新股申购23629：国科恒泰

1.募资及估值分析

发行股数7060万股，发行后总股本47060万股，发行价13.39元，募集资金9.45亿元，超募3.3亿元（“涨幅”54%）；对应发行后总市值63.01亿。

21年净利1.512亿，PE42；22年净利1.237亿，PE51；23Q1净利2634万，动态PE60；

医疗器械分销，规模、资金占用和渠道；19年净利“见顶”后，连续回落，有集采也有疫情影响，集采是长期压制因素（以支架为例，集采后营收规模缩水75%，毛利率从10.66%下滑至8.34%）；公司向波士顿科学和美敦力集团采购占比近50%；中科院旗下做分销的人才辈出...。

高存货（30亿）、高应收（20亿）、高负债率（近80%）、低现金流、低Roe（个位数），供应链的模式特征，高增长阶段就有“暴利”，一旦停滞，问题接踵而至。

瑞康医药22年营收123亿（亏损20亿）、市值50亿，嘉事堂22年营收262亿、PE15、市值39亿，其他如九州通、国药控股，估值都不高。

（1）上市前估值

近期无可考公允估值（2019年10，增资后公司估值35亿）

（2）募投项目

计划募资6.16亿，4亿用来补充流动资金

2. 主营业务经营情况

国科恒泰致力成为中国领先的医疗器械领域的供应链综合服务商，目前主要从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等专业服务。

医疗器械产业链包括生产厂商、渠道商、医疗机构等参与者，从产业链来看，公司作为连接上游医疗器械生产厂商和下游经销商及终端医疗机构的枢纽，起到承上启下的作用。

截至报告期末，公司直接获得生产厂商授权的品牌数量达 113 个，相应的授权产品线数量达176条。2022 年公司对下游超过 5,000 家二级经销商进行扁平 化渠道管理，直接开票销售的终端医院数量超过 1,400 家，可提供超过 30 万个 规格型号产品。报告期内，本公司向波士顿科学、美敦力集团采购高值医用耗材的合计金额分别为 205,734.34 万元、272,404.10 万元和 269,448.73 万元，分别占同期采购总额的 46.57%、53.08%和 48.52%。

根据《中国医疗器械蓝皮书（2022）》数据显示，2021 年我国医疗器械市场规模约为 8,908 亿元，以骨科植入、血管介入为代表的高值医用耗材，市场规模约为 1,464 亿元，公司 2021 年营业收入为 58.47 亿元，占高值医用耗材市场规模比重为 3.99%。

3、行业内的主要企业情况

公司主要从事医疗器械的分销与直销业务，销售的产品以高值医用耗材为主，其他医疗器械主要包括医疗设备及体外诊断产品，定位为全国性的医疗器械渠道商，在全国范围内开展业务。目前国内暂无专注于医疗器械或高值医用耗材分销及直销业务的上市公司，行业内的主要上市公司均为大型的医药平台型企业，销售的产品涵盖药品与医疗器械，销售模式包括医院的直销、对下级经销商的批发及对产品的终端零售等。

（3）九州通医药集团股份有限公司 九州通医药集团股份有限公司是全国最大的民营医药流通企业，2010 年在上海交易所上市（SH：600998），主营业务包括数字化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及 OEM 业务、医药零售与加盟业务、数字物流与供应链解决方案、医疗健康与技术增值服务等六大方面。九州通医疗器械板块围绕大外科与介入、骨科、医疗设备、IVD、家用器械、护理耗材六大核心赛道产品线实现全面突破，全力推进自有品牌，搭建专业的供应链服务体系和售后服务体系。2019 年收购或新设立了云南九州通医疗器械有限公司、湖南九州通医疗器械有限公司、湖南九州通医疗器械有限公司、陕西九州通医疗器械有限公司等 36 家子公司。2022 年上半年，九州通医疗器械板块实现营业收入 140 亿元。

（5）深圳市海王生物工程股份有限公司 海王生物工程股份有限公司成立于 1992 年，1998 年在深圳证券交易所上市 （SZ：000078），业务覆盖医药商业、医药工业及医药研发全产业链，是一家致力于医药制造、商业流通和零售连锁的医药类上市公司。公司药品与器械耗材业务并进，在器械耗材业务方面，公司医疗器械商业物流业务服务于全国医疗机构 3.2 万家，业务拓展区域达到 20 多个省区 90 多个地市，同时，公司利用既有的优势资源和不断深化的器械耗材物流延伸服务技术，为客户提供更完整全面的供应链服务，提升业务附加值和客户粘性。公司 2022 年上半年实现营业收入 181.21 亿元，其中医疗器械流通业务实现营业收入 41.06 亿元。

投资有风险 入市需谨慎