光伏触底反弹，微型逆变器行情持续性论证（附股）

光伏开始反弹，具备持续性的方向将是微型逆变器。一匹价值被严重低估的黑马，等待市场发现！

目录

一、背景

二、何为微型逆变器

三、微型逆变器快速普及的原因

四、行业现状

五、市场测算

六、相关上市公司

七、牧童逻辑

一，背景随着光伏逐渐降价，加上政策导向和欧洲能源危机等影响，普通民众尤其是欧美国家，会出现更多的家庭安装使用太阳能光伏板。只要使用太阳能板，就离不开逆变器。否则，无法将光能转换成电能，所以说，它是必需品。

那么激发了下游的市场需求以后，逆变器就会被带起来。大家可以去看看光伏行业，或者硅材料相关的公司，都没有多大涨幅。但在逆变器方向上，不仅涨的多，而且我觉得它大概率是要持续涨的。

上游的材料一旦降价了，光伏组件的价格就会跟着往下掉，下游需求自然就会扩大，因为可以拿到更便宜的货。电的价格是不容易波动的，当光伏的电价和其他发电方式（例如：火力发电）的电价相比，存在优势的时候，光伏的装机量自然就会增长，随之带动整个逆变器需求的增长。

目前，家用逆变器主要分两类：1、组串式逆变器，2、微型逆变器。今天我们主要说的就是微型逆变器。

二，何为微型逆变器

微型逆变器是将直流电（DC）转换为交流电（AC）的小型电子设备。一个微型逆变器只有手掌大小。

微型逆变器

微型逆变器与传统逆变器的主要区别在于它们是在面板级别而不是整个太阳能电池板系统上运行。

微型逆变器被归类为模块级电力电子（MLPE）。因此，这些并网逆变器的额定功率要小得多，刚好足以将单个太阳能电池板的直流电转换为交流电。

例如，典型的Enphase IQ8+微型逆变器的额定峰值输出功率为300 VA，输入功率为235-440+ W，这意味着您可以将其安装在最小功率为235 W，最大功率输出约为440 W的太阳能电池板上。

大多数太阳能微型逆变器都是即插即用设备，这意味着您只需几个简单的步骤即可连接和操作它们，或者无需花费太多时间或工具即可断开它们。它们通常具有内置的 MC4 连接器，可实现快速简便的连接。

它们还配备了远程监控技术，这意味着您可以在智能手机应用程序上检查每个微型逆变器的状态，从而检查每个面板的太阳能性能。

微型逆变器工作示意图

三，微型逆变器快速普及的原因

由于其众多优势，微型逆变器正在迅速普及。让我们回顾其中的一些：

1、降低系统关闭的几率

由于组串逆变器是互连的，因此单点故障意味着您的整个系统将无法为您的家庭提供任何交流电源，从而使您的太阳能电池板无法使用。

相反，如果一个或两个微型逆变器发生故障，系统中的其余面板将继续运行。

2、面板级监控

组串逆变器的系统中单个面板故障，您必须上屋顶并检查每块面板，效率极低。虽然配置直流优化器可增加监控功能，但成本就增加了。

微型逆变器提供面板级监控，这意味着您始终可以分辨出哪个面板性能不佳，从而更轻松地进行故障排除。

3、更多动力

组串式逆变器存在木桶效应。所有面板产生的功率只能与性能最差的面板的输出相匹配。

微型逆变器可确保您利用每个面板的最大功率，避免浪费能源。这对于不平坦或复杂的屋顶也很有帮助，因为无论布置如何，微型逆变器都能保持最大效率。

精细化调节提升发电效率

4、更长的使用寿命

市场上的大多数组串式逆变器都有 10 年或 12 年的保修期。现代微型逆变器的使用寿命更长，甚至提供 25 年的保修期，与大多数现代太阳能电池板的使用寿命相匹配。

由于更换中央逆变器可能很昂贵，因此这也体现了微型逆变器的长期价值和经济性。

5、易于安装和系统扩展

微型逆变器更小、更轻，易于携带和安装，并且可以轻松添加太阳能电池板，而不必担心其他组件的兼容性。

6、安全性更高

微逆的直流电压不超过80V，符合各国提出的安全要求，可有效避免火宅时的施救风险。

安全性高

7、经济性提高

从18年的300W到22年的600W，单个微逆的承载功率实现翻倍，成本大幅下降。随着，一拖四产品的推广，微逆在低功率段更具经济性（刚好适合家用）。

四，行业现状

1、市场份额：Enphase 一家独大，国内厂商昱能、禾迈紧随其后。2020 年 按销售额统计的份额显示，Enphase 占据 80%的份额，一家独大。国内 厂商昱能位列第二，市占率约为12.53%，禾迈位列第三，市占率为5.26%。 国内厂商有较大提升空间。2021 年，Enphase 市场占有下滑至 74.50%（1040万台）， 但仍是微型逆变器龙头。

市场份额图

2、国内厂商积极布局新兴市场。昱能、禾迈在巴西等新兴市场拥均有销售商和安装商。由于国产微逆具有价格优势，在价格敏感的新兴市场，销售更具优势。

3、国产微逆发展迅猛，势头正盛。2021 年昱能出货 41.88 万台，同比增长 29%；禾迈出货 40.44 万台，同比增长 128%；德业 21 年出货 10.29 万台，微逆销售收入同比增长 258%。各家增长势头正盛。

国产微逆销售情况

4、海外市场为国内微逆企业主要市场。由于国内尚未具备高标准的直流高 压规范，微逆、优化器等产品渗透率较低。且国外市场售价更高，销往 国外能获得更高的毛利率。2020 年禾迈境外毛利率达到 57.98%，国内 毛利率为 49.85%。在营收组成中，国内微逆企业也以外销为主，禾迈 2020 年微逆境外营收占比 82.81%，这一比例在 2021H1 继续提升至 94.88%。

5、微逆技术壁垒较高，行业参与者有限。 目前美国 Enphase 市占率超 70%，国内逆变器厂商凭借成本优势+技术 优势+差异化竞争，有望持续扩大海外市场份额，而国内需求则有望在 安全指标趋严下迎来爆发，产业链公司或将全面受益。

五，市场测算

1、天风证券测算：

假设：

全球装机从2020年的130GW提升至2025年的550GW，5年CAGR=33%。分布式装机占比从2020年的33%提升至2025年的47%，考虑在全球装机中，约20%为20kW以下项目，这部分换用微逆的概率较高，预计微逆渗透率有望从8%提升至25年的24%(保守)、30%(中性)、35%(乐观)。

结论:

我们预计三种预期下2025年微逆的需求量为63、78、91GW，若微逆均价降至0.7元/W，则分别对应452、555、647亿元的市场空间，CAGR=44、50、55%。

天风证券测算

2、国泰君安测算：

预计 2025 年微逆市场规模为 864 亿元，五年 CAGR 为 80%。预计 2025 年全球光伏装机量达到 600GW，其中分布式占比稳定增加，达到 48%。 预计微逆的需求将达到 86.4GW，全球微逆市场空间有望达到 864 亿元， 微逆市场迎来快速增长。

国泰君安测算

六，相关上市公司

1、龙磁科技收购微逆企业：

2022年12月恩沃被龙磁收购，近期已完成收购工商变更，龙磁通过恩沃布局微逆市场。

2、恩沃资料：

恩沃于2016年7月成立，创始人团队曾就职于微逆先驱英伟力公司。

3、恩沃业务数据：

1）收入：2019-2022E收入分别为0.35/0.46/0.45/0.76亿元，22E年收入增长明显提速；

2）净利润：2019-2022E净利润分别为140/143/-225/231万元，22年实现扭亏；

3）22年出货15.71万台，其中已发货尚未确认收入3.50万台；4）截至23年2月末，在手订单共计7.45万台，预计23年出货数量可达到30万台以上；

5）目前年产能规模为30万台，上海基地建成后，产能将达到60万。

6）恩沃22年出货微逆15万套，仅落后领先企业2年，随着公司渠道、资金赋能，未来差距有望缩小；23年行业出货量有望+200%，公司出货有望超预期。

七，牧童逻辑

按照我的评估，龙磁科技被严重低估。

1、龙磁收购恩沃51%股权后，它的产能规划是，今年会逐步把产能做到30万套，30万过了就60万套。对比头部的同行，例如：禾迈，昱能科技等，禾迈的产销量也就180万套，对应300亿的市值。龙磁60万套，给100亿估值不多吧？不行再打个折，给50亿可否？我觉得相比同行而言，他已经被严重低估了。

2、龙磁的收购行为是去年12月份发生的，所以在他去年的年报中是没有包含那个微型逆变器的，所以市场就把它给埋没了。

3、这个标的很有可能就是一个黑马级的选手，但需要被市场的发现，会需要一段时间。你要做超额回报，那肯定是做黑马，因为做白马收益不可能有那么高。

4、目前看来，昱能科技，德业股份，还有禾迈股份涨的比龙磁多一点，但这个只是早期。有时候这种黑马一旦被市场发现的时候，他飙升的速度会非常快。

5、当然，我的判断也不一定对。大家仅供参考。

6、龙磁科技估值分析：

公司业务分五大块：永磁、软磁、车载+光伏、一体化电感和微逆。

按照40亿的市值来算：

1）永磁：永磁业务占80%，等于32亿。22年产能4万吨，预计24年达到6万吨。业务增速25%左右，永磁部分的估值给到32*1.25*1.25=50（亿）。

2）软磁部分，24年营收预计4亿，30%的利润率，利润1.2亿。给40被估值，1.2*40=48（亿）。

3）车载+光伏24年产能6200万只，一体化电感20亿只。这部分利润算1个亿，还是给40倍，1*40=40（亿）。

4）微逆部分，22年末已实现单月200万利润，全年因为费用下降，龙磁股权51%，在不考虑扩产能的情况下，24年5200万利润没什么问题，0.52*51%*40=10.6（亿），就算10亿。

所以，龙磁的24年估值至少是：1）+2）+3）+4）=140（亿）