中信证券：白酒板块估值修复至合理位置，期待名酒批价回升带来板块性催化

　　2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销表现优秀，预计五粮液(行情000858,诊股)等名酒动销实现20%以上增长。考虑到2-3月商务宴请、聚餐场景还将持续修复，我们预计2023Q1动销将实现增长。短期板块估值行进至较为合理水平，我们认为节后和23Q2的关注点将主要集中在名酒大单品价格表现，同时在估值合理、行业基本面长期稳健、短期景气向上的基础上，出现任何边际的抬升均将推动板块表现。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑。

　　▍白酒：1月动销表现强劲，我们预计Q1整体动销同比有望实现一定增长。

　　2023年春节消费市场总体高景气，返乡高情绪和消费强意愿提振白酒需求，1月白酒动销反馈总体乐观：高端酒表现略超预期，1月1~26日五粮液整体动销实现20%以上增长（按照阳历对应的阴历日期同比）；地产酒如期强势，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础，经销商情绪也逐步从悲观转向乐观。展望Q1，节后2-3月商务宴请、企业年会、婚喜宴等消费场景继续恢复望带动次高端白酒加速复苏，同时考虑到2022年2-3月为低基数，我们预计2023Q1白酒动销同比有望实现一定增长。

　　▍板块估值修复至合理位置，期待名酒批价回升带来板块性催化。

　　2022年11月初以来，得益于防疫管控优化调整下的预期修复，中信白酒行业指数上涨31.3%，大幅跑赢万得全A指数20.4Pcts，估值（PE-TTM）修复至近5年的55%分位点，处于合理中枢水平。当前，我们认为短期疫情放松带来的估值修复和春节动销博弈基本兑现，关注点将逐步向经济增长、名酒批价表现、动销复苏斜率等方面聚焦。在春节期间白酒销量实现较好复苏后，我们预计节后和Q2期间名酒大单品批价有望出现上行，根据《酒说》报道，52度水晶剑南春2月15日起将提价20元，同时渠道交流反馈部分经销商对五粮液在2023年提价和批价上行有一定预期。我们认为，在估值合理、行业基本面长期稳健、宏观经济和白酒产业周期共振向上的基础上，未来任何边际抬升均将推动板块表现。

　　▍啤酒：1月高基数下表现平稳，高端化势头良好。

　　我们认为春节较好的返乡及消费情绪下，我们预计青啤、华润、重啤等龙头销量增长同比持平上下。考虑到2022年春节备货基数较高，我们认为1月啤酒表现平稳。展望2023年，我们预计各家企业将继续深耕高端化，推动品牌力建设、寻求渠道升级以适应市场高端化。

　　▍风险因素：

　　疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。

　　▍投资策略：

　　2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销表现强劲，五粮液等名酒动销实现20%以上增长。考虑到2-3月商务宴请持续修复以及去年低基数，我们预计2023Q1白酒动销有望实现一定增长。短期板块估值修复至合理水平，我们认为节后和23Q2将主要关注名酒大单品价格表现，在估值合理、行业基本面长期稳健、短期景气向上的基础上，任何边际抬升均将推动板块表现。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑。