曾遭高瓴减持、高管套现，凯莱英如何「反超」康龙化成，稳坐CXO第二？

CXO的下半场。

凯莱英这一两年的经历，蛮曲折。

2021年底及2022年开年，凯莱英先后发布公告，签订三笔巨额订单，合计超93亿。拿下订单对凯莱英的影响不言而喻，三大订单的收入就已超过凯莱英2021年全年收入的1倍。

凯莱英趁“新冠”势头而上，与前沿生物签署协议，围绕3CL蛋白酶抑制剂产品FB2001，将在研发、生产、注册等方面建立战略合作。

然而，在国际贸易环境不稳定的当下，凯莱英近90%的海外业务占比，也带来了许多海外政策风险。在“实体清单”事件、“拜登法案”签署事件发生后，国内CXO行业遭受重创，凯莱英也不例外。

另外，在过去一年，凯莱英股价下跌65.98%，总市值减少了577.40亿元，缩水一半以上。

高瓴减持、高管套现，凯莱英如何「反超」康龙化成，稳坐CXO第二？

CXO两极分化明显

凯莱英如何「反超」康龙化成

毫无疑问，当前CXO行业面临着同质化竞争、赛道逐渐拥堵的挑战。

一方面在A股、港股上市的CXO公司已有40家左右，在资本的加持下，各大CXO公司纷纷将一体化作为公司发展的战略，让整个市场竞争加剧。

另一方面，Biotech等药企跨界进入CXO行业，东曜药业、信达生物、和铂医药、复宏汉霖……越来越多的Biotech开始涉足CXO，甚至Biotech+CXO模式已成为创新药企在资本寒冬中生存的迫切选择之一。

然而，当一个行业出现产能过剩趋势时，发展方向不是百花齐放，而是份额向头部公司集中，呈现一种结构性增长。尤其是CXO行业对技术能力的依赖较高，用户粘性更强，当行业进入优胜劣汰阶段，缺乏竞争力的公司不确定性增加，头部公司则强者愈强。

从当前已公开的业绩预告也可以看出，A股13家已发布业绩预告的CXO公司中，7家净利润同比增长，5家净利润同比下滑，1家净利润亏损。净利润增长的7家CXO都实现70%以上的增长速度，两极分化明显。

A股已公布业绩预告的CXO公司业绩

数据来源：同花顺

行业“老大”药明康德预计2022年度实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%。在基数已经如此大的情况下，仍能保持远高于行业平均的增长速度，其“长尾”战略发挥了很大的作用，越来越多的CDMO分子管线项目进入商业化兑现期，让药明康德漏斗效应不断增强。

原本的行业“老二”康龙化成，近年来频频收购、扩大产能、布局新业务，但新兴的业务板块和部分海外运营尚处于早期投入阶段，预计该板块还将持续亏损。2022年，公司总体利润下滑17%，也给了后来者反超的机会。

凯莱英近几年来业绩增势迅猛，2020年-2022年，净利润分别达到7.22亿、10.69亿及33.2亿，分别同比增长30.37%、48.08%及210.5%。在CXO排名中，跃居第二，虽与行业老大药明康德有较大差距，但也与第三名博腾股份拉开13亿元的差距，坐稳了行业第二的位置。

凯莱英业绩

图片来源：凯莱英官网

后疫情时代靠什么增长？

过去一年，凯莱英在资本市场的表现较为低迷，市值缩水一半以上。

2022年A股凯莱英股价走势

图片来源：同花顺

经历大跌的凯莱英估值，也从2021年底的165倍跌至2022年底的15倍，已处于历史最低水平，远低于行业平均水平。

后疫情时代，失去了新冠大单的凯莱英业绩增速放缓是不可避免的，甚至有在未来一两年出现负增长的可能。

但长远来看，凯莱英仍然具备强劲的增长潜力。

首先是其基本盘，小分子CDMO领域，凯莱英具有龙头优势。与更依赖人力成本的CRO不同，CDMO的门槛更高，一款产品临床阶段生产与商业化生产完全是两回事，商业化生产更依赖核心工艺、原材料、资本投入。

凯莱英坚持技术驱动经营战略，不断加大研发投入，2022年三季报显示研发费用高达4.42亿元，同比增长71.93%，增速创近五年新高。

高研发投入，为凯莱英筑起的技术护城河，能够比竞争对手生产反应更快、效率更高。以其掌握的连续性反应技术为例，可以使能源消耗减少50%，占地面积平均降低70%，三废减少30-60%，收率提升0%至30%，人员成本降低50%至70%。

在产能建设方面，截止去年三季度，凯莱英在建工程再创历史新高，达14.34亿。与此同时，计划投资40-50亿元，在江苏泰兴建设小分子CDMO化学原料及原料药的研发及生产基地。

持续的扩建产能，意味着凯莱英在其优势小分子CDMO领域不缺订单，在技术实力的支持下，未来还将保持较高的增长速度。

另一方面，在新兴业务领域，凯莱英也在加速“攻城略地”。

去年3月，为促进大分子药物、ADC药物、细胞基因治疗药物以及mRNA药物等在内的CDMO业务发展，子公司凯莱英生物层面引入高瓴等战略投资者，计划将凯莱英生物打造成为全球生物药及先进疗法CDMO的领军企业。

此外，凯莱英位于天津经开区西区的化学大分子项目在2022年底完成了研发中心和GMP厂房的建设，合成生物技术研发中心及生产车间也将在年底完成建设并陆续启用。

虽然凯莱英在大分子CDMO领域的投入才刚刚启动，与药明生物差距极大，但发展速度十分可观，2022年新兴业务板块收入同比增长超过145%。

与小分子CDMO相比，大分子CDMO市场的增长空间更大，增长速度也更快，凯莱英如果能够在大分子CDMO领域获得突破，将开启业绩第二增长点。

中国生物药市场规模

图片来源：弗若斯特沙利文报告

结语

后疫情时代，全球创新药研发管线依旧保持较快增长势头，凯莱英如何逆势而上，值得期待。

来源：药智网

作 者：陈正青

责编：Adam

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