肯德基“嫩牛五方”的牛肉供应商冲刺上市，大客户依赖致毛利走低

证监会官网显示，3月29日，深交所已向龙江元盛和牛产业股份有限公司（以下简称：龙江和牛）发出第1轮审核问询函。自2021年7月1日递交招股书后，龙江和牛的上市之路终于向前推进了一步。

龙江和牛本次拟公开发行不超过5300万股，拟募资4.75亿元，其中用于和牛养殖项目拟投入1.68亿元，和牛屠宰和肉类深加工基地建设项目拟投入2.28亿元，和牛饲料生产基地建设项目拟投入0.78亿元。

和牛一般指日本和牛，是日本培育的良种肉牛，从视觉上，和牛的肉质能看出明显的大理石花纹，也因此被称为“雪花肉”。龙江和牛是国内少数通过引进纯种和牛并繁育而获得持续种质资源的和牛养殖企业之一。除了和牛繁殖、养殖外，龙江和牛还具备屠宰与肉类加工的能力。目前，龙江和牛的主要产品包括肉制品、和牛冻精、育肥前期改良和牛及和牛饲料。

据美国农业部（USDA）监测的牛肉供需平衡表数据显示，2022年中国牛肉产量为692万吨，较上年增长1.32%；牛肉国内消费量为1014.9万吨，较上年增长3.95%；国内牛肉供需缺口达322.9万吨。而据OECD数据显示，2022年中国牛肉产量为681.05万吨，较上年增长0.84%；牛肉国内消费量为868.8万吨，较上年减少0.54%；国内牛肉供需缺口达187.75万吨。

近年来，国内市场对高端牛肉的消费需求进一步上涨。据天猫新品创新中心联合多家权威机构发布的《2022牛排消费趋势洞察》报告，2020年，中国牛肉消费量已经攀升至884万吨，环比增速达11%，尤其是高档牛肉增长更为强劲，价格高于普通牛肉2.7倍的高档牛肉消费量，已经连续6年呈上升趋势。

招股书显示，报告期（指2019年、2020年、2021年和2022年1-9月）内，龙江和牛营业收入分别为9.32亿元、12.18亿元、14.64亿元和9.95亿元，净利润分别为8306.44万元、9506.88万元、6889.12万元和4762.09万元。

在上游养殖端，龙江和牛主要销售和牛冻精和和牛饲料。招股书显示，和牛冻精产品具有高毛利率特点，报告期内，和牛冻精的毛利率分别为97.10%、94.64%、97.67%和95.80%。截至 2022年9月30日，公司拥有可采精纯种种公牛93头；同时拥有较大的可繁纯种和牛母牛群，期末存栏2580头。

同时，龙江和牛还向农户采购以和牛冻精繁育的改良和牛犊牛，经过去势去角、健康检查、免疫防治后，部分改良和牛由公司自行育肥养殖，部分在饲养一段时间后将育肥前期改良和牛向规模化经营合作社或农户销售。

依赖大客户致毛利率走低

不过目前，肉制品仍为龙江和牛的主要销售来源。报告期内，肉制品收入金额分别为7.41亿元、9.44亿元、10.1亿元和6.6亿元，占主营业务收入的比重分别为79.68%、77.74%、69.16%和66.91%。

其中，和牛牛肉制品销售收入分别为0.66亿元、2.54亿元、4.18亿元和2.63亿元，和牛肉制品销售中占比逐渐提高，从2019年的10.29%提升到2022年1-9月的40.94%。除和牛牛肉制品外，龙江和牛还销售普通牛肉制品及少量鸡肉、猪肉制品。受限于国内牛肉产量，目前龙江和牛以外部采购牛肉原料肉进行加工为主，主要从巴西、澳大利亚等国家进口。

从销售渠道来看，龙江和牛的客户包括百胜餐饮集团（拥有肯德基、必胜客、小肥羊、东方既白等品牌）、王品餐饮集团（拥有王品牛排、 西堤牛排、鹅夫人等品牌）等大型连锁餐饮集团。2020年，肯德基推出“和牛汉堡”。作为供应商，龙江和牛当年就通过销售“和牛汉堡”的冷冻调味牛肉饼产生收入人民币超过1亿元，之后在2021年翻倍增长，产生收入达2.4亿元。此前，龙江和牛还与肯德基合作推出了嫩牛五方，为肯德基供应嫩牛五方中的牛肉丝。

除餐饮企业外，龙江和牛还开拓了商场超市、便利店等零售终端，并从2018年起，逐步加大对电商平台的销售，但到目前为止，餐饮企业和线下经销商仍是龙江和牛的主要销售渠道。

然而，餐饮类销售收入占比过高也使龙江和牛在过去几年面临业绩下滑的风险。

一方面，餐饮行业普遍需求不振使得龙江和牛的收入下滑。

2022年1-9月，龙江和牛向百胜餐饮集团销售额4.06亿元，较2021年1-9月同期减少减少了11.84%。此外，2020年以来餐饮行业需求不振，经销商下游客户需求调整，龙江和牛为了维持销售额，对其提供部分折扣也导致了毛利下降。

此外，2022年9月末龙江和牛存货余额（仅肉制品加工分部相关）较2021年末增加了58.66%，存货周转率较2021年下降；2022年1-9月肉制品收入较上年同期下降了13.80%。

招股书显示，在龙江和牛成本端，牛肉原料肉采购均价分别为43.91元/公斤、43.60元/公 斤、46.97元/公斤和49.22元/公斤。外购牛只均价在54-62元/公斤，外购牛只生产的肉制品单位成本高于牛肉原料肉采购均价，2020年、2021年屠宰牛只主要是外购成熟育肥牛。引起单位成本上升。2022年1-9月，公司外购原料肉均价上升，同时公司外购成熟育肥牛均价由2021年的54.41元/公斤上升到61.52元/公斤，从而引起牛肉制品单位成本上升。

但由于目前龙江和牛与百胜餐饮集团的定价是采用竞标方式锁定交易价格。虽然上游原材料价格上涨，但后续无法随原材料成本同比上调售价，导致龙江和牛在2021年和2022年1-9月毛利率大幅下滑。