一念省下14亿美元 起底阿斯利康溢价206%收购CinCor的交易细节

来源 | 一度医药

本月早些时候，一家专注于开发高血压和心肾药物的生物制药公司CinCor与阿斯利康达成了一笔18亿美元的收购交易，当时媒体主要报道是针对其股价的大幅溢价，但如今细节曝光，有意思的是，事实上，仅仅约4个月前，CinCor回绝了阿斯利康给出的32亿美元报价，没想到后因为一项试验失败，阿斯利康一下省下了14亿美元成交。

而细扒下来，阿斯利康早已盯上CinCor，早在其IPO之前，就曾给出过总计约11亿美元的报价，并且是当时唯一出价的公司，可谓情有独钟，但彼时也未成交。

CinCor回绝32亿美元报价，一旦错过就不再

1月 23日， 美国证券交易委员会公布了一份文件，披露了更多阿斯利康收购CinCor的交易细节。

2022年9月，阿斯利康提出以每股60美元前期付款外加每股6美元的潜在价值权益（CVR）收购CinCor，如果所有里程碑得以实现，总价值将达到32亿美元。

然而，CinCor董事会和首席执行官Marc de Garidel希望看到更多的前期现金。次日，Marc de Garidel向阿斯利康首席执行官Pascal Soriot提出了免除CVR后每股63美元的还价。CinCor的还价很有意思，主动免除了里程碑权益，而把前期付款仅仅上浮了5%，总价值其实降低了。

阿斯利康仍然有兴趣，但在做出最终决定之前，要求看到CinCor的HALO试验数据，该实验当时正在不受控制的高血压患者中进行。

试验失败，双方最终成交价跌至18亿美元

11月28日，CinCor透露，其主要药物Baxdrostat未能通过HALO试验，导致其股价暴跌近47%。

几周后，阿斯利康更新了一个低得多的报价：前期每股22美元，CVR每股10美元，总计约15亿美元，比CinCor当天的收盘价仍然高出164%。

文件显示，De Garidel告诉Soriot，该报价“不太够”，CinCor董事会希望至少每股30美元的前期报价。经过多轮谈判，双方达成了每股26美元的前期协议，CVR为每股10美元，总计约18亿美元，CVR取决于“Baxdrostat产品的特定监管提交”。

De Garidel本月早些时候向媒体透露，研究人员在HALO研究中发现了“非常显著的安慰剂效应”（安慰剂效应是指病人获得无效的治疗，但却相信治疗有效，该心理作用让症状得到舒缓的现象），这意味着一些患者可能没有按照建议服用药物。“试验出了问题。在那项研究中，安慰剂组比正常情况偏差太多，我们目前正在调查试验细节。”

11亿美元， AZIPO之前的出价，意在何为？

文件还显示，阿斯利康早在CinCor IPO之前的2021年12月就曾提出以前期7亿美元收购CinCor，里程碑付款为4亿美元，当时，CinCor董事会同样认为这一收购报价“不太够”。

阿斯利康对CinCor的执着，主要来自于对其主要药物Baxdrostat的的情有独钟。阿斯利康的生物医药研发执行副总裁Mene Pangalos曾表示，Baxdrostat的收购有利于加强阿斯利康的心肾疾病管道，过高的醛固酮水平与高血压和几种心肾脏疾病有关，包括慢性肾脏疾病和冠状动脉疾病，Baxdrostat通过有效降低醛固酮浓度， 为患者提供急需的治疗选择。

来自II期BrigHTN试验的顶线结果显示，与安慰剂相比，服用2 mg剂量Baxdrostat的难治性高血压患者在第12周时收缩压降低了11 mmhg (p＜0.001)，没有肾上腺皮质功能不全的情况。这一成功引起了多家公司的兴趣，但阿斯利康是唯一提出报价的公司。

这也正切合阿斯利康的布局，2021年11月阿斯利康中国特地将心血管及代谢事业部、肾脏病业务合并为心血管、肾脏及代谢业务部。根据阿斯利康2022年第三季度财报显示，心血管、肾脏及代谢业务领域已成为阿斯利康的第二大业务板块，2022年Q3该业务板块收入69亿美元，同比增长19%。

图片来源：阿斯利康2022年Q3财报

从具体产品来看，阿斯利康在心血管、肾脏及代谢业务领域的收入上，已有达格列净（Farxiga ）、替格瑞洛、瑞舒伐他汀钙、血脂康胶囊、达格列净、罗沙司他等实力强劲的产品护城河。

而路透社指出，阿斯利康此次收购 CinCor，目标在于将Baxdrostat与Farxiga结合起来，为阿斯利康在心肾领域中提供更多获益可能性。Farxiga在Q3业绩增长了58%，达到32.08亿美元的收入。目前Farxiga已在全球获批 1 型糖尿病、2 型糖尿病、射血分数降低的心衰以及慢性肾病 4 项适应症，并在2022年8月成为中国首个获批用于治疗成人慢性肾脏病的SGLT2抑制剂。

此次收购了CinCor，阿斯利康有望借助Baxdrostat再次拓展丰富其心血管、肾脏及代谢业务版图，稳固住Farxiga已有的领先收入和增速壁垒。

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