昆仑万维凭什么值600亿？

斑马消费 任建新

什么也挡不住昆仑万维股价的上涨？

3月以来，公司密集放出关于布局AI和中国版ChatGPT的消息，推动股价1个多月间，翻出一倍多。当前，总市值超过600亿元，仅次于三七互娱，为A股市值第二大游戏公司。

昆仑万维凭什么？

业绩大幅下滑

在昆仑万维（300418.SZ）股价飙涨的同时，是公司持续垮塌的业绩。

4月11日，公司披露了2022年度报告，录得营业收入47.36亿元、归母净利润11.53亿元，分别同比下滑2.35%和25.49%。

公司称，业绩下降的主要原因是，经对外部宏观环境的研判之后，主动采取了较为审慎的投资与退出策略，以及财务减值计提方式，导致报告期内投资相关收益有所下降，对归母净利润产生了一定影响。

在业绩下滑的年度，昆仑万维也善于为自己寻找亮点。

首先是归母净利润的绝对数，仍位居行业前列。另外，公司海外业务仍可圈可点，特别是Opera收入继续保持快速增长，StarX商业化及盈利水平明显提升。如若不考虑投资相关收益，报告期内公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%。体现出了核心业务强劲的增长势头。

2022年，公司的营业收入分别来自社交娱乐、广告、搜索、游戏等几大业务，营收贡献率分别为35%、27%、20%、15%，其中，社交娱乐业务的毛利率超过90%。

昆仑万维到底是一家做什么的公司？一般投资者对它很难有清晰的描述。它的主要业务均分布在海外，产品在国内用户群体中的认知度并不高。

按照公司的自我描述：是一家由海外信息分发与元宇宙平台Opera、海外社交娱乐平台StarX、全球移动游戏平台Ark Games、休闲娱乐平台闲徕互娱以及科技股权投资等业务组成的企业。

公司自称为中国领先的互联网平台出海企业，用户遍布全球百余国家和地区，累计月活用户接近4亿。

2022年度，公司的收入中，超过36亿元来自境外，境内收入仅有10亿元。

买出一个投资型平台

昆仑万维如今的业务是如何形成的？答案就是收购。

公司创始人周亚辉，云南丽江人，毕业于清华大学精密仪器系。

1999年，清华大学出台了在校大学生可以休学创业的政策，周亚辉成为了首批吃螃蟹者。与他做出同样选择的，还有张朝阳、王小川、王兴等。

周亚辉休学投入到火热的互联网行业，创办了原创动漫网站火神网，还拿到了清华科技园的50万元投资。

首次创业他坚持了4年，当账上只剩下10万元时，他选择了认输。重回学校完成学业，毕业之后进入千橡互动学习技术。

工作期间，周亚辉再次看到了游戏行业的机会，卖房、借债于2008年创立昆仑万维，以页游起家。

2015年，公司成功登陆创业板，赶上了游戏行业IPO的尾巴。当时，公司的主营业务仍是游戏，当家产品还是《啪啪三国》和《海岛奇兵》等。

正如周亚辉自己所说，游戏是一个创意行业，只要有好的想法，后来者永远有机会。显然，昆仑万维缺乏持续的优秀创意，游戏业务逐渐式微。

公司转而高举资本大棒，频频大手笔实施境内外收购，短短3年间，变身为一个投资型平台。

2016年和2018年，昆仑万维累计出资2.45亿美元，拿下了Grindr Inc的控制权。Grindr是全球大的LGBTQ+社交（同性社交）平台之一，活跃用户集中在欧美。

不过，出于监管的需要，公司于2020年，以44.25亿元转让了所持GrindrInc股权，一举获得投资收益超过33亿元。直接推动公司当年归母净利润登顶至50.42亿元。

在投资界，周亚辉有“独角兽捕手”之称，在他的带领下，昆仑万维投出过趣店、映客等一系列项目，并在这些企业上市之后快速套现，通过投资收益，推高昆仑万维业绩，进一步传导至股价。

狂炒ChatGPT

今年以来，昆仑万维的股价又一次走出了一道漂亮的上划线。

特别是3月以来，拉出了数个20cm涨停板，直接将股价推高至50多元的历史高位，短短1个多月，翻出一倍多。

昨日，昆仑万维再涨12.06%，收于51.28元/股，总市值达609.3亿元，成为估值仅次于三七互娱的A股第二游戏股。

很明显，公司这一波股价大涨的炒作氛围浓厚。

今年2月，在互动易平台上，突然大量出现关于昆仑万维布局ChatGPT、AIGC的问题，公司也与投资者就这些问题密集互动。公司明确，在AIGC向的布局有支持AI生成文本的天工妙笔，AI生成代码的天工智码，AI生成图像的天工巧绘，AI生成音乐的天工乐府等。同时，放出重磅炸弹，“年内发布中国版类ChatGPT产品”。

在这些消息的刺激之下，昆仑万维股价猛踩油门，一发不可收拾。

公司还于4月10日以公告的形式披露，即将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型——“天工”3.5。

对此，交易所连发关注函和监管函。

昆仑万维在ChatGPT和AIGC方面，到底有怎样的布局？

在这方面，公司主要是与奇点智源合作。奇点智源是一家初创公司，成立于2020年8月。

2022年11月，昆仑万维与奇点智源就ChatGPT、图像视频生成等AIGC技术领域达成全面技术战略合作，公司主要为奇点智源提供硬件设备方面的支持，启动ChatGPT的联合开发。

中国版类ChatGPT，是否能在今年内顺利推出？后续能否顺利产业化和商业化？仍存在重大不确定性。

即便公司中国版类ChatGPT产品能按期面世，相关知识产权仍属于奇点智源，昆仑万维享受的是产品商业化所产生利润的50%。而且在短期内，无法转化为利润。

顺便提一句，昆仑万维通过主业和投资，保持了较强的盈利能力。2018年-2022年，累计实现归母净利润100.43亿元。同期，公司累计分红只有区区3.07亿元，极其吝啬，分红率仅3.06%。

2022年度，公司以布局AIGC领域的研发和商业化为由，再次计划0分红。投资者会答应吗？