概是57亿港元。再来看一下达利食品的盈利能力。2020-2022年间，达利食品的净利润分别为38亿元、37亿元、30亿元，最近三年的净利润就超过了百亿。

这意味着，即便以达利食品现有的盈利能力，许世辉只需不到两年的时间便可收回全部私有化成本，并且私有化后的达利食品显然更符合许世辉的用意。正如公告所言，私有化后的达利食品将拥有更大的自主权。

对许世辉来说，无论是从管理层面，还是从经济账上，达利食品私有化肯定是一桩合算的买卖。