华创证券：生猪产能或加速去化 重点关注成本领先企业

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，3月涌益样本能繁存栏环比-1.95%，生猪行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业有望获得更好的盈利表现。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，该行认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。

华创证券主要观点如下：

累计至2月，12家上市猪企生猪销售收入合计316.95亿元，同增44.57%。2月份11家上市猪企生猪销售收入合计91.94亿元，同增102.42%。其中同比增长率最高的企业为天康生物，同比+256.67%;最低为正邦科技，同比-11.51%。节后猪价同比略弱，但是出栏节奏恢复，收入呈现增长。价格端，2月生猪销售均价15.07元/公斤，生猪销售均价普遍有所下滑。其中，金新农销售均价最高为17.97元/公斤(剔除仔猪、种猪影响后商品猪均价为14.80元/公斤);天邦食品销售均价最低为13.94元/公斤。

2月，12家上市猪企(剔除未单独披露2月数据的牧原股份)共销售生猪667.55万头，同比上升75.54%，上市企业规模均有扩张。其中2月份华统股份(18.45万头，yoy+214.82%)、天康生物(19.89万头，yoy+147.70%)、东瑞股份(7.40万头，yoy+145.85%)同比增速靠前;大北农(49.07万头，yoy+74.63%)、正邦科技(67.40万头，yoy+34.75%)、新希望(173.30万头，yoy+77.33%)同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、新希望、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为16.42%、16.35%、15.32%。

2月份生猪出栏体重环比小幅回升。涌益咨询数据显示自2022年1月以来，生猪出栏均重不断上涨，12月开始下降。2023年来全国商品猪出栏体重呈下降趋势，2月底全国商品猪出栏体重为120.23公斤，月环比+0.3%，小幅回升。牧原股份1-2月出栏均重为114.44kg，环比-2.58%。温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪2月出栏均重为119.20kg、122.16kg、113.91kg、61.51kg、53.66kg，环比变化分别为+0.67%、+3.26%、-2.37%、-27.02%、-23.27%。该行认为原因系猪价持续低迷导致企业加快销售节奏，降低出栏均重，平衡现金流。同比来看，或受22年10月开始的二育、压栏等因素影响，行业整体出栏均重高于去年。样本企业中温氏股份、天康生物高于去年同期，金新农、大北农、正邦科技低于去年同期。本轮猪病或将持续影响，该行预计各企业将加快补栏节奏。

2月冬季猪病或对仔猪供给有所影响，整体市场售价走强、成交偏弱。2月自繁自养生猪养殖利润从-396.13元/头上涨至-234.67元/头，外购仔猪养殖利润从-446.16元/头上涨至-298.06元/头。据Wind数据显示，2月全国22省仔猪销售均价35.94元/公斤，环比-3.89%，同比+38.10%。

投资建议：3月涌益样本能繁存栏环比-1.95%，行业产能或持续去化。涌益样本数据显示3月能繁存栏环比-1.95%，产能去化或加速。探究其原因，仔猪尚有100元/头左右盈利背景下主动淘汰可能性较低，大概率是猪病影响下的被动淘汰。而当前行业养殖盈利持续为负，截止至2023年4月第一周，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-326元/头和-477元/头，持续亏损将消耗养殖主体现金流，行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业有望获得更好的盈利表现。

经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，该行认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业(高ROE和高成长)的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高。

建议重点关注头部企业：牧原股份(002714.SZ)、新希望(000876.SZ)、温氏股份(300498.SZ)，弹性标的关注新五丰(600975.SH)、东瑞股份(001201.SZ)、京基智农(000048.SZ)、巨星农牧(603477.SH)等。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期