风口观察 | 全面注册制落地，上市“门槛”变高变低？只有这些经历过的企业才知道

风口财经记者 许耀文

　　自全面注册制落地，A股市场的门槛变高还是变低——从近期市场的变动中，就能得到答案。

　　近两个月，不少还在IPO进程中的企业纷纷终止上市进程。风口财经了解到，自实行全面注册制以来，A股市场已有34家企业终止IPO上市进程。而2022年同期，这一数据仅为22家。

　　不仅如此，近期，沪深两大交易所均启动了对主板注册制上市企业的审议。从现场问询的主要问题来看，企业内控等重点问题被多次聚焦。甚至有过会企业在注册后因内控问题临门折戟。

　　有专家表示，全面注册制落地进一步明确了板块定位及企业申报指标等，审核相对“收紧”，因此不少有问题的企业主动撤回了上市申请。

　　除对上市企业的审核收紧之外，近一个月，4只ST股被终止上市，*ST计通或因财务造假强制退市，超50家公司因“绩差”启动退市程序，退市制度常态化格局愈发明显。可以说全面注册制下，每一次变动都写满了对严把入口关、推动资本市场高质量发展的重视。

A股市场掀起 “终止潮”

　　进入3月，截至3月24日，沪深北三大交易所就有25家企业终止IPO上市进程。这一数据已超过去年3月全月水平。

　　追溯“终止潮”的起因，或与全面注册制相关。

　　自2月17日以来，沪深北三大交易所共有34家企业主动终止上市进程，与去年同期的22家相比数量上涨54.5%。

　　有专家表示，全面注册制进一步明确了板块定位以及企业申报上市的指标等，对企业的审核相对“收紧”，因此短期内，会有不少或“带病闯关”，或存有侥幸心理的企业主动撤回上市申请。

　　值得注意的是，黄山芯微电子股份有限公司与湖南华慧新能源股份有限公司（以下简称“芯微电子”与华慧能源）位列34家企业之中，而这两家企业均出现在2022年证监会首发企业现场检查的名单中。据悉，两家企业分别在3月18日与2月23日撤回了在深交所是创业板上市的申请。

　　特殊时期，主动撤回——一时间，“一查就撤”再次成为市场热议的话题。

　　日前，证监会发布公告表示，2022年全年，证监会共完成对28家首发申请企业的检查及处理工作。风口财经了解到，在28家企业中，已有9家企业陆续主动撤回上市申请。

　　“‘一查就撤’的背后，不排除部分项目存在‘带病申报’的情况。同时，中介机构的核查把关意识和执业质量均有待提高。” 北京利物投资管理有限公司创始人、合伙人常春林认为，在全面注册制改革的大背景下，提高信息披露的针对性、准确性和完整性，需要现场检查、现场督导等方式形成监管协同联动，让有问题的企业“知难而退”，对未切实担责的发行人和中介机构及时亮明监管态度，并形成监管威慑。

严把质量关，过会率降低

　　证监会有关部门负责人曾表示，全面实行股票发行注册制后，在前端将坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。

　　2月17日至3月24日，A股市场共有43家首发IPO上市企业上会。受初期全面注册制落地与2022年同期相比减少7家。在43家企业中，包含未通过、暂缓审议、取消审议在内的未成功过会企业有6家，首次成功过会率为86.05%。而2022年，这两个数据分别为5家、90%。

　　值得注意的是，在43家企业中，包含16家主板企业，且全部过会。从现场问询的问题中，同样能看出主板企业问询时与科创板、创业板企业相比的不同点。

　　南矿集团被问询的问题主要围绕营业收入、不实出资及财务不规范等问题；柏诚股份被问询的问题主要有披露内容的准确性、内部控制制度涉及、执行情况和履约进度确认的合理性、准确性等……从现场问询的问题来看，主要聚焦于企业的持续经营能力、业务模式的成熟度以及内控管理等，符合全面注册制背景下，主板上市企业大蓝筹的特色定位，同时兼顾企业业务模式成熟度与企业规模、业内代表性等问题。

　　然而，有业内人士表示，虽然首批主板企业均过会，但因并未经历注册制全流程，参考价值不大。从此前科创板、创业板试点注册制的经验来看，审核是考验信披的关键环节，但首批上会的主板企业并未经历过交易所的多轮问询。期待后续新受理主板企业在经历完整注册制历程后给市场带来的反馈。

注册≠上市，上市≠安全

　　全面注册制的“全”字背后，除了对交易所及板块的全覆盖之外，同样包括对全过程的监管。

　　日前，有望成为北交所“冷链设备第一股”的凯雪冷链发布公告表示，不具备启动发行上市的客观条件。至此，凯雪冷链的上市进程终止，成为北交所首个在拿到注册批文后上市失败的企业。

　　从北交所发布的自律监管措施决定可知，凯雪冷链内部控制及管理存在缺陷，且未在相关年报及招股说明书等文件中披露上述事项；华金证券在保荐凯雪冷链公开发行股票并上市过程中存在违规行为。

　　“凯雪冷链上市倒在‘临门一脚’前，这是公司前期治理不规范和后期信披不完整注定的结局。” 资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南表示。

　　对此，北交所针对凯雪冷链、冯仁君、贾喜贵、孙速梅，以及保荐机构华金证券、保荐人王旭东、王兵，采取出具警示函的自律监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　提高上市公司质量、推动资本市场高质量发展，不仅要规范上市公司治理，疏通市场退市路径，让退市制度常态化，同样是营造市场良好生态的重要举措。

　　3月27日，*ST荣华、*ST西源将从A股市场终止上市暨摘牌。2023年至今，A股市场已出现4只因触及交易类强制退市情形被作出终止上市决定的个股。随着年报披露季的到来，已经有约50家A股上市企业披露了逾200份强制退市的风险提示，后续或有更多企业被强制退市。

　　不仅如此，*ST计通的退市进程同样引起市场的关注。资料显示，*ST计通2017年虚增营业利润896.39万元，在对相关年度财报进行追溯调整后，公司2015年度至2018年度连续四年净利润为负。因公司触及重大违法强制退市情形，深交所拟对*ST计通实施重大违法强制退市。

　　中航基金首席经济学家邓海清认为，优化A股上市公司结构，净化市场生态，需从上市、信披、退市等方面共同发力，“在上市后的信披阶段，督促发行人和中介机构及时、准确、完整、真实地披露重大经营信息。对于信披违规、经营业绩变脸、企业属性‘变质’的公司，按规定执行退市处理，还应倒查此前上市过程中是否存在弄虚作假、隐瞒舞弊等行为。”

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）