热点调查|人人乐接连亏损，曲江文投为何还要增持？

2022年7月，人人乐预告上半年归母净利润预计亏损2.2-2.7亿元，8月公司发布要约收购提示性公告，随着后续要约收购进展陆续披露，公司股价一度上涨至20.64元，较2022年股价最低价4.96元，上涨了316.13%。随着2022年业绩预告披露，人人乐预计全年归母净利润亏损4.8-5.3亿元，公司再次连续两年亏损。

自2019年曲江文投收购人人乐以来，人人乐业绩并未改善，西安国资背景的曲江文投为何还要增持这样一个走下坡路的企业？

人人乐乘着时代东风，2010年顺利上市

2010年，人人乐成功上市，同年上市的还有如今的生鲜超市龙头-永辉超市。2010年人人乐营收100.41亿元，还能保持14.53%的营收增速，实现净利润2.37亿元。永辉超市2010年营收123.17亿元，营收增速45.33%，净利润3.05亿元，两者的差距还不大明显。

在经历了外资超市围堵、内资超市崛起、电商冲击、疫情等多重影响下，历经十多年发展，两者的差距却逐渐拉大。

根据中国连锁经营协会发布的《2021年中国超市TOP100》，永辉超市仅次于沃尔玛，位居超市行业第二名，2021年永辉的销售额达到989.69亿元，较上年下降5.3%，门店数1,090家，较上年下降7%。而人人乐销售额位居超市行业第30名，2021年实现销售额51.62亿元，较上年下降31.7%，门店数120家，较上年下降21.1%，两者的销售额差距有19.17倍，门店数差距有9.08倍。

回顾历史，人人乐是如何由盛转衰的？

乘着时代东风，1996年，人人乐创始人何金明在深圳开了第一家人人乐超市。当时正是国内经济逐步起步，外资超市开始进军国内市场，内资超市逐步成立的时期。1994年张文中在北京开了第一家物美超市，同时期步步高超市的前身湘潭步步高食品公司成立，1995年新一佳在深圳成立，家家悦在威海开了第一家超市，永辉超市的创始人也在福建开了家100平米的小超市。1996年，润泰集团创始人的尹衍梁成立了大润发，次年第一家门市店在平镇市开业。

成立初期，人人乐每天营业额可以达到6万元，根据公司招股书，2002年起公司每年入选中国企业销售规模500强，2006年公司列中国连锁百强企业第31位和中国百家快速消费品零售连锁企业第24位。根据同花顺数据，2006年，人人乐营收47.30亿元，净利润0.95亿元，到2010年上市，几年时间，人人乐就实现了营收及净利润翻番。

根据公司招股书信息，截至2009年上半年，公司门店总数达82家，总营业面积超过107万平方米，平均单店营业面积达到13,050平方米，门店已遍及7个省、自治区或直辖市的18个城市。此外，还拥有4家配送中心，公司已经初步完成了从区域性零售连锁企业向全国性零售连锁企业的转换。

上市两年就开始走下坡，不断探索新业态，却未见成效

2010年上市后，公司开始了蜂窝式扩张，但是公司管理并未跟上，并且由于相应激励机制不到位，前期一起创业的高管相继离职。上市次年，兼首席执行官等多重身份的高管离职，同年，采购部门负责人辞职；2012年，负责组织管理的高管辞职，此后几年管理层频繁变更。

从业绩来看，相较于上市前的营收规模逐年增长，2012年公司营收到达最高点129.13亿元之后，开始逐年下滑，而在这一年，天猫双十一销售额达到191亿元，2012年也被业内成为双十一的爆发点。

在电商的冲击下，2015年人人乐开始加快推进线上线下融合转型，搭建了“人人乐购”网上商城、“人人乐园”APP移动应用、人人乐微商城等线上购物平台。随后，人人乐确立了以高端精品超市与社区生活超市为主的外延发展方向，并在2016年开了4家Le super高端精品超市，4家社区生活超市。

之后几年，与行业内其他超市企业一样，公司不断探索新的业态，布局会员折扣店，增加配送中心……但从实际业绩表现来看，这些举措都未见成效，公司每年都有新开门店及关闭门店，2021年公司关闭门店数量达到37家。

2021年公司营收50.96亿元，比2007年营收还低10.87亿元，2022年三季报公司营收30.41亿元，上市后公司的净利润仅有2010年、2011年、2013年、2016年、2019及2020年为正，2016年公司被ST之后，通过出售物业实现扭亏为盈，成功“摘帽”。但是，2022年公司业绩预告显示归母净利润预计亏损4.80-5.30亿元，再次连续两年净利润为负。

多重不利因素影响下，人人乐真的不行了么？

近几年，受疫情影响及社区团购等多种因素冲击，线下超市普遍面临生存困境。但是，我们也同样看到，优秀企业如“胖东来”在网上迎来一片赞誉，线下商超也客流不断，对比其他超市服务人员比客人还多的情况，部分线下商超仍能在各种困境下保持优势。

根据中国连锁经营协会公布的《2021年中国超市Top100》，2021年，销售额和门店数实现同步增长且增幅在5%以上的企业有11家，包括家家悦、钱大妈、卜蜂莲花等；其中，钱大妈、比优特、元初等3家企业的销售额与门店数连续两年实现“双10%”增长。

根据中国连锁经营协会《2022超市业态调查快报》，2022年，44.3%的超市企业销售同比增长，11.4%企业销售持平。从经营效益来看，44.3%的企业净利润同比增长，比2021年增加24个百分点。

根据人人乐2021年报，公司新型大卖场门店坪效0.82万元/平米，社区生活超市坪效0.83万元/平米，精品超市坪效0.46万元/平米，会员折扣店坪效0.77万元/平米。对比行业，根据《连锁超市经营情况报告（2022）》，从行业平均来看，2021年大型超市坪效为1.36万元/平米，社区超市坪效为1.87万元/平米，超市坪效为1.38万元/平米，人人乐与行业平均业绩表现相比差距较大。

对比其他超市上市企业，2022年三季度，人人乐毛利率24.95%，家家悦、步步高、永辉超市、中百集团的毛利率分别是23.24%、36.80%、19.94%、24.71%，毛利率差距不大。但从净利润来看，人人乐净利率-13.70%，上面几家公司净利率分别是1.17%、0.42%、-1.45%、-1.22%，与行业其他公司差距较大。

另外，存货管理是零售企业经营管理综合效率的体现。2022年三季度，人人乐存货周转率2.29，家家悦、步步高、永辉超市、中百集团存货周转率分别是4.74、4.75、6.01、4.26。存货周转过低一方面说明企业经营管理出了问题。另一方面，对于零售企业来说，商品过期问题也会给企业带来负面影响。

2012年，人人乐就曾陷入过期商品赔偿纠纷。根据国家企业信用信息公示系统显示，人人乐仅深圳天悦南湾超市就有12条行政处罚记录，其中有8条违法行为类型均为“食品违法行为”，最近3次行政处罚日期为2020年6月19日、2020年12月4日和2021年10月29日，均是因“食品违法行为”。

尽管近几年，公司跟随行业内其他企业尝试了各种业态，门店网络覆盖8个省的30多个城市，经过26年的发展拥有一定的品牌知名度。但从实际经营表现来看，人人乐对比行业其他企业差距明显，并且上述的门店覆盖情况以及品牌知名度并未给企业带来业绩改善。

在内外部多种因素冲击下，家乐福中国先是卖给苏宁，近期又频频关店。新零售超市也开始洗牌，京东七鲜超市、绿地优选等都开始收缩战场，据联商网零售研究中心不完全统计，联华超市、绿地优选、中百集团等15家超市企业2022年关闭门店超过460家。人人乐在控股股东增持后，又能否有新的转机？

曲江文投为何还要增持人人乐？

2019年，曲江文投收购人人乐控股股东浩明投资20%股权，并获得浩明投资另外持有的人人乐22.86%股份的表决权，曲江文投由此获得人人乐控制权。

根据2019年披露的要约收购报告书，曲江文投本次收购是基于对人人乐价值的认可和对未来持续稳定发展的信心，曲江文投可以为人人乐发展利用自身在文化、旅游及教育板块的相关资源帮助人人乐改善经营状况，进一步提升人人乐经营业绩。同时也有利于曲江文投丰富产业布局，提高国有资本配置和运营效率，促进国有资产的保值增值。

但从实际情况来看，曲江文投收购之后，与人人乐并没有相关业务上的协同。据一位资深零售专家指出，曲江文投进入人人乐是出于板块补充需求，前者本身并不擅长零售企业经营，控股之后也不会对人人乐业务有较大的改变。

那么自2019年收购以后，尽管有疫情等多种因素影响，人人乐连续亏损也是事实，并且与商贸零售行业其他企业相比，人人乐并无明显竞争优势，曲江文投为何还要增持人人乐？

根据同花顺数据，近几年，人人乐资产负债率处于高位，2021年其资产负债率达到了89.44%，2022年三季度该比率达到了95.94%。据中诚信国际指出，由于前期门店扩张激进、疫情因素等不利影响下，部分超市企业面临杠杆高位运行、盈利不佳且流动性紧张的困境，因此，部分超市企业选择引入战略投资者，缓解经营压力。比如曲江文投增持人人乐、湘潭平台公司入主步步高。

从行业来看，近几年文化旅游行业逐步向文商旅融合发展。如2021年，广州市国资委整合岭南集团和广州商控组建岭南商旅集团，新组建企业业务涵盖零售、旅游、酒店、食品、物流、会展和展贸等领域。全集团拥有百货商场、购物中心、旅行社、酒店、食品加工企业、物流公司、会议会展中心、专业市场超300家。类似的是2021年，湖南省国资委整合相关省属酒店、旅游、非遗等资产为基础组建省属酒店旅游集团，提出“吃、住、行、游、购、娱”全产业链发展。

由曲江文投官网得知，曲江文投背靠曲江新区管委会，培育了曲江文旅、曲江影视、曲江会展、曲江演出、曲江出版等多个知名文化品牌。回看曲江文投近几年资本市场上的动作，“曲江系”先后通过划转、收购等方式，持有西安旅游、西安饮食、曲江文旅、华仁药业、世纪金花以及人人乐6家上市公司。

根据此次增持的要约收购书，收购目的与2019年收购表述类似。或许曲江文投增持人人乐也是出于其他国企类似的目的，走文商旅融合的发展路径。至于增持之后双方业务会有哪些方面的协同？还是会像2019年控股人人乐一样，不会对其业务进行干预？一切还是未知。