医美消费回暖+积极开拓版图 瑞丽医美(02135)估值修复时机已至?

近期，在政策托底、消费复苏等多重利好下，医美板块回暖已成为投资者们彼此心照不宣的共识。

从复苏节奏来看，随着核心城市感染率逐步到达峰值，线下人流将逐步恢复，消费基本面也将迎来修复，而医美行业则直接受益于线下人流复苏。与此同时，春节期间，医美机构也将抓住窗口期，配合推出折扣政策，从而进一步刺激相关医美消费复苏。

此背景下，一些聪明资金已经开始抢筹医美概念股，进而推动医美板块持续上行：就拿港股市场的医美板块来说，2022年11月至今，医美概念板块已经累涨近50%。

二级市场步入了“击球区”，相关医美概念股在一级市场也没有“闲着”。譬如，嗅到行业春风的瑞丽医美(02135)，前不久也发布了注资天鑫医疗美容医院公告，进一步借势扩大业务版图。

具体而言，1月10日，瑞丽医美发布公告表示，公司间接全资附属公司杭州瑞丽美容咨询服务有限公司作为投资者与现有股东及目标公司杭州天鑫医疗美容医院有限公司订立意向书。据意向书披露，瑞丽此次拟透过注资2500万人民币，收购天鑫医疗美容医院9%股权，后者主要从事医疗美容服务，并于杭州营运一家医疗美容医院。

对于此次布局，瑞丽医美认为，注资将使集团扩大营运规模，并有利于其业务发展。与成立新医疗美容医院相比，投资目标公司被视为更具效率及成本效益。同时，由于目标公司主要与集团并无重大营运的地点营运，预期注资将使集团能够共享目标公司的坚实客户群、医生及其他医疗资源。

而深入细究之下，智通财经APP认为，医美赛道明显回暖之际，瑞丽医美此次积极“开疆拓土”或有望助力公司业绩和估值打开更大的上行空间。

内生外延并进 业绩持续稳健增长

众所周知，一个企业要做大做强、不断成长，除了自身不懈努力之外，还必须具备以下几个要素的其中一个：

一是，业务规模化扩大，主要是对单一业务的复制扩张，从区域到国家，到全球市场;

二是，在原业务成熟后，谋求多元化扩张，也就是不断寻找新的增长点，不断迭代增长;

三是，紧随行业发展潮流，通过不断创新技术、创造新的需求，打造公司技术护城河优势。

鉴于上述特征，瑞丽医美也通过不断内生外延的动作在“做大做强”的成长规律上愈走愈远。

内生发展上，作为浙江省代表性的医美连锁品牌，目前瑞丽医美的业务已经覆盖美容外科服务，微创美容服务、皮肤美容服务等业务板块，同时拥有4家知名医疗美容旗舰店，即杭州瑞丽、瑞安瑞丽及瑞丽天鸽、芜湖瑞丽。但瑞丽并不止于此，目前该公司仍在持续发力——即通过扩大旗舰店规模，进一步拓展公司在江浙沪的影响力。

具体而言，为满足顾客对新产品和新技术的需求，瑞丽医美在过去的12-18个月，通过改扩建及新设备引进增强了非手术类医疗美容服务的能力，尤其是加大了微创美容服务及皮肤美容服务科室的投入。如下图所示，通过不断的内生发展，瑞丽医美旗下的4家旗舰店规模不断扩大，服务也更加多样化。

(图片来源：瑞丽医美财报)

而除了不断扩建旗舰店规模之外，瑞丽医美亦通过建设医美先进材料研发制造平台、启动数字化管理模式等塑造公司品牌“护城河”优势。

据悉，2022年上半年内，该公司联合国内知名大学院校共同规划、研发、制造，以搭建医美材料研发制造平台。同时，该公司还将借助产-学-研方面的优势，努力打造公司旗下品牌成为国内领先的非手术类医美产品供应商。此外，自2019年起，瑞丽医美采取的一系列数字化医疗服务管理系统已经取得初步成效，为公司打造核心技术优势深度赋能。

外延发展上，瑞丽医美一方面通过战略性收购或投资寻求产业链垂直整合机会，完善公司产业链布局;另一方面通过“走出去”发展医美行业新概念品牌，进一步帮助公司打开新的增长空间。

比较明显的外延例子，有瑞丽医美2019年12月拿下深圳瑞泉收购九美信禾10%股权。九美信禾为韩国ICM公司初真品牌面部植入物(膨体)的中国独家分销商，鉴于此，瑞丽医美目前已成功引进来自韩国的初真面部植入物品牌e-PTFE(膨体聚四氟乙烯)的面部植入物，该产品已成为该公司医疗美容器械产品销售的主要产品，并且在市场上形成一定的品牌优势。

而透过瑞丽医美的最新注资动作来看，我们或许能够看出更多东西。

据悉，天鑫医疗美容医院隶属于天鑫美业集团旗下，而天鑫美业是国内有名的美容独立连锁机构，业务涵盖生美、医美、再生医学等多个细分领域，目前拥有生美品牌“巴比娜美”中医养生SPA连锁直营店309家、生美品牌“碧贵源”宫廷SPA连锁直营店39家。依托集团的资源优势，天鑫医疗美容医院在杭州医美行业也积聚了一定影响力：截至目前天鑫医疗美容医院可使用面积约为8000平方米，设有多家科室，在杭州美容整形医院中排名前十。

更进一步来看，随着本次交易完成，瑞丽医美也将进一步扩大公司业务板块和增强公司在浙江省内的核心竞争优势。智通财经APP观察到，天鑫美业及天鑫医疗美容医院的客户群体与瑞丽医美的客户群体并不重叠，这也意味着注资天鑫医疗美容医院的动作，或将帮助瑞丽补齐生美业务拼图，斩获更多的客户资源，从而也将为公司后续业绩增长带来新的活力。

值得一提的是，内生外延的发展战略驱动下，也促使瑞丽医美2022年上半年财报亮点频现。

2022年上半年，该公司实现收入为9439.7万元，同比增长3.18%;实现毛利为4440万元，同比增长19.6%;实现母公司拥有人应占盈利为148.2万元，由亏转盈。更为重要的是，该公司毛利率提升明显，由2021年上半年的40.5%提升至2022年上半年的47.0%。

营收的稳健增长，意味着瑞丽医美已形成了一定的规模效应，进而能在疫情冲击之下实现业绩正向增长;而毛利率的大幅提升，也进一步彰显了公司的成本竞争优势。至此可知，随着瑞丽医美持续“内生外延”，该公司也将打开更大的发展空间。

医美赛道长坡厚雪 紧抓确定性机遇

作为国内成长性最为确定的“颜值经济”行业，医疗美容的市场规模及发展前景显然不容置疑。

近年来，中国医美市场增速迅猛。据Frost&Sullivan数据披露，中国医疗美容市场规模自2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，年复合增速为17.5%，预计于2030年将达到6382亿元，年复合增速为14.5%。与此同时，由于疫情对国内医疗美容市场的影响相对有限，因此2021年至2030年中国医疗美容市场的增长预计都将领跑全球医美市场。

在这其中，轻医美凭借风险相对较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、价格更低等特性，占据了国内医美市场的“半壁江山”：2021年，中国非手术市场规模占比高达51.6%。在未来伴随着轻医美产品品类的增多和升级迭代，非手术市场有望进一步扩张，预计至2030年中国非手术类市场规模预计占比将达65.1%。

(数据来源：中航证券)

值得一提的是，伴随着行业的增长，来自于“供需双增”的利好，也将促使医美行业更加蒸蒸日上。

供给端，2022年至今，我国相关部门已颁布多次医疗美容的政策文件。这些政策的颁布意在整顿行业乱象，为合规的医疗美容企业提供一个良性的生长环境。因此这也意味着，在政策监管趋严背景下，渠道格局有望重塑，具备研发、产品、渠道、营销、灵活组织等综合优势的头部企业份额有望持续提升。

需求端，从渗透率来看，我国医美行业远未及触及天花板。2020年，2020年，韩国/美国/巴西医美渗透率已经非常高，每千人医美次数分别为82.4/47.9/42.8次，而中国仅为20.8次，不及韩国的1/4，美国和巴西的1/2。伴随市场医美产品丰富、消费者接受意愿提升、医美用户群体扩大、医美营销体系完善等，中国医美市场渗透率增长可期，未来有望开拓新增长曲线。

这两方面都对相关行业的竞争者大大提升了准入门槛，从而也给类似瑞丽医美这样综合实力较强的医美企业，提供了更多的攫取市场份额的机遇。

在智通财经APP看来，瑞丽医美的独特优势在于，该公司通过不断的内生外延下，已经形成了一定的规模效应。据悉，瑞丽医美旗下的四家旗舰店目前已个具优势，并且全部实现盈利。其中，杭州瑞丽是瑞丽体系内标杆机构，杭州5家5A整形医院之一;瑞安瑞丽下沉布局至温州市场，回头客占比高;瑞丽天鸽则是差异化定位带来高毛利率水准。芜湖瑞丽则是芜湖市场客群扩张迅速同时回头客占比最高。

形成了规模优势的同时，瑞丽医美还通过服务优势、技术优势积聚了一定的品牌力，从而促使公司客户复购率不断上升。至2022年上半年，该公司医疗美容服务的每位客户的平均消费约为2906元，较2021年同期的每位客户平均消费2059元增长了约41.1%。

综上，不论是从自身的发展战略来看，还是外部环境的增长潜力来看，瑞丽医美在医美赛道回暖之际积极“开疆拓土”、注资天鑫医疗美容医院的动作无疑是走了一步“明智”的棋，即不仅增厚了业绩、拓宽了客源，也为公司估值修复提供了良好契机。