进军烟草信息化领域，今天国际：工业软件新星，市场空间不断拓展

（报告出品方/分析师：太平洋证券 曹佩）

1. 智慧物流、智能制造系统提供商，业绩快速增长

1.1 智慧物流和智能制造系统综合解决方案提供商

成立20余年，专注于提供智慧物流和智能制造解决方案。

今天国际成立于2000年，为生产制造、流通配送企业提供自动化生产线及物流系统的规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等一体化业务，使客户实现生产经营全过程的自动化、数字化、智能化，物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等生产过程的自动化、信息化和智能化，提高效率，降低 成本，提升管理水平，致力为客户创造价值。

成立多年以来，今天国际不断进行自身创新与下游客户拓展，取得诸多成就，2016年公司于深交所创业板上市，2022年其子公司今天软件和今天机器人入选国家级专精特新“小巨人”企业。

公司具备一套完整的产品及解决方案体系。

公司主要业务包括智慧物流和智能制造系统综合解决方案、智能软硬件产品、售后运维服务。公司的智慧物流和智能制造综合解决方案可以分为智慧物流解决方案和智能制造解决方案，公司根据客户定制化需求为客户建设智慧物流系统和智能制造系统。

智慧物流系统通常由自动化仓库系统、自动化搬运与输送系统、自动化分拣与拣选系统及其电气控制和信息管理系统等部分组成，智能制造系统由各类专业生产设备、生产管理系统和辅助设备组成。

此外还提供大数据开发平台、数字孪生平台等智能软件产品和AGV、堆垛机等智能设备，以及为客户提供年度维护、智能系统改造升级、更换物流设备零配件以及培训等服务。

1.2 业绩快速增长，盈利能力改善

公司业绩表现与盈利能力明显改善。

得益于新能源业务的快速增长，公司2021年以来业绩增速与盈利能力得到明显提升。2022年前三季度公司营收同比增长89.3%，归母净利润同比增长229.2%，扣非后的归母净利润同比增长253.9%，增速均达到近4年来最高。

前三季度公司毛利率29.5%，净利率11.1%，均较2021年明显提升，盈利能力改善。

2. 始于烟草自动化物流解决方案，纵向进入烟草信息化

上市之初定位于自动化物流系统综合解决方案提供商。

公司基于规划集成和软件开发优势，为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务，使客户实现物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等物流活动的自动化、信息化和智能化，提升客户的物流管理水平，提高经营效率，为客户创造价值。

自动化物流系统综合解决方案具体包括自动化物流系统的规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等一系列工作。

从产业链来看，公司上游为物流装备行业和物流软件行业，下游触及烟草、医药、汽车、冷链等诸多行业。

2.1 降本增效内在优势及外在政策推动，智慧物流系统快速发展

与传统物流系统相比，智能仓储物流系统降本增效优势明显。

自动化物流系统的主要特点为快速、高效、合理地存储物料和及时、准确地提供所需物品。

与传统物流系统相比，自动化物流系统的优势主要体现在提高生产与配送的效率和准确性、实现企业信息一体化、提高空间利用率及降低土地成本、减少人工需求和降低人工成本、提高物流管理水平等几个方面。

此外，自动化物流系统还有能较好地适应黑暗、有毒、低温等特殊物流环境的作业需求等优势。因此，从物流效率和管理水平、空间利用率、人工成本、等方面可以看出，自动化物流系统与传统物流系统相比，具有明显的优势。

近年来，国家密集发布智能物流刺激政策，推动智能物流技术进步及应用水平提升。

2009年国务院便发布《物流业调整和振兴规划》，多年来相关政策陆续出台。

2021年，中共中央发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年 远景目标纲要》，提出构建基于5G的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范；2021年，工信部等15部委发布《“十四五” 机器人产业发展规划》，提出到2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地，“十四五”期间机器人产业营业收入年均增速超过20%。

在降本增效的内在优势与政策密集出台的外在推动下，我国自动化物流系统不断发展。

从发展阶段来看，经过数十年的发展，2000年以来，现代仓储系统、分拣系统及其自动化立体库技术在国内各行业开始得到应用，更多国内企业进入自动化物流系统领域，通过引进、学习世界最先进的自动化物流技术以及加大自主研发的投入，是国内的自动化物流技术水平有了显著提高。

从市场规模来看，2011年以来中国智慧物流市场持续高速增长，2011-2019年均复合增长率高达23.8%，2019年我国智慧物流行业交易规模已逼近5000亿元。

2.2 行业特殊性凸显，烟草行业智慧物流有望持续高景气

行业的特殊性使得烟草行业率先应用自动化物流系统并占在其中据重要地位。

烟草行业自动化程度高、货物存储量大，流通环节配送物流量大、信息化程度高，且烟草实行专卖管理，产品要求具有可追溯性。

烟草行业是国内较早使用自动化物流系统的行业之一，现役的自动化物流系统烟草行业占比最高，根据中国物流科技协会统计，烟草行业在我国商业仓储下游应用中占比16%，为份额最高的行业。

烟草行业规模逐年提升，对智慧物流系统的需求日益增强。

我国卷烟消费量占全球的43%以上，同时也是卷烟生产大国，2019年以来卷烟产量恢复同比增长，2021年卷烟产量超过2.4万亿支。

巨大卷烟产量催生烟草行业物流需求，烟草现代物流体系是行业经济运行的重要支撑，贯穿于整个烟草产业链，承担着维护专卖制度、增强渠道掌控、服务卷烟零售户、提升竞争能力等职责，在保障“两烟”生产经营、助力规范管理等方面发挥着重要作用，2021年中国烟草物流工程总体市场规模达24.1亿元，较2020年增加了1亿元，同比增长3.0%。

巨大的物流工程规模支撑下，未来烟草行业智慧物流系统景气度有望持续高涨。

智慧物流是烟草行业主要趋势，长期智能化物流建设在路上。

2019年12月中国烟草总公司印发《关于推进烟草行业智慧物流建设的指导意见》，提出烟草行业智慧物流建设思路是：以行业三级物流信息化体系为基础，利用新一代信息技术在物流关键环节探索研究智能化应用，充分发挥行业已有的物流信息化软硬件资源和大数据资源，通过提升物流数字化、智能化水平，打造“全面感知、数字驱动、智能管理、智慧决策”的行业智慧物流体系，发挥智慧物流建设对行业现代物流发展的促进作用，推进行业物流服务升级、管理升级、创新升级，促进行业整体物流运行提质、增效、降本，助力行业高质量发展。

并制定出2021、2023、2025三阶段发展目标，到2023年烟草物流关键领域实现管理智能化，到2025年逐步实现行业物流决策智慧化，在各阶段目标的推动下，我国烟草行业智慧物流建设将持续推进。

2.3 先发优势构筑护城河，烟草行业奠定公司发展根基

率先投入烟草行业，早期烟草行业为公司收入主要来源。

公司成立于2000年，是国内较早从事自动化物流系统综合解决方案的企业之一。

公司早期客户大部分集中于烟草行业，主要系公司设立之初，自动化物流系统在国内的应用领域仅限于烟草、医药、汽车以及机械制造等行业。

由于烟草行业对自动化物流系统的认知度较高、需求量大，且投资金额较大，单个项目利润较高，客户优质，因此公司在早期将主要的资源投入到该领域，满足烟草行业的客户需求。

根据公司招股书，上市前夕烟草行业为公司收入的重要来源，前五大客户中也多为烟草行业公司。

凭借先发优势，在烟草行业积累了丰富的经验与资源。

公司为国内较早从事自动化物流系统解决方案的企业之一，通过多年的深入研究，对烟草行业的工艺流程、物流特点、管理和运作模式等具有较深的理解，形成了规划设计、系统集成、软件开发等多方面的技术积累，积淀了丰富的实践经验，公司已为众多烟草行业客户提供了自动化物流系统服务，积累了丰富的烟草行业项目经验与客户资源，树立了良好的市场 口碑，在烟草自动化领域有着较为明显的先发优势。

高壁垒+客户粘性巩固公司烟草行业固有优势。

自动化物流系统的一次性投入较大，建成之后的使用期限较长，一般为8-10年。烟草生产企业要完全实现自动化物流系统，需要包括片烟、辅料、烟丝、成品、滤棒、配件等5-6个自动化立体仓库。

如果烟草企业自动化物流系统同时建设几个仓库，并同时进行招投标，建设完成之后，可能需要使用较长时间之后再次重新建设，并重新招投标，该类客户续签的间隔时间将较长。

如果企业几个自动化立体库分批建设，分批招投标，公司中标之后，客户其他自动化立体仓库建设再次招投标时，公司将具有一定的优势，该类客户续签的间隔时间将较短。

烟草自动化物流领域的进入门槛较高，对后进入者形成进入壁垒，公司已为众多烟草行业客户提供了自动化物流系统服务，积累了丰富的烟草行业客户资源和品牌知名度，获得了客户认可，可为公司带来持续的业务机会。

持续获得并完成大额烟草行业订单，烟草行业优势不断得到验证。

公司持续多年每年完成2亿元以上的烟草行业订单，每年新增1亿元以上的烟草行业订单，并且2020年以来新增烟草行业订单明显增多，公司在烟草行业的优势持续得到验证。

2.4 凭借烟草行业深厚根基，开拓烟草信息化领域

深耕烟草行业，在进一步巩固烟草工业物流系统竞争优势的同时，公司积极拓展烟草信息化的业务。

2021年公司中标烟草行业卷烟二维码统一应用“盒条件”、“条零”关联管理系统开发与实施入围项目，深度参与烟草全行业的数字化大平台建设，加速推动公司从自动化系统综合解决方案提供商向自动化+数字化系统综合解决方案提供商的转型升级；2022上半年，公司再度中标中国烟草总公司全国统一烟草工业生产经营管理平台行业调控项目——打扫码系统开发与实施入围项目。

借助烟草行业数字化转型契机，公司深度参与全国烟草生产经营管理一体化平台项目，反哺未来烟草业务持续高质量发展。

近年来，国家烟草专卖局实施全行业数字化转型战略，部署全国烟草生产经营管理一体化平台项目，推动数字技术与烟草经济深度融合，为实现烟草行业高质量发展锻造强劲数字引擎。

公司参与的二维码项目和调控项目都是全国烟草生产经营管理一体化平台的核心组成部分，帮助实现从烟叶到成品烟再到消费者手中的全产业链每个环节精准到每一个生产机台、每一条分拣线的数据全部采集汇总和分析利用，实现卷烟产品生产流通过程跟踪追溯，也为行业计划管控系统、物流追溯系统、数据分析与辅助决策系统等系统的建设提供基础数据支撑。

若两项目能够顺利实施推进，将为公司在烟草领域的精耕细作提供宝贵经验，推动公司持续高质量发展。

3. 行业拓展实现 0-1 突破，新能源业务成为收入增长新引擎

3.1 石化和新能源订单不断落地，行业拓展实现突破

近年来公司持续获得新能源和石化行业订单。基于多年在烟草行业智能物流系统的积累，公司亦积极进行其他行业的拓展，其中石化和新能源行业较为典型。

在石化领域，2018年以来公司连续4年获得石化行业订单，2022年上半年新增石化行业订单5.44 亿元，同比增长1586.93%，获取中国石化工程建设有限公司天津南港自动化立体库项 目订单1.29亿及某大型石化炼化产品立体库项目订单4.1亿，该石化炼化产品立体库项目系公司迄今为止单一金额最大的项目。

在新能源领域，2016年以来公司连续6年获得新增订单，且订单金额在2021年突飞猛进，2022年上半年公司获得新能源订单13.69亿元，同比增长12.92%，并持续获得比亚迪、宁德时代、欣旺达等新能源行业头部客户的订单。

3.2 紧抓新能源机遇，培育增长新引擎

公司把握住了此次新能源行业快速增长的机遇。2021年是我国新能源爆发的一年，根据高工产研锂电研究所的数据，近几年我国锂电池电芯制造设备市场不断增长，尤其是2021年同比实现翻倍。凭借成立以来积累的诸多新能源动力锂电行业大型项目经验，公司把握住此次机遇，2021年新能源行业新增订单金额同比增长400%以上。

新能源业务逐渐占据整体营收重要地位。

公司紧抓近年来新能源行业机遇，在收入上的效果立竿见影。近年来公司在新能源行业收入快速增长，2021年实现7.61亿元，同比增长96.2%，2018-2021年年均复合增长率达64.1%。2021年新能源收入占营收比重47.6%，较2019年提升10.5pct，逐渐成为公司收入增长新的重要引擎。

3.3 新能源标杆项目亮眼发挥示范效应，切入智能制造拓展业务边界

与新能源行业龙头比亚迪合作，标杆客户示范效应下公司行业影响力有望提升。

比亚迪是公司在新能源行业的重要客户，与比亚迪的合作项目提高了电池存取的便捷性，实现电池生产过程的自动化、智能化，降低生产能耗，提高生产效率。

随着与比亚迪的合作不断深入，发挥行业龙头标杆示范效应，有望不断拓展新能源领域客户资源。

切入新能源智能制造环节，拓展业务边界。

上市之初公司定位为自动化物流系统解决方案提供商，主要为烟草行业提供智慧物流服务。

在新能源领域，公司助力比亚迪在在电池生产各工序之间实现物流自动化及信息同步化，生产过程中对电池的各种性能指标进行自动检测、跟踪。

该项目实现了电池智能仓储和分拣，由AS/RS系统、搬运输送系统、分拣系统、自动检测和充放电系统、WCS、WMS系统构成。在这一项目中公司切入智能制造环节，业务边界得到拓展。

4. 行业拓展 1-N 持续推进，长期增长动力源十足

4.1 公司智慧物流系统下游行业拓展具备动力及可能性

4.1.1 下游应用领域前景广阔是公司行业拓展的重要动力

一些行业大企业逐渐涌现，对智慧物流系统需求紧迫性提升，我国智能仓储市场规模不断扩张。近年来随着国内土地及人工成本持续攀升，商业连锁、电子制造等行业涌现出了一批大中型企业，迫切需要提高物流效率，提升物流自动化及信息化水平。

因此来自商业连锁、电子制造等行业的大中型企业越来越注重对自动化物流系统的投入，在此推动下，我国智能仓储市场规模不断提升，据华经产业研究院数据，2021年国内智能仓储市场规模为1126亿元，同比增长16.6%。

智能物流系统下游应用领域众多，行业扩展空间可观。

智能物流系统可广泛应用于烟草、冷链、新能源汽车、医药、机械制造、机场、连锁零售、电商以及食品饮料等众多行业，下游产业涉及领域广泛，同时诸多产业智能物流系统仍处于初步发展阶段，随着下游行业的持续发展以及智能物流在各行业的渗透率提升，预计智能物流市场规模亦将稳步增长。

4.1.2 不同行业自动化物流系统的共性使得行业间复制具备可能性

不同行业的智慧物流系统具有类似性、技术平台共性较大，为行业间复制提供可能性。

虽然自动化物流系统应用领域较为广泛，但不同行业使用的自动化物流系统基本功能相同，实现物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等物流活动的自动化、信息化和智能化，在此功能基础上建立的系统架构能覆盖不同的行业，因此下游各行业自动化物流系统的规划设计理念、使用的自动化物流设备和软件等都具有类似性，技术平台共性较大，从而为公司在不同下游行业用户之间进行拓展提供便利。

4.2 自身技术与丰富的项目经历是公司行业拓展的内在优势

4.2.1 持续高研发，技术实力雄厚

公司近年来持续高研发。从研发人员来看，2021年公司研发人员多达385人，较2015年累计多增268人，占全部员工比重近半，这一比例较2015年提升12.7pct；从研发投入看，2016年以来公司研发投入持续增长，2021年研发投入高达9118亿元，占营收比重5.7%。

持续高研发支撑公司技术实力雄厚。

公司组建了以智能研究院、技术中心、软件子公司、机器人子公司为主体的既分工又协作的研发机构体系，形成了从系统解决方案、软件系统、关键设备和模块等多层面的技术成果积累，工业互联网和数字一体化平台等方面的技术研发取得了一系列进步和突破。

公司依托自主研发的低代码平台和数据采集及接口平台，根据客户的需求快速构建各类工业应用APP，实现工业设备和系统数据的互联互通。

公司能够根据客户的需求快速开发各种物流系统、制造系统应用和管理软件，自主研发了一系列信息管理系统、电气控制系统产品、工业机器人及设备。

公司拥有一支由系统规划设计、系统集成、软件开发、工业机器人及智能装备研发等工程师组成的优秀研发队伍，拥有400余项专利和计算机软件著作权，并成为行业标准的参与制定者。

强大技术实力加持下公司荣誉奖项众多，为其进行下游行业拓展树立良好品牌形象。

公司凭借其强大的技术实力，获得了深圳市知名品牌（2021-2023）、最佳物流科技奖、中物联航空常务理事单位、中国工业移动机器人“经典案例奖”、绽放杯通用产品专题赛“二等奖”、绽放杯5G应用征集大赛二等奖、物流技术创新奖、MM现代制造“卓越企业奖”等多项荣誉，彰显其行业地位，也为其进一步拓展下游应用行业树立了良好品牌。

4.2.2 多年深耕智慧物流系统积攒下丰富项目经历

公司深耕智慧物流多年，丰富的项目案例为其进行行业拓展提供了宝贵经验。

成立二十余年深耕智慧物流，公司在新能源电池、冷链、航空、通信、机械零部件、烟草、日化、电力、石油石化等十多个行业有着典型应用案例，积累了丰富的项目案例，为其日后向更多行业拓展积累了宝贵的项目经验。

4.3 多个下游行业拓展持续推进，未来成长潜力巨大

下游行业拓展持续推进，逐步获取多行业标杆客户。

公司客户不断拓展，已经拥有国家电网、中国联通、一汽解放等各个行业的头部企业客户，多年来公司凭借自身技术实力与项目经验优势，在更多行业获客上取得显著成效。

基于标杆客户示范效应，从1到N的拓展空间有望逐步兑现。

公司以高效优质的综合服务能力抢占市场，通过与各行业的龙头企业合作打造标杆项目，基于标杆项目的示范效应向行业内的其他客户推广。

公司在新能源与石化行业的成功开拓证明了公司下游行业横向拓展能力，尤其是新能源成为公司当前收入增长的重要引擎，验证了从烟草行业起家后公司实现了行业拓展0-1的实质性突破。

公司在各个行业逐渐积累标杆项目经历，随着在不同行业的渐渐渗透，从1到N的更大空间有望得到逐步兑现，不断打破既有天花板，为公司未来成长持续助力。

5. 报告总结

我们认为公司的核心成长逻辑在于将现有在烟草、新能源等行业的成功向下游更多领域复制，在更大的行业空间下，不断突破既有天花板，获得持续快速成长。

从可行性角度看，公司以烟草行业起家，多年来不断拓展行业边界，当前在新能源领域取得巨大成功，实现从0到1的突破，在石化行业亦不断落地，凭借自身技术实力、丰富的项目经验以及在各行业已获得的标杆项目示范效应下，基于不同行业智慧物流系统的类似性与技术平台共性，公司有望提高在其他行业的渗透率，巨大市场空间逐步兑现，从而获得持续快速成长。预计公司2022-2024年的EPS分别为0.79元、1.14元和1.66元。

6. 风险提示

（1）实控人被立案调查。

公司公告称公司于2022年11月26日接到公司实际控制人、董事长邵健伟先生的家属通知，邵健伟先生因涉嫌为他人掩饰、隐瞒犯罪所得被公安机关指定居所监视居住，相关事项尚待进一步调查，该事件处理结果仍有一定不确定性。

（2）下游行业拓展不及预期。

若公司之后在新领域客户拓展速度放缓，将可能影响其长期成长速度。

（3）新能源行业增速放慢，影响公司近期业绩表现。

当前业绩高增受益于新能源行业高景气，若新能源行业整体增速放缓，将可能影响其近期的业绩表现。

（4）行业竞争加剧。

若新进入者增多，以及友商的快速发展，导致行业竞争加剧，或使得公司市场份额受到影响。

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报告来自【远瞻智库】

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