海缆行业深度报告：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速

海缆是海上风电的重要环节，具有较强的抗通缩属性。根据发挥作用的不同，海上风电海缆可分为阵列缆和送出缆，阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能并传输到海上升压站，送出缆负责将经过升压后的电能输送至陆地集控中心。海缆行业在生产工艺、历史业绩、产能布局、生产设备方面存在较高壁垒，因此参与者主要为经营多年的头部海缆企业以及近年来逐渐起势的传统电线电缆企业。

1、 海缆是海上风电的重要环节，抗通缩属性强

1.1、 海缆结构复杂，性能要求高

海上风电海缆主要用于将海风发电装置产生的电输送到陆上。海缆是敷设在海底的电缆，包括海底通信电缆和海底电力电缆两大类，更进一步可分为交流海底电缆、柔性直流海底电缆、脐带缆、动态海缆、海底光缆等类别。其中海底电力电缆是专门设计于在海底中输送交流或直流电流的电缆，传输电流的类型取决于海洋输电线路的容量、长度及成本等，可用于连接智能电网，为岛屿、海洋平台和海底观测站等供电，或将海风发电装置产生的电输送到陆上变电站等。

根据发挥作用的不同，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主要用于汇集风力发电机发出的电能，传输到海上升压站，目前主流的电压等级为35kV，正在向 66kV 发展；送出海缆负责将经过升压后的电能输送至陆地集控中心，目前主流的电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV 发展。

通常情况下，海缆比陆缆具有更高的性能要求。按应用场景的不同，电力电缆可分为海缆和陆缆。海缆主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能也具有更高的要求；而陆缆主要应用于陆地，应用环境较为简单且稳定。

海缆具有更加优秀的阻水和机械性能。在机械性能方面，由于海缆体积较大且应用的水下环境复杂，因此在敷设和运行过程中需要更高的机械性能，通常需要设计金属丝铠装结构，以加强其机械强度。在阻水性能方面，海缆在水底由于外力破坏造成损坏时，需阻止水分渗透进电缆内部，通常需要在海缆内部设计专门的阻水结构，同时起到抵御腐蚀和水压的目的。

三芯电缆较单芯电缆在多方面具有优势，但电压等级较高时存在相间绝缘问题。三芯电缆无论在线路安全性、单位造价、占地面积等多方面都具有单芯电缆所没有的优点，符合电缆线路发展的主要方向。尤其是在长度方面，由于单芯电缆需要敷设在三根非磁性管道中，管材根数需要较多，因此三芯电缆的敷设长度为单芯电缆的 1/3，总体施工时间较短，在成本上也具有优势。高压电力电缆因为相间绝缘问题一般采用单芯的型式，而中低压电缆因电压较低，相间绝缘问题能够得到解决，因此一般采用三芯的型式。

1.2、 海缆行业壁垒高，生产设备受到限制

海缆行业在生产工艺、历史业绩、产能布局、生产设备上具有较高的壁垒。

（1）生产工艺：海缆生产工艺更为复杂，高电压等级海缆生产难度增加。海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，具备 220kV 以上海缆批量生产能力的企业更少。随着海缆的电压等级提升，其生产制造的难度系数也大幅提升；此外，海缆的生产也比同电压等级的普通电线电缆技术要求更高。

（2）历史业绩：海缆的性能和质量要求高，招标通常要求有相应的资质和可靠的运营业绩。电线电缆产品的主流目标市场是国家重点行业，客户对产品的安全性、可靠性、耐用性要求高，通常以招标的形式进行采购。电线电缆厂商不仅要有相应的资质证书，还必须具有性质和复杂程度类似的工程的供货经历和产品稳定可靠的运营业绩才能进入客户的投标程序。海缆工程由于投资更大、敷设维修难度更高，因此海缆产品使用客户对电线电缆厂商的要求也更高，一般都会对生产商进行实质性考察确认。

（3）产能布局：海缆具有较强的区域属性。海缆的铺设通常需要大型的船舶装备，主要体现挖沟船、吸泥船、铺缆船等大型船舶，而船舶资源具有选取难度大、时间窗口锁定困难、船舶外取成本大等特征。此外，海缆的一次储线涉及几百吨乃至几千吨货物的储存，采用整体吊起的方案，无论是难度和费用要求都较高。因此通常要求海缆企业的生产基地布局在沿海地区，并且附近有满足使用条件的码头资源，以保证在运输成本上有所节省。

（4）生产设备：高压海缆生产设备是主要的生产瓶颈之一。目前国内的高压海缆 VCV 立塔交联生产线主要依赖进口，并且生产设备的建设周期通常较长。因此对于在高压电缆 VCV 立塔交联生产线上仍没有布局计划的企业来说，高电压等级海缆的生产和出货会受到一定限制。高压海缆 VCV 立塔生产设备或将成为海缆扩产的重要壁垒之一，从而延长海缆产能的建设周期。

1.3、 当前发展趋势下海缆具备较强的抗通缩属性

（1）电压等级从 35kV/220kV 向 66kV/500kV 发展阵列缆：由于风机大型化对于降低运电损耗的要求，阵列海缆从 35kV 向 66kV发展。海上风电交流集电方式包括 35kV 交流集电和 66kV 交流集电。目前 35kV交流集电方案是海上风电的常规方案，但随着海上风电单机容量和规模的不断增大，35kV 交流集电方案存在以下局限性：可互联的风机数量越来越少、35kV 海缆越来越长、单位成本不断增加等。随着海上风电向深远海发展，在输电功率和输电距离逐步增大以及风电机组单机容量越来越大的情况下，66kV 交流集电方案将更加适用。66kV 高电压等级的应用，提高了海缆的载流能力，与 35kV 方案相比，极限情况下，当电网侧海缆导体截面积相同时，66kV 海缆最多可连接风机的数量为 35kV 海缆的 2 倍。

（2）海上风电场送出海缆比例逐渐提升

在阵列海缆方面：一方面，随着阵列海缆从 35kV 向 66kV 发展，阵列海缆能够连接的风机数量增加，因此同样数量的风机所需要的阵列海缆减少；另一方面，随着风机大型化发展，同样容量的风电场所设置的风机数量减少，阵列海缆需要连接的风机数量也随之减少。

在送出海缆方面：随着海上风电向深远海发展，离岸距离也随之增大，因此需要长度更长的送出海缆将电能从海上升压站输送至陆上交流电网。海上风电场送出海缆需求量呈上升趋势。

在以上两个发展趋势的共同作用下，在海上风电场所用的所有海缆中，送出海缆的比例将逐渐提升。根据海缆中标信息，同一风电场送出海缆的单 GW 价值量要高于阵列海缆的单 GW 价值量，因此海缆整体平均单 GW 价值量有望提升。

（3）柔性直流输电更适用于深远海风场

海上风电的送出方式分为高压交流输电和柔性直流输电。其中柔性直流输电通过设计控制系统对构成电压源换流器的绝缘栅双极型晶体管(IGBT)进行控制，改变输出电压的幅值和相位，进而控制有功与无功，最终实现功率平稳输送。

高压交流输电：风力发电机由风能驱动发电机转动发出电能，在机舱或基座内通过变压器将电压抬升，然后经集电系统和海上升压站将电压二次抬升，再将电能通过高压海底电缆，输送至陆上变电站。高压交流输电方式采用的典型设备有交流海底电缆、无功补偿设备和海上升压站。

柔性直流输电：风力发电机发出的电能经过集电系统与升压站二次抬升以后进行汇集，然后接入海上柔直换流站。海上换流站将交流电转变为直流以后，再通过高压直流海底电缆将电能输送至陆上换流站，最后陆上换流站将直流重新转变为交流以后接入交流电网。

高压交流电缆可传输有功功率随距离的增加而减少。高压交流输电的交流电缆会在输电系统中产生相当大的电容充电电流，因为不仅需要装设大量无功补偿装置，而且限制了传输距离，交流电缆传输有功功率的能力也随之降低。因此，高压交流海底电缆输送方式不适合于大规模、长距离的海上风电送出。而柔性直流输电不存在电容充电电流的问题，输送能力基本不受线路长度的限制，在远距离大容量海上风电场送出场景上，采用柔性直流海底电缆输电是更优的方案。

随着海上风电向深远海发展，柔性直流输电送出是更优选择。根据《大规模海上风电场集群交直流输电方式的等价距离研究》，若仅考虑设备投资成本，百万千瓦风电场群交直流输电方案的等价距离约为 75.1 km ；若进一步考虑输电系统全生命周期的总成本，风电场交直流输电方案的等价距离约为 63 km。此外，交直流输电方式的等价距离并不是固定不变的，未来随着技术的不断进步，柔直设备造价有望持续降低，从趋势上看未来交直流输电的等价距离有望逐渐缩短。

2、 国内外海风快速发展，海缆企业有望受益

2.1、 我国海风发展进入快车道，海缆需求提升

政策推动风电发展，弃风限电问题是主要限制。回顾历史，每年风电整体的新增装机量，自 2003 年起，可分为三个增长阶段与两个下降阶段。2003-2010 年、2013-2015 年、2019-2020 年三个增长阶段分别是由风电特许权推出、风电上网标杆电价下调、国家补贴退坡政策性因素所推动；而两个下降阶段均是由弃风限电问题所导致。2012 年和 2016 年全国平均弃风率分别为 17.12%和 17.10%，均处于阶段性高点，导致当年风电需求下降，弃风限电问题是我国风电行业持续发展的主要绊脚石。

弃风问题主要集中在以陆风为主的“三北”地区。自 2017 年国家发改委、能源局印发《关于解决弃水弃风弃光问题实施方案》以来，弃风问题已得到极大的改善，近年来全国弃风率已降到 5%以下。2022 年全国风电平均利用率为 96.8%，弃风率为 3.2%，同比上升 0.1 个 pct。分地区来看，以陆上风电为主的“三北”地区风力发电量大，但由于当地电力需求不足以充分消纳所有发电量，因此风电利用率较低；而以海上风电为主的沿海省份通常电力需求较大，且基建更为完善，因此电力消纳较为充分。综上，弃风限电问题主要集中在陆上风电，海上风电基本不存在弃风限电问题。

各省“十四五”期间海风规划量可观，省级补贴政策进一步推动海风需求。在国家对于各省可再生能源发展的硬性要求下，沿海各省先后提出了各省“十四五”期间的海风新增装机目标，目前包括广东 17GW、江苏 9.09GW、浙江 4.55GW、山东 10GW、福建 10.3GW、广西 3GW 以及辽宁 4.05GW，共 57.99GW，该规划目标能够保障海上风电在“十四五”期间的快速发展。

此外，根据国家发改委印发的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，我国 2022 年及以后全部机组完成并网的海上风电项目不再享受财政补贴。在该国家补贴退坡之后，部分省份出台新的省级政策进行接力，为海风需求提供强力的支撑。以广东为例，广东省 2022 年全容量并网的海风项目每千瓦补贴 1500 元，约占总投资建设成本的 10%，补贴幅度可观，因此对海上风电的发展起一定的推动作用。

自 21 年 8 月起我国海风公开招标量超 20GW，“十四五”期间我国海风新增装机量有望高速增长。根据我们的不完全统计，2021 年 8 月至 2023 年 5 月期间我国海上风电招标量超 20GW，其中广东、山东、浙江三省的海风建设进度较快，而江苏、辽宁、福建、广西、海南目前进度较慢，但其“十四五”期间海风规划目标能够保障这些省份的海风招标逐渐起量。基于各省规划目标以及近两年招标量，我们预计 2023/24/25 年我国海风新增装机量将达到 8/12/18GW，整个“十四五”期间将近 60GW，是 2020 年底我国海风累计装机量 10.87GW 的 5-6 倍。

海上风电建设的快速发展有望刺激海缆需求提升。根据我们测算，我国2021-2025 年海缆市场总规模分别为 245.05/75.78/123.60/190.96/295.04 亿元，2020-2025 年的 CAGR 为 47.10%。

关键假设如下：

（2）海缆单 GW 价值量：根据下文中统计的我国海缆中标情况，从海缆及敷设施工的单 GW 价值量来看，位于广东的青洲一、二项目的 66kV+500kV 为 19.98亿元/GW，青洲四项目的 35kV+220kV 为 13.98 亿元/GW；位于江苏的龙源射阳项目的 35kV+220kV 为 22.66 亿元/GW；位于山东的国华渤中 B2 项目的35kV+220kV 为 9.36 亿元/GW；位于浙江的国电象山 1#项目的 35kV+220kV 为10.82 亿元/GW。

由此可见，广东和江苏的海缆单 GW 价值量要高于山东和浙江的海缆单 GW 价值量。综合考虑各省规划新增装机量、电压等级提升趋势、送出海缆比例增加趋势等，我们合理假设 2020-2022 年海缆单 GW 价值分别为 14/14.5/15 亿元/GW，并且 2023-2025 年期间保持每年 3%的增速。

2.2、 海缆行业地域属性强，产能布局是关键

我国的主要海缆企业包括东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份、太阳电缆、起帆电缆等。目前除了太阳电缆的福建漳州东山海缆生产基地正在建设以外，其余公司均拥有已经投产的海缆生产基地，并且都配备了高压电缆 VCV立塔生产线，具备生产 220kV 及以上高压海缆的能力。

各海缆企业的海缆生产基地较为分散，以追求更大的经济效益。由于海缆行业的地域属性较强，在当地布局海缆生产基地的企业更具有优势。从各省份/地区的海缆生产基地布局来看：山东有中天科技、汉缆股份，江苏有中天科技、宝胜股份，浙江有东方电缆，福建有太阳电缆，粤东地区有中天科技，粤西地区有东方电缆，广西有起帆电缆。

下表统计了自 2022 年初至 2023 年 5 月 22 日各海缆企业的海缆中标情况。从地理区位来看，海缆企业中标项目的所在省份多位于自身海缆生产基地所在省份，这进一步印证了海缆行业地域优势的重要性。

2.3、 海外需求快速上升，国产海缆有望打开海外市场

（1）欧洲市场

未来欧洲海上风电市场将快速发展。欧洲是海上风电产业的起源地，并且拥有成熟的海上风电供应链。根据 GWEC 的预测，未来十年欧洲海风具备可观的增长潜力，这主要受益于以下几点：（1）海上风电已成为继陆上风电和光伏之后最具竞争力的可再生能源发电技术之一；（2）浮式风机商业化的推动将逐渐释放深远海风资源的开发潜力；（3）欧盟海上可再生能源战略目标是在 2050 年累计装机 300GW；（4）俄乌冲突后欧盟委员会发布 REPowerEU 计划，希望在2030 年之前使欧洲不再依赖俄罗斯的化石燃料。

分时间段来看，2022-2024 年欧洲海风装机主要依靠英国、德国、荷兰、法国等成熟市场，并且这些成熟市场活动水平也并不高，因此这段时间欧洲海风装机增长相对缓慢。从 2025 年开始，一方面，新的海风项目将逐渐从已公布的竞拍计划中释放；另一方面，比利时、波兰、爱尔兰、挪威等新兴市场开始放量。因此，2025 年之后欧洲海风新增装机将快速增长。

普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、NKT 是欧洲的三大海缆企业。

普睿司曼（Prysmian）：普睿司曼集团是电力和电信电缆系统行业的全球领先企业。2022 年集团年销售额超过 160 亿欧元，在 50 多个国家拥有 108 家工厂、26 个研发中心，拥有超 30000 名员工。集团成立于 19 世纪末，前身为倍耐力电缆（Pirelli Cable），通过并购实现增长：从整合西门子和诺基亚的电力电缆制造，到收购荷兰的 Draka 集团，以及在 2018 年收购美国通用电缆（General Cable）。

耐克森（Nexans）：耐克森为全球可持续能源未来转型提供关键驱动力。120多年来集团为客户提供先进的电缆技术，解决电力和数据传输问题。集团在三个主要业务领域设计解决方案、提供服务：Building & Territories (包括公用事业和流动性)、Generation & Transmission（原 High Voltage & Projects，包括海上风电场、海底互连、陆地高压)、Industry & Solutions (包括可再生能源、交通、石油和天然气、自动化等)。

NKT：NKT 在德国、瑞典、波兰、英国、捷克共和国、挪威和丹麦等 16 个国家设有分支机构，是电缆技术的世界领先企业。NKT 提供高压、中低压电缆产品与服务，在瑞典卡尔斯克鲁纳的工厂是核心生产基地，负责海底和地下应用的交直流高压电缆的生产、安装和服务，并且拥有自己的港口和世界上最先进的电缆敷设船。

（2）亚洲市场

亚洲海上风电新市场逐渐兴起。近年来随着中国大陆海上风电市场快速发展，亚洲的海风年新增装机量已经超过欧洲。根据 GWEC 的预测，从 2022 年起亚洲将取代欧洲成为总装机容量最大的区域海上风电市场，并将一直保持到 2030 年底，日本、韩国、中国台湾、越南、印度等地海风市场将逐渐兴起。

亚洲海外的主要海缆企业包括 LS 电缆、住友电工、古河电工等。

LS 电缆：LS 电缆于 1962 成立，开发、生产、提供从日常生活到产业整体使用的电缆和相关解决方案。目前向北美和南美、欧洲、中东、亚洲等世界各主要电力、通信公司等提供海底电缆、超导电缆、超高压电缆、通信电缆等尖端产品。

住友电工：成立于 1897 年 4 月，主要在汽车、信息通信、电子、环境能源和产业原材料 5 个事业领域为社会和生活的发展作出贡献。

古河电工：公司以“金属”、“塑料”、“光”、“高频电子”4 项技术为核心，在信息通信、能源、汽车、电子零部件、建设和建筑、新事业及开发产品等六个事业领域，开发出多种类型的产品。

（3）国内海缆企业在海外市场的布局

我国海缆企业已逐步得到海外客户的认可。由于海缆行业壁垒较高，并且客户对于产品的质量要求较为严格，因此如何进入新客户的合格供应商名录成为关键的一环。目前我国头部海缆企业逐渐在亚洲的海外地区、欧洲获得订单，实现了中国海缆制造企业在全球最高端的欧洲海上风电领域的突破，意味着我国海缆企业在技术创新、产品质量等方面获得海外主流客户的认可。未来随着公司品牌的国际知名度的提高，有望进一步拓展海外海缆市场，从而促进业绩增长。

此前，中国的部分风电零部件，如铸件等已经在海外占据一定份额，当前风机整机、海缆等代表先进制造的环节也将不断地提升自身海外渗透率。根据我们的测算，2025 年海缆出海亚洲（除中国大陆）和欧洲的市场空间将达到约 56 亿元，2022-2025 年复合增速约 145%。

关键假设如下：

（2）海缆单 GW 价值量：根据海外海缆公开中标信息，位于法国的容量为 496MW的 Saint Brieuc 海上风电场，其阵列海缆和送出海缆分别采用 66 kV HVAC XLPE三芯海缆和 225kV 三芯海缆，中标人分别为 Prysmian 和 Nexans，总价分别为0.8 亿欧元和 1.15 亿欧元，折合单价分别约为 1.61 亿欧元/GW 和 2.32 亿欧元/GW。该项目阵列海缆+送出海缆的总单价约为 3.93 亿欧元/GW，以 1 欧元=7.25人民币的汇率进行折算，总单价约为 28.50 亿元/GW。鉴于该项目采用 66kV 阵列海缆，价值量显著高于 35kV 阵列海缆，并且送出缆中标产品内包含 93km 的225kV 单芯陆缆在内，因此该单价偏高。综合考虑后，我们合理假设海外海缆单价水平为 20 亿元/GW。

（3）国产海缆渗透率：综合考虑国内海缆企业已获得的海外订单，以及未来具备进一步获得订单的能力，我们合理假设 2020 年-2025 年国产海缆在亚洲（除中国）的渗透率为 0%/0%/15%/25%/30%/40%，在欧洲的渗透率为0%/0%/0%/5%/10%/20%。

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