美债投资框架——重要的宏观经济指标

摘要

债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。

私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。

本期主题为【债券的定义与分类标准】

本篇来介绍在美债投资研究中一些比较重要的宏观经济指标。在日常的美债投资中，宏观经济数据的变化对于市场预期的变化和投资策略的应对都有着重要的意义。

一、GDP与GNP

GDP，即国内生产总值，是一个国家所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果，常采用生产法、收入法和支出法进行核算。

在实际的数据公布中，通常采用支出法进行表示。

支出法核算计算公式为：GDP=私人消费+私人投资+政府购买+净出口，消费、投资和出口也被称为拉动经济的三驾马车。

受到2020年疫情事件的影响，2021年美国现价GDP达23万亿美元，同比增速10.1%；2021年美国不变价GDP达19.4万亿美元，同比增速5.7%；2021年美国不变价人均GDP为5.85万美元，同比增速达5.53%。

GNP，即国民生产总值，是一个国家所有常住单位在一定时期内收入初次分配的最终结果，是一定时期内本国的生产要素所有者所占有的最终产品和服务的总价值。

GNP计算公式为：国民生产总值=国内生产总值+来自居民在国外的净要素收入-非居民在国内的收入=国内生产总值+生产税和进口税扣除生产、进口补贴（来自国外的净额）+雇员报酬（来自国外的净额）+财产收入（来自国外的净额）。

2021年美国人均GNP（不变价）为5.91万美元，同比增速5.57%。GNP实际上体现的是以本国国民为主体在全球市场的净收入情况。

图表1：美国历年GDP数据

资料来源：国泰君安证券

二、固定资产投资

固定资产投资是以货币形式表现的经济主体在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及相关的费用变化情况，包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具、以及企业用于基本建设、更新改造、大修理等固定资产投资。

按主体分类，固定资产投资可以分为私人固定资产投资和政府固定资产投资。2021年美国固定资产投资总额为4.43万亿美元，其中私人固定资产投资总额为3.64万亿美元。

三、消费

消费是以家庭为单位除购买新房外对于物品与服务的花费。

其中物品包括家庭购买的汽车、家电、家居装饰等耐用品，以及食品、衣服、电子产品等非耐用品。

服务包括外出旅游、家庭医疗和家庭教育支出等。

消费者物价指数作为美国重要的消费指标，可以帮助衡量美国物价消费情况，并以此反映经济目前的运行处于哪种位置。

由于美国传统文化理念的影响，消费主义盛行，所以美国的消费对信贷周期的影响是比较大的，且美国的消费数据理论上也是通货膨胀率的内生影响因素。消费的增加会推高通货膨胀率，而通胀的增加又会提升美债收益率。居民收入决定消费支出，再通过消费的支出影响通胀的数据。

目前构成美国消费的主要是服务业与商品，其中商品处于主导地位占私人消费的52%，而消耗的商品中非耐用品57.7%，占比相对较高。

图表2：美国最终消费支出占GDP比重

资料来源：国泰君安证券

四、进出口

二战后，由于美国当时在全球的经济实力，美债作为高国家信用的投资品种具有极高的安全性与流动性，在此情况下美国通过长期贸易逆差提供美债，造成全球对于美债的高比例持有。

但如果美国贸易赤字与财政赤字出现占GDP权重过大的情形，可能存在美债的信用风险。在美联储选择持续双赤字的背景下，美债信用风险实际上是不断增高。就此而言，美债长期的贸易逆差或也将发生改变。

目前来看，美国进出口的重要指标有经常项目差额，它由国际收支中的贸易收支、劳务收支和转移收支三个收支的差额总计而来。

经常项目差额通常被用于衡量美国国际收支长期变化。

同时进出口价格指数也是衡量美国进出口情况的重要指标，体现的是居民从国外进口并给外国出口的商品或服务的价格变化，该数据由劳工统计局的国际价格计划部门每月编制一次。

除了美国国内的进出口数据，常常还会通过波罗的海运价指数判断国际贸易供应链运转状况。

波罗的海运价指数由伦敦航运市场每天向世界公布，是根据全球传统的12条主要干散货船航线的运价按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成。波罗的海运价指数各分项中，海岬型船指数主要运送铁矿石，焦煤，矿石等，是黑色和有色金属的重点关注指标，巴拿马极限型主要运输粮食、谷物，是农产品的重点关注指标。

进出口数据与美债收益率的关系体现在，进出口贸易赤字越大，美元指数越趋于疲软，从而推高通胀率。

图表3：美国净出口和美元指数

资料来源：国泰君安证券

五、失业率和劳动参与率

失业率是失业人口占劳动力人口的比率，即失业人口除以失业人口和就业人口之和。美国失业率数据由美国劳工统计局于每月初公布，是美联储对就业市场考察最重要的指标之一，对美联储货币政策的调整有重要意义。

目前美联储所参考的失业率一般是U3失业率，即目前处于失业状态但于过去4周内积极寻找工作的劳动力人数除以劳动力人口，其中劳动力人口是指16岁及以上剔除现役军人后有能力工作的人口当中积极寻找工作的人口总和。

劳动力参与率是劳动力人口占16岁以上居民总人口的比重，也是分析就业变化的一项重要指标，同样由美国劳工部（CPS）于每月初公布。

其中劳动力人口为所有16岁及以上的就业人口和失业人口，该指标体现目前有工作的人口加上有工作意愿的人口占所有工作年龄人口的比例。

劳动力参与率统计的是劳动力人口当中有多少进入到了劳动力市场，而失业人数统计的是具有工作意愿的部分劳动力人口。

就目前而言，就业市场供给缺口实际上从两方面观察，即劳动力参与率的下降情况和失业人口的增加情况。劳动力参与率与失业率结合起来可以判断美国劳动力市场的整体参与情况，通过美国劳动力的整体情况反映出目前美国经济的状态，从而影响到市场对于美债未来走势的预期。

图表4：美国历年劳动参与率

资料来源：国泰君安证券

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