能力圈内做均衡配置 避免净值大起大落

安信基金/供图

证券时报记者 吴琦

市场风格多变，随着去年不少以投资主题赛道为主的基金大幅回撤，在追逐高回报与持有体验之间，越来越多投资者开始认识到选基金不能只看收益率高低，还要关注长期收益、超额收益、最大回撤等能带来良好持有体验的指标。

专注于在能力圈内精选好公司的安信基金基金经理聂世林，用攻守兼备的均衡投资策略, 通过赚认知范围内的钱，积累起了长期业绩回报。

聂世林在接受证券时报记者采访时表示，其所追求的投资目标是获取长期稳定复利，而非短时间的暴涨，相比追逐短期市场热点，他更希望提高投资胜率。

追求长期稳定复利

证券时报记者：你的均衡投资风格有什么特点？

聂世林：与全行业视角进行均衡配置的风格不同，我主要是基于能力圈做行业分散，进行均衡布局。

我的投资组合在消费、成长、周期板块中都会保持一定仓位比例配置，不会过于倚重某个方向，如此就不会造成组合净值的大起大落。我更多的精力还是放在能力圈内选好公司。

安信优势增长基金过去6个完整年度的持仓也能印证这一点，持仓个股主要集中于消费、周期和成长三大板块，且任一行业（申万一级）的配置比例通常最高在20%左右。

证券时报记者：安信基金有很浓厚的价值投研氛围，这种投研文化对你搭建均衡投资体系影响有多大？

聂世林：安信基金从创立之初就一直倡导价值投资，虽然价值投资的原理简单清晰，但是在A股真正能把价值投资坚持下去并非易事。因为价值投资寻求长期复利增长，而非短时间的暴涨，需要投资人克服浮躁、耐得住寂寞。

安信基金近30人的研究团队中，没有宏观策略研究员，全部都是行业研究员。投研人员每周都对个股进行深度讨论，希望通过自下而上的研究，加深对公司的认知深度，追求确定性，提高投资胜率。

在能力圈内找机会

证券时报记者：能否介绍下你的投资框架？

聂世林：我的投资框架主要分为三个层次。

第一层是选择一家具有竞争优势的好公司。这是解决投资中0和1的问题，如何选择一家好公司？首先，商业模式是一个重要的维度，这关系到一家公司乃至整个行业的生存和发展问题。真正理解了这家公司是怎么挣钱的、赚的什么钱，我才不会在纷繁复杂的环境中动摇。其次，通过长期跟踪调研，考察公司管理层治理能力也非常重要。最后，具备显而易见的垄断性竞争优势。

第二层是行业拐点出现时进行左侧布局。随着产业逻辑的演变、业绩的兑现，市场对于行业及公司的认知偏差会不断得以纠正。当然，寻找并参与这一过程并不轻松，只有深度研究才能在行业景气拐点来临之际及时介入。

第三层是选择有安全边际的公司。通过对公司的商业模式、行业景气度等进行综合判断，不同的认知深度决定了公司估值的差异，有足够安全边际的公司估值溢价就高，安全边际较低的公司，对其估值要求就更加苛刻。

总之，我对选择好公司的偏好权重更高一些，其次是成长性或景气度的变化，最后才是估值。

证券时报记者：近年来市场风格变化挺大，成长、价值风格轮动频繁，你会刻意地追逐市场风格吗？

聂世林：我不会刻意地轮动去跟随市场风格，拉长时间看，很少有人能够抓住市场上出现的每次机会。我还是希望通过长时间的积累去赚认知范围内的钱。

无论市场是什么风格占优，我主要还是基于在熟悉的行业中配置，这主要与我的投研经历相关，能力圈内以价值股居多。

当然，我能力圈范围内的行业中也会有成长性高的阶段，这种成长阶段带来的回报非常丰厚，但是这种机会出现概率较低。在我能力圈之外的行业，因为胜率低，我参与得就少一些，比如近期火爆的计算机和通信行业。

换手率不断降低

证券时报记者：业绩跑输市场的时候，你会加强进攻吗？

聂世林：不会，我不会为了寻求进攻而进攻，这样胜率会很低，比如当下增加计算机、人工智能的配置，短期进攻性肯定很强，但是最终能不能赚到钱是要打问号的。

证券时报记者：你的交易换手率怎么样？

聂世林：近年来，我的换手率在不断下降。刚开始做投资的时候，我比较看重公司成长性带来的边际变化，换手率很高。现在我的投资体系逐渐成熟，更重视对优质公司的选择，不太在意短期波动、外部因素的变化。

从我追求的价值投资终极目标来看，极低换手率是必然结果。价值投资大师巴菲特几千亿美元的投资组合中，重仓持有个股的数量不超过10只，很少频繁交易。当然，惟有对投资组合的认知达到非常精深的程度，才敢于长期持有。随着能力圈不断扩大，可投公司的范围反而越来越小，持股集中度会越来越高，持仓时间会越来越长。

长期研究才敢重仓买

证券时报记者：你的投资组合中出现过不少牛股，能否分享下持有期间的感悟？

聂世林：能够得到高回报主要得益于我对能力圈内公司的深入研究。很多案例证明能赚取超额收益的公司一定是长时间跟踪研究过的标的，如此才敢于在关键时间点重仓买入。

一只股价涨了4倍的汽车股让我感触最为深刻。我对它的跟踪研究超过10年时间。市场对公司估值的拔高，让我意识到在企业竞争过程中，不把补短板放在首位，而是把优势做到极致，尽力延长其竞争优势，也能取得成功。这种企业的竞争优势跟我们从学校中学到的补短板是完全不一样的。

证券时报记者：周期、消费和成长三大板块中，你目前比较看好哪些细分领域？

聂世林：消费板块中的白酒大幅回调后，性价比逐渐显现。当下，我相对看好周期，如地产投资的修复将是相对明确的主线，如果要实现5%的经济增长目标，地产是绕不过的选项，我觉得地产相关行业的支持政策力度可能还会继续加大。