金融工程是赤兔马，是青龙偃月刀！开源证券魏建榕：投资的未来是这样的

金融工程作为一个研究领域，很多投资者对其并不熟悉，一些投资者希望金融工程的研究者能在短线买卖的决策上提供最精准的判断，一些投资者对金融工程的作用则毫不在意。

券商中国记者日前专访了开源证券研究所所长助理魏建榕，作为从业超过10年的金融工程研究人员，魏建榕博士在金融工程的研究方法、应用领域等方面都做了很多创新，在行业内也取得了大量的认可。在魏建榕看来，任何跟定量研究有关的投资都可以归为金融工程，金融工程不是一个流派，而是一个工具，是一件可以随时添加的武器。

对于金融工程在国内的发展，魏建榕认为，金融工程要顺应“量化+基本面”的投研潮流。换言之，定量研究不能只关心金融工程自己心中的问题，要关心整个权益市场正在关心的重要问题。从结构上看，优秀的金融工程投研人员仍然稀缺，在量化和基本面融合的大潮流的投影下，金融工程从业人员需要具有更多交叉的技能树，需要理解策略研究、固收研究、宏观研究、权益研究，做到各类研究互相交叠，你中有我、我中有你。

对A股当前整体乐观

“当下我们还是比较乐观的。主要的原因是有两个：第一，主流宽基指数当前估值都处于历史相对低位；第二，下跌情绪在过去半年里，已经得到比较充分的释放。”魏建榕谈到当前市场环境时对券商中国记者表示。

魏建榕同时指出，在市场反弹到一定程度的时候，可能会遭遇“阻力位”。他介绍，开源金工团队有一个“阻力位”模型，能够在当前情景下提供一些补充研判。

“我们认为‘阻力位’是一个行为金融学的概念，是小单资金交易行为模式的结果。形成阻力位的逻辑链条首先上有一段价格横盘的时段，小单资金在此逐渐流入累积。然后，价格发生快速下跌，小单资金由于处置效应被套牢，形成筹码密集区；后续，在价格反弹过程中，一旦触及筹码密集区，浮亏转盈的小单资金解套卖出，这个抛压就构成了所谓的阻力。在这个逻辑链条中，小单累积、小单套牢、小单解套，环环相扣、缺一不可。”魏建榕说。

他表示，站在当前时点看，沪深300指数在4000-4300点之间，有一个3500亿元左右的小单筹码密集。指数后续在向上突破这个阻力位时，可能需要反复触碰或者持续横盘，以逐渐消化小单解套卖出的筹码。

从市场来看，这几年结构化行情越来越明显，“抱团”等现象层出不穷，魏建榕对背后的逻辑也进行了大量的研究。

“近几年行业之间的分化程度越来越大。当前在权益投资中，如果忽视行业配置这个环节，只做选股和择时肯定是不够的。”魏建榕说。“抱团”等情形出现与定价逻辑变化有关。曾经有一个时期，核心机构的定价权处于高位，很多基本面指标已经足够用于搭建行业配置信号。现在市场更重要的是多维资金的博弈，资金面、动量面指标的重要性显著提升了。

对此，魏建榕和自己的团队进化了自己的行业配置体系。

“我们的行业配置体系包含三个大维度，第一个是基本面；第二个是资金面；第三个是动量面。”魏建榕介绍，动量面实际上是两个改进的行业动量指标。一个是龙头股动量，我们发现行业指数的上涨，如果是龙头股带动涨起来的，行业动量延续得更好；而非龙头股的上涨是一个伪动量，它未来会反转。另一个叫做日内动量，如果行业指数是在日内盘中交易时段涨起来的，是一个优质动量，未来延续性更好；而通过开盘高开涨起来的，也是一个伪动量，未来不能很好地延续。

如果遇到比较大的风格切换或者抱团瓦解，模型能否适应？魏建榕认为，这其中微妙的点，就在于三个维度里面是有快有慢的。最慢的一个维度是基本面。基本面是基于财报和分析师研报数据，是相对来说比较慢的一个信号。资金面、动量面，都是比较快的指标，会随着市场去变化、去适应。

顺应“量化+基本面”的投研潮流

很多普通投资者对金融工程不是很理解，觉得很神秘很遥远，对金融工程也有很多不一样的理解。在魏建榕看来，金融工程有两个定义，一个是狭义的，一个是广义的。狭义的金融工程，是认为金融工程本身是一个流派，做衍生品、高频交易、算法交易、指数增强等。广义的金融工程，是认为任何跟定量研究有关的投资都应该归为金融工程。

他认为，近几年的行业大趋势是投资流派越来越多相互交叉，单一策略的收益越来越难以满足投资者的需求。所以，与时俱进地看，我现在更愿意选用广义的金融工程的定义：金融工程不是一个流派，而是一个工具。打个通俗的比方，金融工程不是投资者的一员具体的五虎上将，它是铠甲、赤兔马、青龙偃月刀，是一件可以随时添加的武器。

魏建榕认为，如果参照国外量化行业的发展，金融未来的空间还很大，主要有两个因素：第一，是衍生品的发展。相较于国外，国内衍生品还有很大的壮大空间。衍生品的品类丰富之后，量化投资相关的产品也会越来越多。第二，是市场有效性的提高。随着市场越来越成熟，市场定价效率日渐提升，超额收益会越来越难获取，很多常见策略的收益会被逐渐挤压。在这个大背景下，定量工具的加持会显得更加重要，权益投资会越来越多与定量工具发生关联。

“从我们讲的广义金融工程的角度，未来的趋势应该讲是量化和基本面的融合。这个趋势在过去几年里面一直有，相信未来趋势会越来越大。”魏建榕说，站在量化从业者的角度，就是希望把更多非量化的信号源吸纳进来，用量化的方法去处理。站在一个非量化权益经理的角度，他可以做的事情是利用更多的量化工具，来为权益投资的决策做辅助，量化投研的边界会渐渐模糊。

国内金融工程研究要发展，是要顺应“量化+基本面”的投研潮流。定量研究不能只关心金融工程自己心中的问题，要关心整个权益市场正在关心的重要问题。

“长远地看，我们期待金融工程能打破自身的边界，成为一个广受关注的通用工具。我们也希望开源金融工程团队能够成为市场上最理解权益基金经理的金融工程团队。”魏建榕说。

对于整个行业的发展，魏建榕认为，经过过去几年的快速发展，在从业人员数量方面我感觉已经处于充裕、甚至相对饱和的状态了。但从结构上看，优秀的金融工程投研人员，仍然是持续稀缺的，这是一个结构性的问题。在量化和基本面融合的那个大潮流的投影下，金融工程从业人员，需要具有更多交叉的技能树，需要理解策略研究、固收研究、宏观研究、权益研究，做到各类研究互相交叠，你中有我，我中有你。

基金越是极致化、标签化，越容易受到赛道波动影响

随着近年基金数量的迅速扩容，基金的选择是个绕不过的一个话题。魏建榕在谈到这一话题时表示：“借鉴自然科学打个比方，早期科学的诞生，从零到有的发展中有两个大台阶。第一个台阶是分类，要先贴标签。第二个台阶是定量，把数学引进来。”

“我们怎么去做基金的投资策略标签呢？每个基金产品都有各个维度的特征，我们可以从这个持仓、收益、交易三个视角去做归类。我们用到了6 个维度， 32 个定量指标。最终我们可以把所有的权益基金产品都放到一个三级基金标签体系里面去。总的来说，我们现在已经可以把基金标签做得非常极致。这一步在想要对基金产品做精准筛选之前是不可或缺的。”魏建榕说。

近两年，一些基金经理重磅押注一些行业赛道，引起市场较多关注。魏建榕认为，集中在某一个特别明显的赛道或者风格的基金产品，更像是一个标签化的工具。投资者如果要去跟踪这个细分赛道，它将是一个很好的投资工具。

“这类产品的超额收益基准应该是跟它自己所绑定的赛道去做比较，而不是跨赛道比较。比如有半导体鲜明标签的基金，半导体行情有时很好、有时不好，我们不能在行业行情很好的时候给它很高的评分，但是行业行情不好的时候又给它很差的评分。”魏建榕说。

他认为，“抱团”是中性的概念。因为“抱团”带来超额收益，也会因为“抱团”暴露更多风险，收益风险对等。投资者要认知到，接受了极致抱团的超额收益，也应该接受可能的回撤风险。因为越是极致化、标签化，它就越容易受到赛道波动的影响。

随着市场的发展，量化产品也得到了更多市场关注。金融工程的和量化结合的内容更加丰富。对于量化产品的选择，魏建榕也有自己的看法。

“量化产品的优点是，广度、系统化、确定性。缺点有两个是比较明显的：第一是策略同质化。同质化的策略看好的时候都看好，看空的时候都看空，在卖出的时候容易会有踩踏。第二是量化模型大多是通过对历史回看去做模型的训练，所以当市场风格切换太快的时候，它能不能及时适应也值得考虑。”魏建榕说。

对于如何筛选量化基金，他有三点建议。第一看产品的历史业绩，最理想状态是产品只赚到了自身所定位的那部分收益，不应该赚原来没有预期的收益。第二看产品规模，很多量化策略对于基金规模比较敏感。不同的策略，规模容量都是有上限，如果去买量化基金，不能只盯着最大规模去买，同等业绩条件下，应该选规模适中的产品。第三看团队。可以通过去看投研团队的稳定度、人员构造、技能树配置，去对整个团队做一些评判。

责编：汪云鹏

校对：祝甜婷