QFII投资A股走过20年，外资驶向何方？

2003年7月，第一家QFII瑞银宣布买入宝钢股份等4只蓝筹公司股票。如今，QFII（合格境外机构投资者）开通即将满20周年。

截至2023年4月，全市场共有768家QFII机构。相关数据显示，规模都较为靠前的主动型离岸中国主题基金包括：瑞银资管旗下由施斌管理的中国机遇基金、摩根资管旗下的中国A股机遇基金和富达国际旗下的中国焦点基金等。各家QFII机构的投资业绩在2021年1月初触及历史高点，随后因市场波动而出现持续性的回撤，2021年以来，几乎所有QFII基金的业绩都跑输基准，部分原因在于QFII此前布局的中国主题都聚焦在互联网、医疗、教育等领域，这些公司在早年一度也令QFII投资者获益颇丰。

不可否认的是，QFII投资者现已成为境内资本市场重要的参与主体。多位QFII基金投资经理对记者提及，尽管当前国际形势更趋复杂，但由于中国股市已在国际旗舰指数中占据越来越高的比例，不布局中国市场是很难的，中国经济周期的上下起伏也会对东南亚、北亚国家带来深远的影响。

QFII制度日趋成熟

汇丰银行（中国）有限公司证券服务部总监钟咏苓对记者表示，2002年11月证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》以来，监管机构持续推动QFII制度优化与完善，各项配套规则以及投资便利化举措相继落地，准入条件大幅放宽，投资额度限制取消，准入流程进一步简化，可投资范围有序扩容。得益于这些措施，QFII制度逐步走向成熟。

QFII资格审批始于2003年，当年共有瑞银等12家海外机构获得QFII资格。2003年7月9日10时15分，瑞银QFII投出第一个买单，购买宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯4只股票。QFII第一单的完成，标志着QFII开始正式参与中国证券市场的投资。

不过，2007年2月100亿美元的总额度即将用完，QFII额度审批和资格审批曾一度停止约一年。2007年底，国务院批准将QFII额度从100亿美元提升至300亿美元。2008年3月，QFII资格审批重新开闸。

随后几年，QFII的风头一度被沪深港通抢夺。某位于新加坡的大型外资资管机构QFII基金经理此前对记者提及，近年来外资配置A股的新增量更多通过沪港通的渠道流入，这主要因为该渠道更为便利，“通过QFII投资A股的外资需要备案，且资金必须托管在境内，且资金汇出需征收资本利得税，而互联互通机制则不需要。”

不过，QFII/RQFII和互联互通渠道对外资而言将更多是互补的，例如沪港通下无法打新，此外，“如果是做对冲策略，外资就必须通过QFII进来，因此沪港通下无法灵活利用衍生品。”上述基金经理对记者称。

事实上，互联互通机制的推出实则也不断倒逼QFII制度加速完善。2019年9月，国家外汇管理局表示，决定取消QFII和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，这也是QFII制度的最新里程碑，助推QFII成为A股稳定的增量资金之一。截至2019年8月末，共计292家QFII机构获批投资额度1113.76亿美元；RQFII投资总额度为19900亿元人民币，共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度。

钟咏苓告诉记者，QFII制度是我国资本市场对外开放最早，也是最重要的制度安排之一，促进了中国资本市场投资者结构的多元化，助推了国内金融体制机制的发展完善。通过与QFII等境外成熟投资管理机构的合作交流，内地公募基金、银行资管、券商、保险、信托等资产管理机构在过去20年间实现了跨越式发展，内地资产管理规模突破200万亿元大关。同时，通过与境内机构的合作，QFII也加强了对境内市场的理解，并不断提升境内资产配置效率。

此外，多位业内人士对记者表示，通过与QFII的多年合作，境内市场的跨境托管行、交易券商以及各类市场服务机构已形成了相对完善的业务模式以及产品体系，客户服务水平得到明显提升。

钟咏苓也建议，未来QFII制度可探索进一步扩大投资品种对外开放、进一步优化业务模式及相关流程等方面的政策支持。例如，在统筹全局的前提下，开放债券期货、适当放宽对于托管行结算模式的限制等。这些举措将有助于进一步促进QFII对中国资本市场增加投资，帮助他们加强风险管理效率。

波动之下国际机构持续布局

对于布局中国股市QFII投资机构而言，过去两年的市场环境无疑是巨大的考验，疫情、地缘政治波动、行业监管等都为长线配置的QFII资金带来较大的不确定性。

例如，贵州茅台一向是诸多QFII的头号持仓。截至2021年6月末，贵州茅台是全球最大中国主题QFII基金“中国股票机遇基金”的第二大持仓股票。但2021年开始，茅台从巅峰附近开始回调，到8月时该基金回撤幅度达23.21%。同年8月20日，贵州茅台跌破1600元/股报1548元/股，单日跌超4%，股价相较于2月的最高点2600元/股已跌去1052元，总市值蒸发近1.3万亿元，相当于跌掉了一个招商银行。根据晨星（Morningstar）的数据，截至2022年3月31日，该基金总规模为64亿美元。就目前而言，规模约48亿美元。

2022年4月，瑞银资产管理中国股票主管施斌对记者表示：“中国市场具有吸引力的长期趋势仍然存在，我们对中国股市有信心，而当前则需要更多的耐心。”政策风险或已过拐点。

从2022年的四季度开始，国际资金就率先开始抢筹中国股市，医疗、互联网等板块首当其冲，MSCI中国指数一度从2022年的低点（截至2023年2月的高点）反弹近59%。

“中国股市已在国际旗舰指数中占据越来越高的比例，尤其对于新兴市场、亚洲投资者而言，不布局中国市场是很难的，中国经济周期的上下起伏也会对东南亚、北亚国家带来深远的影响。”富达基金管理（中国）权益研究负责人宁静日前对第一财经表示。在她看来，2023年的消费复苏仍没走完，经历了疫情过后消费拉动的反弹，未来的可持续性取决于企业的资本开支能否攀升，而这则更多取决于地产产业链的复苏情况。

截至2023年4月26日，一季报显示，QFII共现身405家上市公司的前十大流通股东名单，217家公司一季度获QFII新进，其中，摩根士丹利、摩根大通、瑞银、阿布达比投资局等外资巨头均建仓多只个股。这些获得海外长钱青睐的公司有一个共同特点，即一季报业绩明显提升。

近期，中国经济复苏放缓，但随着意外降息落地，各界期待更多的刺激政策。瑞银方面对记者表示，近期将中国2023年GDP预测从6%附近下调至5%，该机构也预计中国可能对消费、住房和基础设施提供更有针对性的支持。“因此，在我们的亚洲策略中，我们仍然青睐中国股票，看好受益于复苏和消费的股票以及材料和工业股有望受益于今年强劲的基础设施投资。”