源飞宠物：我们生产狗绳，还是狗绳的“搬运工”！

《中华人民共和国动物防疫法》（2021年修订）将携带犬只出户佩戴犬牌并系犬绳列为强制事项，宠物牵引用具将成为饲养宠物的刚需产品。

宠物牵引用具有两个作用：一是方便主人，而是保护宠物安全。例如牵引绳、胸背带、项圈及配饰等。通俗的说就是狗绳，这也是最常用的。

源飞宠物被大家称为“狗绳第一股”，在它的招股说明书中，我发现它确实是狗绳界的大哥，但是它不仅自己生产狗绳，还是狗绳的搬运工，原因下面会具体说。

一、源飞宠物是国内规模最大的宠物牵引用具商

源飞宠物是一家业务涉及宠物用品和宠物食品的企业，2021年它的宠物牵引用具销售收入6.13亿元，营收占比57.6%；宠物零食收入3.53亿元，占比33.14%；其他产品收入比例低，可以忽略。

2022年9月源飞宠物在深交所上市，其在招股说明书中披露，2018-2021年公司营收从4.35 亿元增长至10.69亿元，年复合增长率高达34.99%；净利润从0.63亿元增长至1.37亿元，增速可观。

接下来的内容，分析聚焦于源飞宠物牵引用具和宠物食品业务。

二、宠物牵引用具，远没有你想象的那么简单

1、贴牌销售超九成，自主品牌乏力

国外宠物市场起步早、发展成熟，不论是全球还是国内，宠物食品、宠物用品市场都被国际品牌主导，自主品牌推广困难，所以只能为大品牌代工。

源飞宠物是国内规模最大宠物牵引用具商，但在国外不知名，所以它把产品生产出来，贴上国际品牌的牌子，然后销售给国外的商超。

如美国宠物用品零售巨头 Petco 和PetSmart、欧洲知名的宠物连锁超市 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商Walmart、Target 等。

国内宠物企业的收入，主要来源于境外销售。2021年源飞宠物境外收入10.29亿元，贡献了96.75%的营收，且境外收入比例一直大于90%。

自主品牌仅限于宠物牵引用具，且只在国内推行。根据销售额来看，情况很糟糕，2021年销售收入只有9.8万元，对于总营收而言九牛一毛。

把宠物牵引用具单拎出来看，2019-2021年销售收入分别为3.17亿元、3.37亿元、5.97亿元，占据了公司营收的半壁江山。

2019-2021年，宠物牵引用品毛利率依次为34.28%、33.11%、27.59%；

2019-2021年，宠物食品毛利率依次为14.95%、16.04%、15.65%；

2019-2021年，注塑玩具毛利率依次为31.60%、38.71%、30.28%；

2019-2021年，源飞宠物综合毛利率依次为27.42%、26.17%、22.80%。

宠物牵引用具的毛利率高于公司综合毛利率，且收入占比高，2021年这一业务贡献了70%的利润。

2、源飞的宠物牵引用具50%是别人代工，它相当于搬运工

其在招股说明书中表示，宠物牵引用具种类多、标准化程度低，所以一部分是由外协生产。

所谓外协生产，也就是代工生产。

2019年到2021年，公司宠物牵引用具外协生产产量占总产量的比例分别为 51.60%、52.62%和 51.61%。2021年，源飞宠物共生产3733万件宠物牵引用具，其中有2066万件是别的厂家代工生产的。

天眼查发布的《宠物行业企业数据报告（2020）》的相关数据显示，我国共有超过67 万家宠物相关企业，其中 42 万家宠物用品相关企业、近 20 万家宠物食品相关企业。但是，宠物用品上市企业只有3家：

源飞宠物牵引绳；

依依股份宠物一次性卫生护理用品

天元宠物猫爬架、宠物窝垫等。

也就是说，生产狗绳了企业千千万，但规模最大的是源飞宠物。它让外协生产的是多品类、小批量的产品订单。说白了，小订单不必劳烦自己亲自动手，让手下的小弟代劳即可。

这是因为源飞宠物有稳定的客户和销售渠道，国内具备生产能力的小厂商成为它手下的生产兵。

三、宠物食品是第二增长曲线：源飞＋中宠，合作共赢

出于布局全球产能和应对国际贸易摩擦的考虑，源飞宠物在柬埔寨设立两个生产基地，柬埔寨爱淘和柬埔寨莱德，负责宠物零食的生产、销售。

中宠原本也打算在柬埔寨建厂，考虑成本和资金问题后，2019年选择直接入股爱淘，与源飞宠物在订单和原材料领域进行合作。

二者合作有1+1大于2的效果。

中宠股份是宠物零食龙头，在肉制产品生产方面经验多，源飞宠物有畜皮咬胶类的大规模生产管理经验，产品线互补；

中宠股份客户以品牌客户为主，源飞宠物以境外商超为主，客户互补，有助于扩大市场份额。

2021年，源飞宠物前五大供应商中，中宠股份子公司顽皮国际排名第一，采购金额9151万元；2021年前五大客户中，中宠股份子公司美国好氏是源飞的第二大客户，销售金额2.05亿元。

四、总结

飞鲸投研认为，宠物用品企业众多，且规模化、标准化程度低，源飞宠物是宠物牵引绳领域实力最强的企业。它有渠道、有客户，可以自己生产，也可让手下小厂商代工；通过与中宠股份携手，宠物食品这块也实现了生产线互补和客户互补。

综合以往看，目前的估值也不高，未来的发展值得期待。

来源：飞鲸投研