三年亏超5个亿，屡上欠税公告名单，优蓝国际凭什么上市？

在我国非农人口中，蓝领是规模最大的群体，总数量达到4亿左右。如此巨大的市场规模，当然会有不少企业“眼红”来抢“滩”。

前不久，以蓝领服务为主的优蓝国际正式向港交所发起冲刺，拟借助资本市场扩展职业教育板块。

这几年，BOSS 直聘(HK02076)等服务于白领的服务提供商在登陆资本市场后表现不错，而优蓝国际这家 “蓝领终身服务提供商”能否复刻BOSS 直聘的成长故事呢？有点难说。

优蓝国际三年半累计亏损5.44亿，核心业务收入下滑，毛利率低、人事成本高，现金流承压明显；递表之前剥离附属公司，创始团队核心人员出走；多家子公司还因欠税屡屡被税务部门公告，优蓝国际似乎风险重重。

壹

资本市场正经历着不平凡的变革！

金融以服务实体经济为天职，近年来，行业红利不断涌现，众多职教企业相继寻求上市。

据公开资料显示，2023年1月份，教育行业融资共9起，其中职业教育占4起。而近期，在密集的政策东风之下，相关板块又一次连番上涨。

伴随职业教育的热潮，近期中国最大的中等学历职业教育管理服务提供商、最大的蓝领终身服务集团优蓝国际控股股份有限公司（以下简称优蓝国际）递表港交所。

据招股书，优蓝国际的业务主要包括职业教育服务、人才招聘服务、雇员管理服务及市场服务四部分。其中雇员管理服务主要是外包服务，此外优蓝国际在较少情况下也提供包括劳务派遣服务在内的其他人力资源解决方案。

蓝国际的历史可追溯至2009年，于当年开始运营古蔺职业高级中学，后者为优蓝国际在委托管理模式下运营的第一所职业学校;2014年，推出了在线招聘网站，开始深耕蓝领人才市场；2015年，推出了自营在线平台优蓝招聘。

从2016年开始，优蓝国际便融资不断：

招股书显示，优蓝国际自成立以来已获得六轮投资。2016年12月，优蓝国际A轮融资之时，投前估值为6亿元，在2021年5月C+轮融资时，估值已达33亿元。也就是说，优蓝国际估值在五年内翻了5倍。公司的毛利也由2019年的人民币270万元增至2021年的人民币1.6亿元。

据灼识咨询的资料，按2021年蓝领终身服务产生的收入计，优蓝国际在中国的蓝领终身服务平台中排名第一。

贰

优蓝国际在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩展职业教育业务规模和覆盖范围；升级IT基础设施和系统；寻求可补充、扩大和协同目前业务的潜在战略投资和收购；以及用作营运资金和其他一般企业用途。

如今，全球经济低迷，很多国外的大企业都爆发了裁员潮，优蓝国际想要上市募集资金，尽快建立自己的护城河，培养自己的核心竞争力，以此来拓展自己市场份额，其实是完全可以理解的。

值得一提的是，IPO前夕，创始股东兼副董事长田正军突然退出优蓝国际，与董事会主席兼CEO王云雷分道扬镳，而田正军也正是蓝德实体的股东。

另外，优蓝国际剥离蓝德实体，主要是因为双方经营理念不同，而非优蓝国际为优化盈利能力而主动剥离。

优蓝国际计划集中资源拓展外包服务，并逐渐缩减劳务派遣的规模，而蓝德实体对此持有不同意见，并决定退出集团，继续从事劳务派遣服务；最终优蓝股东选择退出优蓝国际的商业版图。

优蓝国际为蓝领群体提供一系列的职业服务，其中对雇员管理服务存在较大依赖性。

剥离蓝德实体后，雇员管理服务收入占比有所下降，但未扭转单一业务依赖局面，业绩连续亏损三年的现状。

2019年至2022年上半年优蓝国际同期的净亏损分别是1.92亿元、1245万元、2.21亿元、1.18亿元。也就是说，优蓝国际三年半共计亏损5.44亿元。

若公司未来财务状况不能得到改善，累计亏损无法消除，公司不但可能无法分派股息，其经营业绩及前景也可能面临不利影响！

叁

从优蓝国际披露的财务数据来看，近年来其收入存在一定波动，多项业务数据出现下滑。

据招股书披露，优蓝国际2019年、2020年、2021年以及2022年上半年（报告期），分别实现营收6.647亿元、6.362亿元、7.377亿元和3.039亿元。同期的净亏损分别是1.92亿元、1250万元、2.213亿元、1.182亿元。

可以看出，优蓝国际2020年收入同比下降4.29%，22年上半年，优蓝国际收入同比下降21.51%。

近年来，越来越多的企业倾向于在需要时外包部分工作以降低成本及提高管理效率，而外包服务为优蓝国际贡献了超七成的收入，是优蓝国际的主要收入来源。

所谓劳务外包，是优蓝国际与蓝领工人建立雇佣合同，外包工人由优蓝国际负责，并与企业客户签订外包协议，收入来自于企业支付的服务费用，成本为工人的人力成本。

报告期内，优蓝国际雇员管理服务收入分别为6.10亿元、5.40亿元、5.68亿元和2.06亿元。其中，外包服务收入分别为5.50亿元、4.97亿元、5.28亿元和2.03亿元，占总收入的比例达到82.76%、78.04%、71.57%及66.79%。

相对于其他业务，雇员管理服务属于低毛利率业务。报告期内，优蓝国际毛利率分别为-3.3％、0.4％、8.3％及12.7％。雇员管理服务拉低了优蓝国际的整体毛利率。

以雇员管理服务为主的优蓝国际，不仅营收在持续下降月均蓝领人才数目、服务企业数量同样下降。

报告期内，优蓝国际外包服务项下的月均蓝领人才数目分别达8132人、6743人、6822人及4981人 ，服务企业的客户数为409家、685家、733家、537家。

肆

从商业模式来看，优蓝国际与蓝领人员建立雇佣合同，以此与企业客户签订外包协议。企业客户不向蓝领人员负责薪资、福利、保障等，而相关支出由优蓝国际负责。这就导致了优蓝国际的人事成本非常之高。

报告期内，优蓝国际人事费用分别为6.43亿元、5.52亿元、5.43亿元及1.70亿元，分别占总营收比例96.71％、86.73％、73.56％及56.03％。招股书显示，人事费用大多为公司外包服务相关的人工成本。

核心业务收入下滑、毛利率低，导致优蓝国际造血能力不足，人事成本过高，靠融资的那点钱，优蓝国际现金流堪忧；

报告期内，其经营活动产生的现金流净额分别为995万元、-1788万元、-9736万元及2052万元。同期，其融资活动产生现金流净额分别为4203万元、3.36亿元、5.62亿元及-1571万元。

据时代商学院，或由于经营不善，优蓝国际多家子公司频频欠税，并因此被税务部门列入欠税公告名单。

仅2020年，优蓝国际及子公司合计欠税逾430万元，被税务部门多次公告。

另除屡屡被列入欠税公告名单外，报告期内优蓝国际的子公司还频频被注销和清算。

伍

更为可怕的现实情况是，优蓝国际所面临的是高度分散不充分的市场，且竞争压力越来越大。

灼识咨询数据显示，中国蓝领终身服务行业的市场规模由2016年的7113亿元增至2021年的11903亿元，年复合增长率为10.8％，预计于2026年将达22245亿元，年复合增长率将达到13.3％。

然而，2021年前五大蓝领终身服务平台合计仅约占中国蓝领终身服务市场的0.2％。

身处广阔但又极度分散的蓝领教育服务市场，欲赴港上市“自救”的优蓝国际发展前景到底几何呢？

在市场本就高度分散且竞争对手众多的围剿下，想要迅速突围尤为不容易，再加上公司自身问题多多，其发展前景实属难料。

总结而言，从营业收入增速来看，优蓝国际的成长性明显不足，再结合其连年亏损和经营现金流净额加速流出的情况，该公司的投资价值恐怕要打上个大大的问号！

参考资料：

《优蓝国际闯关港股IPO：上半年收入同比下降21.51%》，央广网

《优蓝国际IPO：外包服务收入超七成，连续三年亏损》，V观财报

《优蓝国际3年半累亏5.4亿元 7成收入靠外包毛利率偏低》，中国经济网

《净利润连续三年亏损，优蓝国际靠人力外包服务为何难赚钱？》，每财网