鸡缸杯买家的布洛芬财道

一号说：巨大的惯性还在发生

布洛芬一片难求。

人们才想起来在上海滩还卧着个资本大佬，掌握着中国唯二的布洛芬原药巨头。

他，就是刘益谦。

布洛芬募投项目进度0.38%

全球布洛芬产能主要集中在六巨头手中：美国SI Group、德国巴斯夫、印度Strides Shasun和IOL CP，以及中国山东的新华制药，和这一家：

湖北亨迪药业

也正是这“六分天下有其二”的说法让两家公司的股票，狂涨不已。

从11月7日至12月19日，31个交易日，新华制药（000756.SZ）股价涨幅133.74%，最高价达到48.85元/股。

至12月22日，新华制药A股总市值已达275.55亿元。

亨迪药业（301211.SZ）的市值盘子要小一点，目前只有108亿元。不过涨起来并不逊色。

从11月9日至12月6日，28个交易日，亨迪药业股价涨幅186.02%，最高价为56.25元/股。

这也就是此前媒体所说的“一个月股价翻倍”的由来。

与新华制药一板一眼的地方国资药企相比，亨迪药业的故事线要丰盈得多。

算起来，今年12月22日也才是亨迪药业上市一周年，而亨迪药业在深交所创业板上市的募投项目也与今时今日的热度有关：

将新增5,000吨布洛芬原料药产能

而亨迪药业最赚钱的时候并不是今年，而是上市之前。

2018年至2020年度，亨迪药业净利润分别为0.9亿元、1.8亿元、1.7亿元。

上市后的20221年度，也就是去年亨迪药业净利润1.22亿元，反不及2019和2020年度。

2022年前三季度，亨迪药业净利润0.79亿元，同比下降20.2%。

缘由在于布洛芬原料药的单价降了。

2018年-2021年上半年，亨迪药业布洛芬原料药单价分别为10.39万元/吨、13.42万元/吨、12.08万元/吨和9.73万元/吨。

或许正是因为布洛芬原料药单价下滑，亨迪药业并没有甚动力去投产新增项目。

2022年半年报显示，亨迪药业的IPO募投项目“年产5000吨布洛芬原料药”投资进度为零。

账面价值期初余额为217.36万元，到期末余额仍然还是217.36万元。而在工程进度一栏，半年报上填的是：

0.38%。

可资对比的是另一个募投项目“12吨抗肿瘤原料药”项目工程进度已经提升至1.17%，虽然也不多，但好歹启动了。

然而，在今年年初时，亨迪药业曾在投资者互动平台表示，待年产“5000吨布洛芬原料药项目”建成后，年产能将达到8500吨。

这都一年了，也没见布洛芬原料药项目投产，合着募投5个多亿资金还白募集了？

此前，有媒体报道称，从亨迪药业原料药销售部获悉，公司的布洛芬原料药已悉数被相关政府部门征用，企业目前无布洛芬原料药可向市场供应。

随后，亨迪药业出面否认相关说法，表示公司布洛芬原料药依旧可向市场供应。

但亨迪药业没说的是，其有大量海外订单需要保证供应。

据《财经十一人》从新华制药和亨迪药业的证券部了解到，两家公司都有大量海外订单，必须保证海外长协大客户的供应，不能违约，其产能无法全部用于国内市场。

2022年上半年，新华制药和亨迪药业的海外收入占比，分别为33.41%和54.82%。

这显然是一个矛盾。

八成营收来自布洛芬

事实上，亨迪药业布洛芬原料药的上游产品异丁基苯，需要从印度两家公司进口。

该产品的生产技术难度并不高，但两家印度公司因为研发和生产历史较长，已经形成了全球供应的规模优势和成本优势。

这也是国内布洛芬原料药增产的一大掣肘。

一号企业家从亨迪药业招股书中发现，2020年，公司第一大客户Granules India Limited 和第一大供应商 Vinati Organics Limited 均位于印度。

对此，亨迪药业亦明晰海外客户群的价值。

2021年年报显示，公司国内外直接销售对象主要为长期合作的主流布洛芬制剂生产企业，几乎全部为海外客户，如：

Sanofi（赛诺菲）

Abbott Laboratories（雅培）

GSK（葛兰素史克）

Teva（梯瓦制药）

Granules India Limited（印度格莱）

而国内的药企则只有两家：

人福医药和珠海润都

也就是这2家药企还躺在2022年上半年应收账款前五的名单之中，人福医药欠着694万元，珠海润都则欠着916万元。

不过这俩药企欠的都没有药商多，湖北百科医药商贸公司（关联企业）欠款1287万元，九州通欠款1153万元。

由于亨迪药业生产的布洛芬是原料药，从国内客户关系上，主要供应给了人福医药（600079.SH）旗下的人福普克药业（武汉）有限公司，和珠海润都制药股份有限公司（002923.SZ）。

而人福普克于12月21日对外表示，“目前日产100万粒布洛芬软胶囊，月底有望翻番，达到日产200万粒布洛芬软胶囊。”

润都股份也在投资者互动平台表态：公司24小时不间断开展布洛芬缓释胶囊的生产，甚至要做到“人停机不停”。

布洛芬“一药难求”的背后是短期的供需错配。

《中国布洛芬原料药市场分析报告》数据显示，2021年，中国布洛芬国内需求量仅为1722.60吨，但总产能1.4万吨，约占全球产能1/3，产品主要用于出口。

随着产能逐步得到提升，布洛芬当不应再成为抢购潮中的一份子才是。

通常来说，面对供不应求的产品，厂商有加大生产的内在动力，那布洛芬原料药的利润到底如何？

据亨迪药业招股书中披露的数据，其布洛芬原料药2019年、2020年及2021年1-6月的毛利率分别为49.75%、49.6%、32.79%。

因新华制药未在财报中具体披露布洛芬原料的毛利率，从具体业务来看，新华制药制剂业务和原料药的毛利率均在30%左右，

应当说亨迪药业的原料药毛利率并不低，至少比同业的新华制药要高许多。

而且，原料药也给亨迪药业贡献了绝大部分营收。

2018-2021年，原料药在公司营收中占比为84.78%、88.37%、92.52%、85.94%。

其中非甾体抗炎类居功至伟，2019-2021年布洛芬为公司营收贡献超80%以上的收入。

因而有观点认为，不夸张地说，这好似是一家退烧药公司。

2021年布洛芬更是为亨迪药业带来4.35亿元的营收，占比80.48%。

背后“鸡缸杯”大佬

在市场对亨迪药业大涨纷纷侧目的时候，上海滩的资本大佬已经“躺赚”30亿元。

亨迪药业三季报显示，刘益谦家族合计持有亨迪药业63.75%股权，持仓市值约为25亿元。

随着四季度以来亨迪药业股价涨幅翻倍，刘益谦家族持仓市值已暴增约33亿元。

而刘益谦之所以进入亨迪药业却也是一次无心插柳之举。

1995年成立的亨迪药业原本是上市公司天茂集团的合资公司。

天茂集团（000627.SZ）最初名为湖北中天，1996年在深交所上市，先后在2000年、2006年改名为百科药业、天茂集团。

亨迪药业最初名为中天亨迪，于2001年更名为百科亨迪，2020年设立股份有限公司时更名为亨迪药业。

从交集中不难看出，2000年左右，亨迪药业与天茂集团都还是药企。

不过，从2001年到2003年，作为刘益谦家族最为重要的投资载体，新理益开始入主天茂集团。

当时，刘益谦打的算盘是，计划为天茂集团装入保险业务，并剥离原有的化工医药业务，同时给天茂集团的定位则是：

中国第六家上市保险公司

这显然是一波大胆的设想，民营资本能染指保险的非富即贵，还要成为上市保险公司，也不看看A股有几家？

人寿、人保、太保、新华、平安

当然，刘益谦能量不可小觑，当年豪掷2.2亿拍下鸡缸杯，并用价值连城的杯子现场喝了口茶，已然看得出来。

更何况其旗下的“新理益系”，资本版图覆盖着“国民技术”、“云从科技”、“广晟有色”、“长江证券”等多家上市公司，有着“资本猎豹”的盛名。

为了保险业务“腾笼换鸟”，刘益谦索性将天茂集团旗下的化工医药业务剥离出去。

这么一来，包括亨迪药业在内的相关业务，就被“转手”到了同家族企业的名下。

同时，在2000年5月至2012年11月期间，天茂集团还通过多次收购其他合资方的股权，逐步将亨迪药业变为了自己的全资子公司。

终于在2019年7月份，天茂集团作价3.96亿元，将亨迪药业的100%股权转让给了新理益集团旗下的上海勇达圣。

左手倒右手，刘益谦成功让天茂集团成了一只“净壳”，就等着注入保险业务国华人寿了。

不过，后来事情的走向并没有按照剧本走，大佬如刘益谦亦未能成功将国华人寿重组到天茂集团壳资源中。

但阴差阳错，他却成功完成了对化工医药的布局，并将亨迪药业单独塑造成为布洛芬巨头，而后独立IPO。

2021年12月22日，亨迪药业上市敲钟时，以当天收盘价计算市值为89.57亿元。而今天的市值已经超过100多亿。

一念间，成就一个资本巨头，或许这就是因缘际会。