吴向东的野心与珍酒的现实

文丨张夏柳

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

吴向东旗下珍酒李渡集团拟赴港上市，冲击“港股白酒第一股”。

根据港交所的信息，1月13日珍酒李渡集团有限公司（以下简称“珍酒李渡”）向港交所递交了招股书。

此次珍酒李渡赴港上市引发业内高度关注。要知道，自2016年金徽酒上市之后，已经7年没有白酒企业上市了。如果此次珍酒李渡成功上市，或引发酒企赴港上市骚动。

经了解，珍酒李渡在诸多方面存在隐忧，想要顺利登陆港股，仍有不少问题需要解决。

1、白酒企业上市难，吴向东“另辟蹊径”的谋划

白酒企业最早的上市的是1994年1月，山西汾酒在上交所成功挂牌，成为“白酒第一股”。在此后6年间，泸州老窖、舍得，古井贡酒、五粮液等十家酒企相继完成上市。

2001年到2002年，贵州茅台、老白干登录上交所后，白酒企业上市步伐放缓。再后来2009年-2016年，酒企迎来新一轮上市热潮，洋河股份、青青稞酒、金徽酒等6家酒企成功挂牌。

此后7年间酒企尝试了直接冲刺上市、 借壳上市、资产重组多种途径，无一例外，最终全部折戟。

去年11月，“白酒企业借壳”传闻引发A股市场骚动，贵绳股份、标准股份、西安饮食等多家上市公司传闻被借壳，股价引发市场资金追捧。

作为消费品牌，酒企上市融资能够帮助公司扩充产能、补充流动资金，提供融资平台做大做强， 还是一次重要的品牌宣传机会，对品牌走高端化有帮助；此外，上市也给公司股东提供了退出渠道。

尽管除深交所的创业板已开始设限，尚未有相关规定禁止或者不支持白酒企业在主板上市。但目前监管层对白酒企业上市持有谨慎态度，需要经过审核的白酒企业IPO或借壳存在较大阻力。从近7年没有酒企成功上市可见一斑。

吴向东此次“另辟蹊径”谋划珍酒李渡在赴港上市，或是不得已的选择。

2、吴向东推珍酒李渡上市，诸多隐忧待解

2021年，吴向东完成珍酒李渡上市结构的搭建。IPO前，珍酒控股持有珍酒李渡81.3%股份，知名私募投资公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%，大中华网讯持股2.5%。

（图片来源：招股书）

经了解，此次珍酒李渡存在诸多隐忧，尽管公司看上去是一家综合性白酒集团，但主要营收依靠珍酒。

招股书显示，2020年-2022年前9个月，珍酒李渡营收分别为13.46亿元、34.88亿元、27.64亿元，占总收入比例分别为56.1%、68.4%、65%。

（图片来源：招股书）

目前珍酒李渡业绩还在增长，但面临增速快速下降的情况。2021年公司营收同比增长高达159.19%，这一数字在2022年前三季度变为16.91%。

费用方面，珍酒李渡大把的支出花在销售及经销上，2020年-2022年前三季度，公司的销售及经销花费分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元。其中2022年前三季度该项支出占总收入比例已接近四分之一。

需要关注的是，报告期内，公司在广告方面的花费分别为2.42亿元、6.70亿元、4.87亿元，共计约为14亿元，占销售及经销开支约六成。

（图片来源：招股书）

毛利方面，珍酒李渡也处于偏低水平。2020年-2022年前三季度，公司毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%，其中高端产品毛利由67.7%下降为64.7%，次高端产品毛利则由66.8%变为63.7%。而A股白酒上市公司整体毛利几乎够超过70%，部分高端产品毛利能够达到80%，甚至90%。

珍酒李渡还面临存货金额大涨的情况。2020年底，公司存货金额为17.37亿元；2021年底变为36.49亿元，到2022年9月底，这一数据为43.19亿元。公司的解释为扩大了白酒的生产，以满足市场对其产品的需求增长。同时，存货的逐渐增加也与业务增长基本一致。

此外，珍酒李渡在2021年派发股息18.86亿元，这明显是“不差钱”的节奏；但在进行大手笔分红的同时，招股书显示公司累计欠缴的社保公积金近3000万元，未来或面临税务部门处罚及员工起诉风险。

此次珍酒李渡选择港交所，显示出吴向东希望珍酒尽快上市。首先，近年来国内白酒行业增长缓慢。2017年-2021年间，市场规模年均增速仅为1.6%。

其次，2021年下半年“酱酒热”降温，市场竞争进一步加剧，酒企库存高企、动销不畅、价格出现倒挂，成为摆在酱酒目前的一道难题，尤其是非品牌酒商，处境或更为艰难。

第三，通过上市一方面可以提高珍酒集团的生态链、产业链效能；另一方面，上市可以缓解资金压力的需求，扩产能、品牌建设、拓展销售渠道等等都需要大量资金。

招股书显示，此次珍酒李渡募集资金将主要用于未来5年为生产设施发展提升产能、品牌建设和市场推广、拓展销售渠道，部分用于提升数字化水平和补充运营资金等。

3、吴向东的“白酒帝国”，珍酒赴港上市引关注

吴向东在业界有着响当当的名号“白酒教父”。

早年靠代理五粮液旗下川酒王在业内打出名声，其创办的金六福一度被市场瞩目。随后吴向东的白酒帝国继续扩张，2001年起，先后收购了湖南的湘窖酒业、雁峰酒业，滕州今缘春酒业、陕西太白酒业等大量地方酒企。

2009年，收购了贵州珍酒和江西的李渡，并将二者打包成了此次的拟上市主体—珍酒李渡。招股书显示，珍酒李渡是国内第四大民营白酒企业，旗下包括珍酒、李渡、湘窖、开口笑等品牌，

“杠杆投资天王”的KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）控制的Zest Holdings其在2021年年底和2022年年中分别斥资3亿美元和5亿美元进行投资，两次共计获得珍酒李渡16.2%的股份。据此估算，去年年中珍酒李渡估值已接近50亿美元。

吴向东对珍酒李渡寄予厚望。他在2021年末曾透露，将规划总投资超300亿元，预计到2025年，所有投建项目完成后，总体规模将实现酿酒10万吨，储酒40万吨，年产销产值超500亿元，年利税将超过300亿元。如果这一目标如期实现，珍酒李渡的产能将超过贵州茅台。

此外，吴向东深耕就业渠道多年，其早年间创办的连锁零售企业华致酒行2019年登陆创业板上市，最新市值逼近140亿元；华致酒行2022年前三季度归母净利润为润3.54亿元，同比下滑近40%。

（图片来源：华致酒行2021年年报）

此次珍酒李渡上市引发业内高度关注。尽管港股市场的流动性、估值等方面远远不及A股，多数酒企更倾向在A股上市。但上市受市场、政策等多方面因素影响，不以酒企的意志为转移。目前锚定IPO的酒企数量有30多家，其中金沙酒业、习酒、国台酒业等均是市场热议的对象，且背后均有不同层次的资本加持。

如果此次珍酒李渡在港股成功闯关，或引发酒企赴港上市热潮，尤其是面临资金压力的企业，毕竟A股何时能仍然存在不确定。当然，有“足够耐心”的酒企或继续A股酒企“上市窗口”开启。

珍酒李渡此次最终能否上市成功，我们将持续关注。