被瑞银四折收购 百年瑞信黯然谢幕

当地时间3月19日，瑞士联邦政府宣布，瑞士信贷集团（下称“瑞信”）将被瑞银集团（下称“瑞银”）收购。30亿瑞士法郎的收购价格，较瑞信上周五的市值打了大概四折。

除了大幅折价外，本次并购交易还打破了诸多常规，如交易跳过股东批准流程、160亿瑞士法郎的瑞信AT1债券被瑞士金融监管局宣布清零。业内人士认为，这两项打破常规的操作或给未来资本市场对海外金融产品定价带来深远影响。

瑞银四折价收购瑞信

周一，瑞银宣布，以30亿瑞士法郎（约合32亿美元）的价格收购瑞信。具体来看，这一交易将以全股票的方式进行，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银股份，相当于每股0.76瑞士法郎。而截至上周五收盘，欧股上市及美股上市的瑞信股票总市值均在80亿美元附近。这意味着，瑞银以四折价完成了这项收购。

瑞银发布的公告显示，瑞信和瑞银的合并将于2023年底完成，在合并完成之前，瑞信将继续以正常方式开展业务，并与瑞银合作实施重组措施。该合并预期将创造一家总投资资产超过5万亿美元的全球领先财富管理机构，预计到2027年每年将节省超80亿美元的年度运营成本。

瑞士监管各方全力斡旋

值得注意的是，这项交易跳过了瑞银大股东的批准流程。瑞银称，公司获得了瑞士金融市场监管局、瑞士央行、瑞士联邦财政部和其他核心监管机构的预先协议，并得到及时交易批复。如果没有瑞士政府的斡旋，这项2008年金融危机以来欧洲最重大的银行并购案大概率无法在短短一个周末内敲定。

当地时间3月19日，宣布收购协议后，瑞士联邦政府召开了新闻发布会。从瑞士监管各方表态来看，该收购案的最高目标是保护瑞士金融中心地位和经济。

瑞士联邦政府表示，最近的流动性外流和市场波动表明，恢复必要的信心已不再可能，采取迅速且能稳定局势的解决方法是“绝对有必要的”，“这个方案就是瑞士信贷银行被瑞银集团收购”。

瑞士央行表示，可为本次交易提供高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，并提供联邦违约担保，以支持瑞银收购瑞信。瑞士央行还称瑞银和瑞信两家银行都可以不受限制地使用瑞士央行的现有便利工具。

瑞士金融市场监管局同日公告称，瑞银收购瑞信是“最有效的解决方案”，瑞信存在流动性不足的风险，这表现为客户资金大量外流。同时，2023年3月美国银行市场的动荡加剧了这种情况，即使该银行仍有偿付能力，也有可能变得缺乏流动性。因此，当局有必要采取行动，以防止对瑞士和国际金融市场造成严重损害。

　　瑞信黯然谢幕“余震”不断

对于瑞信来说，合并或许为公司的历史画上句号，但对瑞信的债券所有人来说，这一金融风波的余震还在继续。

在30亿瑞士法郎收购金额公布的当日，瑞士金融市场监管局表示，已确定瑞信名义总金额约160亿瑞士法郎（约合172.4亿美元）的银行补充一级资本金债券（AT1债券）将被减记为零。瑞士金融市场监管局还称这一决定坚持了该国“大而不能倒”的银行框架，并将增强瑞银的核心资本。

东方证券介绍，AT1债券是一种特殊的可转债，在2008年金融危机后被引入欧洲，用于在银行倒闭时承担损失。如果银行的资本充足率低于某个水平，这类债券的持有人将面临永久性损失，或者债券被转换为股权。理论上，AT1债权人的受偿顺序优先于普通股股东。

瑞信在过去10年发行了大量AT1债券。这一次，瑞信高风险AT1债券持有人，或许成了瑞银与瑞信这桩历史性收购案背后的最大输家。

东方证券分析认为，AT1债券价值直接清零，打破了债券优于股权的常规。在本次交易中，股东虽然损失惨重，但至少获得了将近一半的补偿。而AT1债券价值直接清零，意味着这部分债券的优先级甚至低于股权。

并且，瑞士当局为了保证收购顺利完成，直接修改法律，让交易双方可以直接绕开股东投票。东方证券认为，这两项打破常规的操作将深远影响未来资本市场对金融产品的定价：一是具有系统影响力的金融公司，其最终解释权和所有权并不属于股东，银行股投资须更加谨慎，未来海外银行股投资逻辑或进一步承压；二是目前欧洲市场上仍有2750亿美元的AT1债券，债券优先级劣后于股东权益，可能引发市场对这类债券的抛售潮，风险系数大幅提高。

公开资料显示，瑞信成立于1856年，已有167年历史，是全球第五大财团、瑞士第二大银行。瑞信是一家经营个人、公司金融服务、银行产品及退休金、保险服务的投资银行和金融服务公司，在50多个国家设有分公司。

瑞信已连续两年亏损，财务报告显示，公司2021年全年净亏损17亿瑞士法郎，2022年全年净亏损73亿瑞士法郎，预计2023年将再次出现重大亏损。并且，瑞信在2022年年报中自爆财务报告程序存在“重大缺陷”，审计机构普华永道对公司财务报告程序的内部控制的有效性发表了否定意见。