赛道投资不“香”，短期自下而上寻找阿尔法的策略最佳

本刊特约 | 陈建德

以后还是会有比较好的赛道出现，赛道投资也会行得通。但是，所有的行业赛道，不论是产业，还是股价都有周期，很难找到可以一直涨、中间没有大回调的赛道。

自2022年11月到2023年1月，A股在约3个月的时间阶段性触底反弹后，2023年2月份至今，A股结构性分化严重，除中特估和AI智能板块两条赛道有较好炒作外，其他的板块普遍持续性不强，不少股票目前的价格比2022年10月底指数2900点的位置还低。市场中不乏“买在2900点，套在3400点”者。赛道股不“香”了？如果当下赛道股失效，市场中的交易者又该实行什么样的交易策略呢？

两年前被追捧的赛道股

仍在低位调整

2019年到2021年上半年，A股赛道投资非常火热，食品饮料、医药、半导体等赛道涨得很好，赛道里的个股普遍上涨、涨的时间都挺久、涨幅都挺高，且上涨过程中没有特别大的回调。

但从2021年2月份，以贵州茅台为代表的白马股见顶开始回调，沪深300指数见顶回落以后，时至今日，之前火热的赛道股票的价格相对于2021年2月左右的高点仍下跌较多，众多个股的价格仅相当于最高位的50%左右甚至于更低。

2021年2月，以宁德时代为代表的新能源车和以像隆基绿能为代表的光伏板块接过赛道投资的接力棒，继续大幅上涨。但即使经过2022年二季度这两个板块的大幅反弹，从2021年年底开始到现在，这两个板块的很多个股跌幅巨大。如宁德时代目前复权价仅相当于最高位的60%左右，而隆基绿能复权价目前仅相当于最高位的50%不到。

之前的赛道投资比较好，是同时有几个原因：1.经济增长相对不错；2.2019年和2021年资本市场总体处于向上的走势；3.很多行业的公司在某一些时间里的利润成长性不错。比如之前的食品饮料、医药，以及新能源车和光伏板块，处于主升浪过程中，总体上而言，其行业的业绩增速是相比较于其他行业的增速来得更快；4.估值不高、未被爆炒过。

因此，近一两年赛道投资的策略不太有效，又或者虽然有绝对收益，但个股在过程中回撤过大，很多个股30%的回调算是小的，50%的回调也不算少。基金产品如果是重押一两个赛道且不交易的话，净值阶段性回撤较大，基金产品净值很容易出现20%左右的回撤，很多基金投资者的体验感不佳。

另外，由于缺乏有业绩支撑的强势行业的带动，在市场存量资金博弈下，市场上很多板块短时间内的波动率加大。即当市场对某一个行业板块阶段性达成共识后，即认为该行业板块有贝塔机会时，会在短时间里面，把这个行业的预期打满，行业短期涨幅速度很快。同时，由于板块上涨的速度很快，所以，在短期快速上涨后，板块也可能开始陷入调整。

当下时点

出现持续新赛道股的逻辑较弱

近两年赛道投资不香，得分成两种情况分析。

就之前爆炒过的老赛道而言，由于之前涨幅过大，估值水平普遍已经较高，估值已普遍透支了未来几年的成长空间。在相对长时间的上涨之后，需要一段较长的时间消化估值。另外，前期在高位，很多投资者追高买进，目前套牢严重，并且套牢时间还不够长，原来高位套牢的很多投资者，可能还对原来买入的这些赛道公司信心与耐心并未消磨殆尽，可能还没有“割肉”出局，筹码并未松动、充分交换。

由于经济增速逐渐下降，企业的盈利能力总体也偏弱，站在目前时点上，不太容易找出某一些赛道同时具有以下三个特点：一是行业利润增速较快，二是估值还比较低，三是过去四年多时间没有爆炒过。

此外，在赛道股投资背后，还有两个产业维度，第一个维度是在某一段时间里这个赛道是一个好的行业，就像在2019年和2020年炒作食品饮料板块的时候，有的投资者会认为食品饮料行业和嘴巴相关，永远有需求，甚至于会根据这种“永远有需求”的特点，市场给予一个较高的估值水平。但是，这个维度是不能够完全说明问题的。所以，核心是第二个逻辑，即这个好的赛道在某一特定的时间段时，增长快、盈利能力强，并且特别是在当时相对于市场中的其他行业，其增速更快，或者说是当时那个时间里景气度最高、较高的行业。而每一个行业，不单其自身的景气度是会发生变化的，并且这个行业相对于其他行业的相对景气度优势也是会发生变化的。

由于经济处于弱复苏过程中，货币又没有大放水，而在注册制后新股供应越来越多，所以，指数没有大的上涨行情，指数总体是结构性行情为主。在此总体背景下，因为缺乏新的比较好、增速较快的行业带动市场。市场的板块轮动速度非常快，由于好的、强势的板块持续上涨板块不多，市场的资金不断地寻找机会，但持续时间不长，经常出现前一天某一行业板块走势较好，市场以为这样的行业板块可以持续一段时间，但是好景不长，过一两天，这个板块行业又开始调整。所以，总体上，市场的赚钱效应也较弱。

未来仍会出现好赛道

但当下自下而上寻找阿尔法最佳

基于目前指数没有大的贝塔行情，同时也不容易挖掘出特别好的行业贝塔，这种市场状态，中短期较好的投资策略是：一、自下而上寻找有阿尔法的公司。由于前面讲到从整个行业上来讲，不容易找到特别优秀、特别亮眼的公司。但是目前我国经济体量很大，A股市场容量足够大，已有5000多家公司，虽然各行各业总体比较卷，但是总还是可以找出一部分的公司，这些公司经营业绩相对于行业内的其他公司，经营业绩更优秀；二、由于没有特别大的指数和行业的贝塔，所以市场一旦对某一些个股的阿尔法有共识后，市场的反馈经常是快速拉升，当股价快速拉升后，也要舍得卖出股票、兑现利润。也即适合做一些高抛低吸，这是非常有别于2019—2020年当时要牢牢抱住一个赛道不下车的交易模式。

放到长周期角度上分析，赛道投资本质上是一种景气度投资，是在某一些特定的时间段里，国民经济增长中的有一些特定的行业，其在该段时间里的收入增速、利润增速较高、之前行业估值水平不高、股价也还没有被爆炒过的大环境下，资本市场对于该行业板块的一段时间的认知表现。过往，这样的赛道并不少，除了前面讲的赛道外，又比如90年代曾经的以四川长虹为代表的彩电股的行情，比如2003年开始的钢铁、汽车、石化、能源电力、金融的五朵金花；又比如在2014年-2018城市化、工业化快速发展过程中的银行、地产等等。

在国民经济发展的不同阶段，当市场总体没有特别大的系统性风险时，不同时间段里，总会有一些行业阶段性地处于该行业生命周期里的快速成长期，并且在这段时间里其产品的行业渗透率快速提升、净利润率、净利润增速快速提升，并且相对于国民经济中的其他行业有较高的增速或较高的业绩确定性，此时这样的行业可能得到资本市场的阶段性的一致认同，从而推升一波该行业该赛道的主升浪。

所以，以后还是会有比较好的赛道出现，赛道投资也会行得通。

但是，所有行业赛道，不论是产业，还是股价都有周期，基本上是很难找到可以一直涨、中间没有大回调的赛道，所以一直拿着一个赛道也未必就是一种很好的投资方式。于投资而言，是不断地分析新兴的行业，分析不同产业的周期，阶段性地把握一些赛道的黄金上涨周期。

（本文已刊发于5月27日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）