观点 | 赵燕生：从近期金价异动看我国金币市场反映

一、黄金价格走势

在美联储连续激进加息影响下，近来美国和欧洲的一些商业银行连续出现暴雷事件。面对流动性危机，市场避险情绪加重，美联储持续加息预期减弱，推动美元指数下跌，带动黄金价格出现异动（见图1）。

如图1所示：①国际黄金价格在短短数日内一度上冲到2009.40美元/盎司，接近历史高位。②国内黄金价格在国际金价和人民币对美元汇率双重因素作用下，一度冲高到442.50元/克，达到历史高点。

二、金币市场反映

我国的现代贵金属币由金、银、铂、钯和金银双金属等贵金属材质构成，由这些材质币种构成的市场一般简称为金币市场。

（一）金币市场价值结构

观察黄金价格变化对我国金币市场的影响，首先应了解我国金币市场的价值结构（见图2）。

如图2所示，目前在我国金币市场的市场价总值（2，249.02亿元）中：①金币市价占比79.83%。②黄金价值占比68.21%。③金币市价的黄金变动成本溢价率17.03%。数据显示，黄金价格应该对我国金币市场的动态及变化具有重要影响。

（二）对金币市场的影响

观察黄金价格变化对我国金币市场的影响，应该从长期影响和短期影响两个层面进行。

1.长期影响

以贵金属为载体，是我国现代贵金属币的重要特点。它们的市场价与贵金属价格的关联度较高，也是区别于其它钱币品种的主要差异点之一。从目前现状出发，由于金币市价和黄金价值已经分别占到我国金币市场的市场价总值的79.83%和68.21%，从较长时期看，黄金价格变化已经成为影响我国金币市场动向的重要因素之一。在投资需求推动下，当黄金价格不断上涨时，市场预期将会发生积极变化，提高人们的购买意愿，造成需求总量上升。反之也会因黄金价格的大幅下挫，降低人们的购买欲望，引起需求总量下降。因此从长期来看，黄金价格的不断上涨有利于推升市场的正向预期和信心，从而扩大总需求，对金币市场是绝对有利的。

2.短期影响

为观察这次黄金价格的异动对金币市场产生的短期影响，笔者深入市场进行了多方位的调查研究，发现有以下主要动向：

（1）投资金币的市场价格与黄金价格变化紧密联动，文化事件类纪念币的市场价格没有明显变化。在这次黄金价格的异动中，现代贵金属币的总需求尚未明显增加，追涨杀跌的非理性投机行为不强。

（2）投资金币特别是近些年发行的投资金币，官方回购和民间返熔量加大，投资变现加速，投资金币的投资功能再一次得到兑现。

（3）在投资金币扩大官方回购和民间返熔的同时，文化事件类纪念币中不少“料价币”也出现了一定数量的民间返熔现象，市场之手正在对这些“料价币”采取行动。

从以上短期动向中是否可以看到，目前金币市场正逐步趋于理性，投资金币的投资功能再次得到验证，但是文化事件类纪念中“料价币”的返熔变料现象也再次突出显现。

三、面对市场动向的思考

（一）看好黄金价格长期走势

1979年至2023年3月，国际黄金价格的年度加权价格走势见图3。

如图3所示：①自我国1979年开始发行现代贵金属币以来，尽管黄金价格在短时间内会出现剧烈波动，但是长期的周期性上涨趋势十分明显。②仔细观察图3的曲线走向，似乎与我国金币市场的几次牛熊转换具有一定关联度。我国金币市场的这次深度调整是从2011年开始的，随着黄金价格从2019年开始逐步上升，金币市场也开始筑底回升。③黄金和金币是我国金币市场最重要的物质基础。面对黄金价格周期性上涨的大趋势，广大收藏投资者应该对我国金币市场的长远发展充满信心。④尽管黄金价格周期性上涨的大趋势不会改变，但在短时间内的剧烈不动也不可避免。面对黄金价格的异动，广大收藏投资者应从长远出发，理性认知和判断价格走势，减少追涨杀跌的非理性投机，通过较长时间的收藏投资活动中获取更加理想的经济回报。

（二）充分发挥投资金币的投资功能

我国普制熊猫金币的市场价格与黄金价格变化的整体关联度达到百分之九十左右。10年来发行的普制熊猫金币的市场价格与黄金价格变化的整体关联度更是高达达到百分之九十八左右。这也是人们把这类币种称为投资金币的重要理由。在这次黄金价格的异动中，大量投资金币在官方回购和民间返熔的过程中，进行了投资价值的转换，再一次彰显出投资金币的这种重要特性。如何进一步健全官方回购体系，充分发挥投资金币的投资功能，也将对不断做大投资金币具有重要意义。

（三）努力提升文化事件类纪念币的文化溢价

在这次黄金价格的异动中，不仅投资金币出现大量回购和返熔，同时文化事件类纪念币中一些金币币种也出现不少返熔变料的情况。这种市场现象说明什么？人们又应该如何反思和评价呢？为了回答这些问题，首先让我们看看我国文化事件类纪念币中金币的价值结构统计数据（见表1）。

在金币市场中，人们一般把市场价格紧贴贵金属价格变化而动的币种称为“料价币。如何定义文化事件类纪念币中金币（以下简称金币）的“料价币”，目前尚没有统一的标准。为了便于分析起见，本文试探性地将金币的“料价币”定义为黄金变动成本溢价率（以下简称溢价率）小于1.10的币种。

如表1所示：①在我国发行的959种金币中，溢价率平均为1.31。②在这些金币中，溢价率大于1.10的有662种，平均溢价率为1.70，在市场价总值中的占比为54.83%。③在这些金币中，也有溢价率很高的币种，以最高的前五名为例，它们的平均溢价率为41.03。④在这些金币中，溢价率小于1.10的有297种，平均溢价率为1.02，在市场价总值中的占比为45.17%。⑤纵观以上数据，在我国发行的金币中，大部分币种的溢价率较高，其中也不乏与黄金价格基本脱钩的币种，但是被市场称为“料价币”的币种也占比不小。实际上，在黄金价格出现上涨或异动的过程中，最容易被返熔变料的也正是这些币种。

那么到底应该如何评价这些被返熔变料的金币呢？

首先应该看到，由于各种原因，这些金币的文化溢价没有得到市场认同，在资本的短期趋利作用下，变料套现将是最快捷的方式。

同时也要看到，这些金币在民间被返熔变料，将减少市场存量，对市场的长期发展是有利的。这种市场现象已经被我国金币市场的发展历史不断证明。因此可以肯定地说，市场之手正不断对我国金币市场的存量进行调整，完全是一种正常的市场行为。一个精品币种真正的市场价值，只有通过时间和历史的大浪淘沙才能显现。

另外还要看到，发行方发售这些金币的根本目的是体现国家意志、宣传中国文化、发展文化市场和满足收藏鉴赏，同时通过受众群体的不断扩大实现收藏投资的比较优势，而它们被返熔变料并不是发售方的初衷。因此如何总结历史经验和教训，从市场实际出发，按市场规律办事，切实实施文化事件类纪念币的精品战略，加快构建科学有效的市场体系和价值体系，不断发展壮大需求侧，努力提升文化溢价，实现发行的初衷和使命，最大限度地减少“料价币”被返熔变料的尴尬局面，值得思考。

综上所述，在这次黄金价格的异动中，即反映出投资金币的市场功能，也显现出文化事件类纪念币中一些币种的弱点，同时也彰显出在黄金价格周期性波动及上涨中我国金币市场的前景。只要肯定优势，正视问题，采取对策化解困点，逐步减弱现代贵金属币市场价格与贵金属价格变化的关联度，我国的金币市场就一定可以迎来美好的明天。

声明：本文由赵燕生老师授权转载发布，作者：赵燕生。