宝明科技：“跨界”扩产再跃进

拟投资项目金额远超公司现有资产规模，宝明科技“跨界”锂电铜箔的资金筹措和产能消化问题值得关注。

王东岳/文

1月17日，宝明科技（002992.SZ）发布公告，公司拟在马鞍山市投资建设宝明科技复合铜箔生产基地，生产锂电复合铜箔产品，基地计划总投资规模为62亿元。此前，宝明科技曾计划在赣州投资60亿元用于锂电复合铜箔项目投资，公司拟投资项目累计金额已超过120亿元。

截至三季度末，宝明科技资产总计约为19.53亿元，货币资金为2.99亿元，公司现有资产和资金规模与拟投入项目存有明显缺口。

主营业务陷于亏损、现有资产和资金规模难以支撑计划项目建设，如何推动项目产能顺利落地成为宝明科技当下最亟须解决的问题。

大举“跨界” 资金不足

根据投资公告，宝明科技拟在马鞍山市设立全资子公司实施复合铜箔项目的投资、建设和运营，项目计划总投资规模为62亿元。

这是宝明科技近一年来的第二份大规模投资计划。2022年7月，宝明科技公告称，公司拟在赣州经济技术开发区投资建设锂电池复合铜箔生产基地，总投资金额为60亿元，其中项目一期拟投资11.5亿元，二期拟投资48.5亿元。

投资公告中，宝明科技表示，本次投资建设锂电池复合铜箔生产基地，将为公司未来业绩增长带来新的驱动力，提升公司盈利能力和综合竞争能力。

尽管宝明科技并未披露关于募投项目的产能及预期收益情况，但公司在二级市场已受到“热捧”。数据显示，2022年7月首次发布投资计划起，宝明科技股票连续四个交易日涨停，此后公司股价由15.85元/股一路上涨至71.71元/股高点，半年涨幅超过3.5倍，位列期间两市涨幅第一位（不含上市新股）。期间，公司前十大股东持股比例由63.09%微降至62.94%，公司股东户数则由2.28万人快速下降至1.13万人。

以投资规模计，截至目前，宝明科技已披露的复合铜箔项目拟投资计划金额合计约为122亿元。与之相对的是，2022年三季度末，宝明科技的资产总计约为19.53亿元，其中货币资金2.99亿元。同期，宝明科技的短期借款为1.39亿元，一年内到期的非流动负债为9470万元，长期借款为7500万元，三项负债合计约为3.09亿元。公司净资产约为10.29亿元，整体资产负债率46.3%。

以三季度账面资金计，宝明科技目前拟投资项目尚存有119亿元资金缺口，是公司现有资产总额的6.09倍、净资产的11.56倍。

经营“不振”

从经营角度看，近年来，宝明科技的经营业绩并不理想，难以为公司扩产项目提供增量资金支持。

上市当年的2020年，宝明科技实现营业收入13.78亿元，同比下滑24.98%；归母净利润为3089万元，同比下滑78.61%。

2021年，宝明科技营业收入为11.15亿元，同比下滑19.08%；归母净利润为-3.54亿元，同比大幅下滑1246.97%。2022年前三季度，宝明科技实现营业收入7.39亿元，同比下滑9.85%；归母净利润为-1.16亿元，仍处于亏损状态。

自上市以来，宝明科技累计实现的归母净利润合计为-4.4亿元，上市前三年（2017-2019年）宝明科技累计实现归母净利润4.07亿元。上市以来，宝明科技的累计亏损金额超出公司上市前三年归母净利润总和近3300万元。

而以公司首次披露财务数据的2014年计，截至2022年三季度末，宝明科技实现的归母净利润合计约为3872万元，平均年利润不足500万元。

从客户角度看，上市前，宝明科技的第一大客户均为天马微电子股份有限公司（下称“天马公司”）。其中，2018年和2019年，宝明科技对天马公司的销售收入分别为6.74亿元和6.13亿元，分别占公司营业总收入48.95%和33.36%。

上市后，宝明科技不再披露公司第一大客户的具体信息。根据年报，2020年，宝明科技对第一大客户的销售金额为6.14亿元，占比44.54%。

2021年，宝明科技对第一大客户的销售金额下滑至3.64亿元，较上年同期下滑40.72%，占当期营业收入比重降至32.63%。

2022年4月，天马公司发布了2022年第三期公司债券募集说明书。根据天马公司披露，2019年和2020年，公司向背光模组供应商采购金额分别为6.14亿元和6.1亿元，与宝明科技披露金额基本接近（宝明科技主营背光模组业务）。

需要指出的是，2021年，天马对背光模组第一大供应商的采购金额为5.64亿元，超出宝明科技对第一大客户销售金额2亿元。从整体采购规模来看，2019-2021年，天马公司的背光模组总采购金额分别为32.43亿元、28.9亿元和27.4亿元，虽有所缩减，但幅度并不明显。

如果上述数据差异不是由统计口径差异所致，那么，天马公司与宝明科技披露数据差异就意味着，宝明科技可能在2021年失去了对天马公司背光模组第一大供应商的身份，这对于公司的后续经营影响无疑是至关重要的。

同样，2019年，TCL集团一跃成为宝明科技第二大客户，为公司贡献销售收入5.44亿元，占公司当期营业总收入的29.61%。此前的2018年，TCL集团并没有进入宝明科技前五大客户名单，当年宝明科技对第五大客户东山精密的销售收入金额为7877万元。以公司对第五大客户的销售数据计，2019年，宝明科技对TCL集团的销售增长幅度至少为590%，增幅接近6倍。

以业绩贡献计，2019年，宝明科技营业收入增加额约4.61亿元，对TCL集团的销售增加额至少为4.65亿元。对比之下，2019年，TCL集团对宝明科技的业绩增长贡献巨大。

但2021年，宝明科技对第二大客户的销售收入降至2.39亿元，同比下滑了43.5%。

激进扩张 产能消化待考

相比举债融资，股权融资或许更适合宝明科技目前的状况，二级市场也给予了积极“响应”。2月1日，宝明科技再度涨停，公司市值达到98.42亿元，较2022年年初增长了76.46亿元，增幅3.48倍。

根据宝明科技披露，本次投资建设锂电池复合铜箔生产基地是基于未来整体发展战略规划，对公司的长远发展具有积极意义。

近年来，随着新能源汽车产业的蓬勃发展带动产业链上下游进入全面景气周期。行业高速发展背景下，传统锂电铜箔的扩产计划不断，投资规模迭创新高。根据中信证券研究统计，仅2021年，国内主要铜箔生产企业的扩产计划就达到44.8万吨。其中，诺德股份和嘉元科技的新增产能规划分别达到4.2万吨和13.1万吨（若考虑嘉元科技和宁德时代的合资项目，嘉元科技总规划产能达到23.1万吨）。

同时，非铜箔生产企业的“跨界”产能更为“激进”。例如，江西铜业、海亮股份和白银有色均在2021年发布了10万吨、15万吨和20万吨的锂电铜箔扩产计划，涉及投资资金合计达到338.5亿元。

按照中信证券预计，到2025年，全球锂电池出货总量将达到1649GWh，综合考虑锂电铜箔轻薄化趋势带来的铜箔单耗下降，预计到2025年全球锂电铜箔需求量将增至101.2万吨，产能预计将达到126万吨，行业存在一定程度供过于求。

与传统铜箔相比，复合铜箔由于其理论上兼具安全性、高能量密度和低成本优势，成为传统铜箔的潜在替代产品之一，在2022年受到市场广泛关注。

根据东吴证券预计，到2025年，全球锂电需求预计将达到2594GW，复合铜箔的渗透率预计将达到10%，全球复合铜箔的需求预计将达到29亿平米；全球复合锂电铜箔的产能预计将达到47.2亿平米，约为需求量的1.63倍。

东吴证券在研究报告中指出，宝明科技赣州项目一期投资金额为11.5亿元，达产后预计可实现年产1.5亿-1.8亿平米复合铜箔，配套电池约12-15GWh；二期投资48.5亿元，预计达产后实现年产能7亿平米复合铜箔，配套电池约60GWh。

以投资金额测算，本次马鞍山项目投产后，宝明科技预计将再新增7亿平米复合铜箔产能，公司复合铜箔产能合计将达到14亿平米，超过东吴证券2025年全球预计需求的50%。而以中信证券的预测数据计，2025年，全球复合锂电铜箔的对应需求预计约为20亿平米，宝明科技的产能规划将接近中信证券预计数据的70%，公司大规模扩产计划能否顺利落地并在短期内得以消化值得关注。

针对文中问题，《证券市场周刊》已向上市公司发出采访，截至发稿未得到公司回复。