为什么国有企业的投资价值会越来越大，投资机会会越来越多？！

截止到2022年末，A股上市公司已突破5000家，其中国有控股的上市公司超过1320家，占比超26%。很多人肯定没想到在A股上市的国有企业如此之多吧！

一直以来，在我们的印象中，大部分国有企业都是企业活力较低、人员臃肿、创新动力不足、经营效率低下的样子。如果看整体表现，事实上也确实如此。

2021年全国有超过46万家各种级别的国有企业，这些国有企业2021年的总营收是75.6万亿，总的净利润大约为4.5万亿，相当于净利率不到6%；2021年所有国有企业的所有者权益里归属于国有资本的权益大约为112.2万亿，2021年所有国有企业的总利润里归属于国有资本的利润大约为3.6万亿。也就是说，2021年国有企业的平均净资产收益率只有可怜的3.2%左右。显然，这个净资产收益率连真实通货膨胀率都跑不赢，根本没有投资价值可言！

但是，我们无法否认的是，在A股市场里有不少赫赫有名的长线大牛股是国有企业，比如贵州茅台、海康威视、万华化学、长春高新、上海机场、格力电器、片仔癀、长江电力、中国巨石、北新建材，等等。如果我们把像中兴通讯、当升科技、中国中免、华工科技、中国神华、同仁堂、中国软件、风华高科、紫金矿业、紫光国微等这些股价波动较大，但是股价重心也在不断上移的国有上市公司也算入可投资范围，那么整个A股具有中长期投资价值的国有企业应该超过200家的。

最近我们鹏风价值研究所做了一个探索，最后得出一个结论:我们认为A股国有企业的数量应该会持续增长，并且国有上市企业的整体经营效益和分红比例会持续增加。也就是说，国有上市公司整体的投资机会会越来越多，投资价值会越来越大。接下来我们具体论证一下我们的这个观点。

下图是我国近六年时间里财政总收入和支出的情况。其中土地出让金收入包含在政府性基金预算收入内，而且属于大头，占这项收入的比例超过80%。也正是因为每年有七八万亿的卖地收入，才使得我国每年的财政总收入超过总支出。不过从趋势来看，收入减支出的盈余规模是在下降的。

其实，这只是明面上的，别忘了我们还有超过50万亿的地方政府债（包括隐形负债），每年光利息支出就超过3.5万亿，这个利息支出差不多正好把上面的盈余给消耗掉。

现在的情况是，上世纪60年代婴儿潮时期出生的中老年人逐渐迎来退休，同时我国的青壮年劳动人口数量高峰期已过，新生儿又连续创新低，那么，未来全国社保基金收入将越来越无法满足支出。现在加上财政补贴后，才勉强有结余。

怎么办？一般公共预算支出和全国社保基金支出是刚需，数额只会越来越大，没法减少！那么只能在收入端上下功夫了。

下图是我们研究所2020年时制的图，虽然两年过去了，但是各项收入的占比变化不太大，就不花时间制作新图了。从图中我们可以看出，我国一般公共预算收入中贡献最多的是增值税，大概占一般公共预算收入的33%左右；其次是企业所得税，占比在19%左右；第三是非税收入，占比为17%左右，所谓非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入、国有资源（资产）有偿使用收入、政府住房基金收入、捐赠收入、其他收入等；第四是进口货物增值税、消费税、关税等，占比为10%左右；第五是其他税收，占比为9%左右，房产税目前就被算在这一项里；第六和第七分别是消费税和个人所得税。

大家首先肯定想到的是通过增加房产税来增加一般公共预算收入，但是十年内房产税很难成为一项单独列式的重要税种。为什么？因为全面执行房产税势必会导致已经走上衰退道路的房地产行业雪上加霜，而房地产市场不景气，那么土地出让金收入还得继续下降。关键是房地产直接间接对中国经济的影响非常之大。要知道，整个房地产相关产业链贡献了超过25%的GDP，带动了超过300个行业，贡献了超过2亿个工作岗位。也就是说，如果房地产市场持续衰退下去，还会同时减少增值税、企业所得税、消费税、全国社保基金等的收入。实在是得不偿失之举！

不过房产税全面执行是迟早的事，那么什么时候执行会相对合理呢？那就是房地产及相关产业对GDP的贡献不超过15%时，只有当房地产让出来的超过10%的GDP被其他可持续发展的产业替代，房产税就会在一般公共预算收入中扮演越来越重要的角色。

那么房地产让出来的超过10万亿的GDP怎么补呢？那就是大力发展芯片、数字化经济（关于最近很热门的数字化建设方向的投资机会，我们会单独写文章来梳理和分析，敬请期待）、新能源、新能源汽车、新材料等产业。要知道，房地产几乎只是内循环，很难对外输出来赚外国人的钱，而上面所说的那些产业一旦做大做强，不仅可以大大提升我国GDP的质量和整个社会的生产效率，而且可以大量出口赚外国人的钱，是真正把我国的财富蛋糕做大做强的好策略。反观房地产和平台型互联网企业，他们更多扮演的是财富分配的角色，对做大社会财富总量的帮助有限，而且让他们大行其道，反倒会影响其他实体经济的发展！

其实我们真正想表达的是，中国想要在芯片、数字化建设、新能源、新材料等领域做大做强，甚至实现弯道超车，政府和国有企业必须、也一定会深度参与，因为这些产业很多都是前期投入巨大，收获时间相对比较漫长的生意模式，显然更重注短期效益的民营资本大部分是不愿意去独当一面的，他们更多会选择抱国有企业大腿，给国企打下手和做配合。也就是说，一旦未来我国在以上几个产业做大做强，一定会诞生一批世界级的优秀国有企业，当然也会诞生一大批体量相对较小的优秀民营企业。

大家有没有发现，过去几年，A股市场里每年都会有好几家民营企业变成了国有资本控股企业。显然，我国在不断增强对经济的调控，努力在寻求跨过中等收入陷进的方法！

上面我们探索了增加一般公共预算收入的战略方向，接下来再探索一下国有资本经营预算收入。

超过46万家国企，贡献超过4000万就业岗位，净资产超过100万亿，总营收超过80万亿，每年却仅为国有股东贡献不超过4万亿的利润，净资产收益率不超过4%，给国家上缴利润不足6000亿，实在是巨大的资源浪费。

国家当然知道问题的紧迫性，因此这么多年来一直都在想办法推进央企和地方国企的改革。在我们看来，想要提高一家国有企业的经营效率，那么让他们成为一家自负盈亏、接受公众监督的独立上市主体是最好的方法之一！因此，我们看到很多央企和国企下面的资产在重组、在上市。这是大势所趋，也是利国利民好政策。

数据也告诉我们，很多国有上市公司创造自由现金流（衡量企业内在价值的最核心指标）的能力不断在增强，分红规模和比例在越来越大。我们随便挑几个国企来看看。

煤炭行业，多么落后的夕阳行业呀，可是中国神华为什么这几年股价在不断创新高，我们看看他的自由现金流情况就明白了。2020年时中国神华的市值才3000亿左右，然而其2017年—2020年四年创造的自由现金流就超过2400亿，也就是说，如果我们花3000亿的价格买下中国神华，只需要五年左右时间就可以收回全部本金，这之后，中国神华余生创造的所有自由现金流都是我们净赚的，哪怕十年后中国神华破产清算，我们也可以获取1倍左右的投资收益。更值得说明的是，中国神华过去两年时间，基本将所有净利润都分给了股东，其中超过70%进了财政收入。

作为普通散户，如果我们在3000亿市值时的价格买入他长期持有，即便其股价不上涨，光每年收到的分红就能让我们的本金每年增值10%以上。

三大运营商中国移动、中国电信、中国联通过去几个月股价走的异常强势，那么大的盘子，区间涨幅已快接近1倍了。想必很多股民都想不到他们会有这样好的表现吧。很多人会觉得，现在大家几乎都不用传统方式打电话和发短信了，这些企业肯定日子不好过呀。那让我们来看看中国电信的过去几年的赚钱能力吧，

从下图我们可以看出，中国电信过去四年的自由现金流不断增长，2021年高达557亿。然而2022年中国电信A股市值最低时只有3500亿左右，也就是说，如果我们花3500亿买下中国电信，哪怕未来十年内其每年的自由现金流不增长，我们只需要六年左右时间就可以收回成本，然后其余生创造的自由现金流就是我们净赚的。相信中国电信的寿命一定会比中国神华长，所以最终的投资回报必然更多。

未来，随着国家加大数字建设的力度，三大运营商云业务的需求量会越大，赚钱能力会越强，当然给国家上缴的利润也会越来越多。因此，三大运营商股价持续上涨更多是价值发现和回归，而不是纯粹的报团炒作。

相信A股和港股还存在不少赚钱能力在越来越强、创造的自由现金流会越来越多、并且以现在的价格买入，能让我们十年内就能回本的国有企业。在我们鹏风价值研究所看来，一个还能存续二十年以上的企业，如果投资他后，前十年就能让我们收回本金，那么这个投资就是值得考虑的。如果你发现某个企业（国企民企都行）大概率就是这个样子，欢迎找我们交流，让我们一起研究跟踪，共同提高投资确定性哦。

毫无疑问，未来国家会想尽一切办法来提高国有企业的活力和经营效益，以及提升国有企业对一些具有战略价值意义的行业的影响力和渗透率。这样不仅可以全面提升我国的经济发展质量，而且可以增加国有企业上缴利润对财政总收入的贡献，从而逐渐摆脱对土地财政的依赖。因此，我们有必要特别关注国有企业改革带来的投资机会！

最后我们想说的是，其实，投资国企还有一个好处，那就是不容易踩财务造假的雷，因为国有企业股东和管理层进行财务造假的代价太大，动力也不足的！