监管通报：暗箱操作、利益输送、涉众风险！高收益还能零风险？

最近深圳证监局发布了今年第3期深圳私募基金监管情况通报，强调严禁私募证券投资基金从事债券交易违法违规行为，对于证券类私募从事债券交易的五大典型问题进行了通报。

监管提醒，债券投资可能存在信用风险、流动性风险，投资者应增强自我保护和防范意识。

那么为什么投资了固定收益产品的私募基金产品不是“零风险”，也不能保本保息呢？我们来从监管通报的五大典型问题中找找答案。

一是，高集中度接盘弱资质信用债

具体表现：重仓持有单一弱资质信用债。

大家都知道投资上讲究鸡蛋不能放在一个篮子里，多样化投资才能分散风险，不然很可能就会发生“倾巢之下,焉有完卵”的惨剧。个别基金重仓持有单一债券肯定是会导致风险过于集中了，并不符合投资常识，普通老百姓去银行存款都不会把所有钱存入同一家银行。而作为高学历、投资经验丰富、拿着高薪的投资经理却如此简单粗暴的管理一只基金，这可能就不是投资策略的问题，而是道德风险的范畴了。

大家都知道债券属于固定收益产品，固定收益产品指的是产品发行的时候有一个固定的票面收益率，但不表示产品一定保本保息，因为债券包括了无违约风险的利率债和有违约风险的信用债，同时他们还都有利率风险。

信用债前面的信用二字就是在揭示风险，如果信用债从发行时被投资者购买，一直持有到期顺利兑付，投资者就能获得票面标识的利息和本金。如果发行人经营不善，没有足额资金支付本金或利息，那么信用风险就发生了，本金和利息都可能面临损失，甚至血本无归。

信用的高低用评级来表示，从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，每个信用等级可用“+”“-”符号进行微调。AAA信用最高级别，违约风险极低；BBB表示中级，违约风险一般，BB就是偿债能力较弱了，B级就是违约风险很高；到了C开头的就是违约风险很高，基本不能偿还债务了。

的确会有一些基金经理通过配置90%以上的高等级债券来保证本金不会损失并赚取一定的收益，同时将剩余10%的资金用于购买多只垃圾债券，低评级的垃圾债券的价格很低，一旦某个发行人缓过来能够兑付本息了，收益就是成倍的，甚至几十倍的，也算是以小博大。

但是个别私募基金这个重仓持有单一弱资质信用债就属于豪赌了，赌对了确实可以获得高收益，一旦赌错了就是高风险了。

二是，暗箱操作，涉嫌不正当交易

具体表现：购入信用债的交易对手方由债券发行人或者相关证券从业人员指定，而非通过市场化询价流程确定，且始终按照债券面值购买债券，脱离债券公允价格，损害了债券市场正常的交易秩序和价格传导机制。

这里就涉及到上面提到的利率风险了，固定收益产品票面收益是固定的，但是在二级市场债券的价格却不是固定的。打个简单的比方，我半年前买的新发行的一年期信用债，票面价格100元，票面利率8%。等到半年后的今天，我想要出售这只没有到期信用债，如果当前的市场利率提高到了10%，我就只能折价按照99元的公允价格出售才会有人买，这1块钱的价差损失就是利率风险造成的，当然持有半年期间应该得到的票面利率计算出来的利息购买者会支付；如果当前的市场利率降低到了6%，那么我就可以溢价按照101元的公允价格出售债券，除了应该得到的持有期间的票面利息，我还可以获得1元的价差收益。

而部分私募基金机构在交易债券时，不参考债券市场的公允价格，就按照债券面值100元交易，交易对手也是指定好的，这明显不是市场化的操作手段。虽然说这么交易不是一定对投资者不利，但是损害了债券市场的正常交易秩序，有违市场规律，就属于暗箱操作了，涉嫌不正当交易。

三是，涉嫌不公平对待投资者

具体表现：分批次以债券面值买入单一债券，买入时点该债券公允价格明显低于债券面值，导致按照公允估值计算的基金份额净值持续折损，出现早期和后期投资者之间到期收益率差异较大的情形。

这就是上面提到的例子中市场收益率上行的情况了，买入时候票面100元，利率8%的信用债券，现实市场收益率已经上涨到10%了，债券的公允价值就只值99元了。但是有关私募基金机构买入时仍然按照最初的债券面值100元买入，买入后再按公允价格99元计算基金份额净值就直接折损了1元钱。

四是，涉嫌利益输送，违反廉洁从业规定

具体表现：从业人员通过该模式购买弱资质信用债，协助有关债券发行人滚续发行增量债券，或协助部分证券从业人员获取债券发行人增量债券承销业务，滋生利益输送、廉洁从业问题。

这就能理解第一条里面的投资行为了，投资经理为何要重仓持有单一弱资质信用债，投资经理是不知道分散风险么？自然不是！投资经理之所以采取如此违背逻辑的投资策略，是因为有关私募基金最开始便和债券发行人或者证券承销商串谋好了，不是募集资金后再去选定投资品种，而是专门为了购买弱资质信用债去募集私募基金，就是为了利益输送而募集的私募基金。

五是，涉嫌公开募集等问题

具体表现：在私募基金募集阶段，通过微信公众号，以“固定收益投资”的名义向个人投资者公开宣传推介私募基金，未按规定履行合格投资者认定程序，涉及个人投资者数量众多，特别是高龄投资者占比高，且运作管理过程中未按合同约定披露基金单位净值。

公募基金和私募基金对于投资者的风险承受能力以及投资资产的风险等级和比例都有很大差距。私募基金之所以私募是因为其风险较高，不适合广大投资者，只能由合格投资者进行投资。而这里的有关机构不仅把投资弱资质信用债的私募基金卖给了普通个人投资者，还卖给了众多老龄投资者，拿着老人的养老金去搞高风险投资。

那么有多少钱的个人投资者才算合格投资者呢？2年以上投资经理，家庭金融净资产不低于300万元、家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。

总结

所以，如果不是家庭资产过千万的投资者还是不建议投资私募基金产品，就老老实实的选择银行存款、银行理财、公募基金、保险产品等。如果家底丰厚还想提高投资收益率，想要选择投资私募基金，也要综合评估管理人从业年限、诚信信息、过往业绩、投资经理从业经历等信息，审慎选择基金管理人，而且千万不要孤注一掷。

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