“春节效应”：成长风格回归？

【一】“春节效应”会重现吗？

首先，什么是“春节效应”呢？依据招商证券的描述，简单来说，就是以春节为分水岭，A股逐渐从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。

根据招商证券研究，从历史统计来看，近十年春节前60个交易日，上证50相对万得全A具有较为稳定的超额收益，且随着春节临近上涨概率更高；春节后60个交易日，代表中小成长风格的中证1000指数、创业板指先后跑赢万得全A。从胜率来看，春节前博弈上证50的胜率更高，节后博弈中证1000的胜率逐渐增大。

在这当中的原因，主要为三条，（1）政策面带动；（2）流动性变化；（3）业绩兑现程度。

其中原因（2）和原因（3）目前无法判断，还需要等时间验证，但原因（1）倒可以分析一下。

今年以来，社融乏力，而近期短短不到2个月，针对“稳”的各类政策持续推出，（以金融地产为代表的）价值风格远远跑赢（以高端制造为代表的）成长风格。

这与2014年和2018年有相似之处。这两年，均是在经济上承压（社融同比，2014年从17.5%跌到14.3%，2018年从14.08%跌到10.26%），而年底相关重要会议围绕“稳”不断发力。同时，从股指表现上看，当年下半年的价值远胜成长，但进入第二年后，上半年的表现，则相反，成长远胜价值。

国证成长（399370.SZ）

国证价值（399371.SZ）

成长跑赢价值

2014下半年

40.59%

70.09%

-29.50%

2015上半年

54.17%

33.26%

20.91%

2018下半年

-29.10%

-16.59%

-12.51%

2019上半年

23.46%

15.94%

7.52%

2022下半年

-26.94%

-13.33%

-13.61%

2023上半年

来源：Wind，数据截止2022年12月19日

这也是何羊羽君从上周文章就开始呼吁不要对成长赛道太悲观的原因。

最后，对整个大盘，在12月7日的文章（《反弹逐步兑现，赚钱效应能持续吗？》）中，羊羽君提到出现的两个缺口，后期存在补缺口可能，目前已经回补了第一个缺口，后面可能会继续补，但补完后，整体反弹的逻辑依然存在，依然不需要悲观。

【二】行业思考

（1）地产链

周末重要会议，很多内容并没有超出市场预期，因此近1~2个月主要因政策驱动的方向，如金融地产，出现了较明显的回调。在会议中，强调住房改善与房住不炒并行，那么明年则有可能在老房改造和各类保障型住房上持续下功夫，因此如羊羽君之前阐述的，建材和物管的持续性可能更优。家居和家电，虽然也会有所带动，但在目前预期普遍比较弱且经济较弱环境下，恢复的高度可能不及建材和物管。

同时银行方向在疫情和地产两大扰动因素减弱后，资产质量预期有望持续改善。

（2）高端制造

》芯片半导体：台积电入美，主要原因是美国需要巩固其先进制程工艺的本土产能安全（例如美军装备的绝大部分芯片均来自台积电），但并不存在成本的经济性，因此未必能成为长期全球产能的主流供给。所以本质的问题依然还是我们需要发展自己独立和完备的芯片半导体产业链，再叠加全球最大的下游需求市场，便无惧挑战。

消费电子需求，尤其是安卓链预计明年会进入底部复苏反弹。

》储能：基本面没有较大的变化，依旧作为一个从0到1的大赛道，新能源供给端的焦点从风光产电到解决“能源消纳”是产业发展的必然趋势。国内大储量价齐升，政策端持续发力。海外户储在户用光伏的渗透率仅10%~15%（恰好处于产业发展曲线中快速成长期，即业绩和估值大概率出现双高的阶段）。

》智能驾驶：前期被压制的主要原因，

1）市场风格价值占优，成长被分流资金；

2）市场对明年汽车行业总量较悲观。

但当下这两个压制因素开始缓解，首先是最近今天明显看到新能源，尤其智能驾驶方向开始获得资金重新进入；另外，全面放开下，对汽车需求的压制也大概率消失。且最近重要会议重点提及了扩大内需中新能源车，回顾历史诸次稳经济，汽车都是重要的一环。

智能驾驶依然是一个星辰大海的方向，但里面很多标的都属于汽配（含有相当比例的传统业务），所以这个行业是很漫长的赛道，需要熬得住。智能驾驶终极目标是L5（完全自动驾驶），但目前L2的渗透率也就40%，L3的国内首个立法在不到4个月前才开始实行。

（3）畜牧

最近，发改委再次表态将会在元旦春节等重要时段加大“猪肉储备”的投放力度，叠加疫情管控放开后出现阶段性消费遇冷，猪肉价格快速萎缩，猪鸡同周期，也影响到鸡价。

但做投资，需要有逆向思维。

首先，国内目前月均消费量约400万吨，而国家（21~22年）实际收储是18.4万吨，更何况经过今年9~11月连续抛储备（共放储12.7万吨），所以当下能用的还余6万吨，这个在每月400万吨的消费量面前，基本可以忽略，更多是情绪的影响。

其次，从历史上看，猪周期上行阶段通常20个月左右，本轮猪价低点出现在2021年10月和2022年3月，叠加近期存在季度性去产能的可能性，因此预计明年上半年猪价仍有望维持偏强。毕竟行业都低迷了两年（连行业龙头都亏损），好不容易进入行业拐点，过度严厉的打压会谷贱伤农。

而且随着猪价下跌，发改委已经将表示猪价退出过渡上涨预警区间。

当下猪肉下跌和股价回调，其实也在无形中提高了其性价比，感兴趣的小伙伴可以逢低关注。

（4）互联网

互联网行业前期的行业内外风险最近都得到了消减，甚至利好。

内部：从2020年“强化反垄断和防止资本无需扩张”，到2021年“反垄断工作取得明显成效、要求2022年以规范、透明、可预期的监管开展工作”，再到今年4月29日重要会议首次提及“实施常态化监管”，政策持续回暖，而且本周重要会议更是提出“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，这个鼓励信号越发明确。

外部：美国时间12月15日美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）表示首次获取中概股公司的审计权限，确认于2022年可获得对中国内地及中国香港会计师事务的无约束审查权限，并撤销之前无法进行审查的决定。

另外，叠加美元周期进入后半段，港股估值低等因素，互联网未来表现值得期待。但最近短期内涨幅有点大，感兴趣的小伙伴可以持续关注一下。

（5）美股\美债\黄金

》宏观：通胀回落，经济数据开始出现颓势（美联储也下调了2023年经济增长预期）；

》流动性：美联储12月加息50个BP，符合市场预期，同时市场预期2023年2~3月各自加息25个BP。但美联储关于终点利率水平及持续高位时间的表态，且预测2023年（在通胀回到2%之前）可能不会降息，这个鹰派有点超市场预期，引发美股回落。

》美股：市场预估未来6~12个月，美股科技板块当下较低的估值叠加向上的经营周期和中期良好的业绩确定性&成长性，可以保持谨慎乐观。当下相较于美股，黄金和美债可能会先有表现。

根据历史经验，一般会在美联储最后一次加息前2~3个月，美债的利率会开始趋势性回落（利率和价格相反，即美债价格开始上行）。那么即当下最近2个月可以开始关注美债的机会。

【三】模型信号

下面是羊羽君在进行宏观评估时会用到的一些指标，这里同步一下，有部分还在研究中，就先不放出来了。

（1）货币

来源：Wind

11月M2继续攀升，达12.4%。十年期国债利率持续攀升。银行间流动性近期出现缓和迹象。

（2）经济

来源：Wind

经济整体依然处于弱复苏阶段。10月社融继续下滑，与持续上行的M2反应出信心依然较弱。PMI连续两个月低于50，11月进一步下跌为48。地产投资累计同比持续下行，出口也持续下行，消费复苏依然乏力（11月继续掉头向下）。

（3）情绪

来源：Wind

情绪回落。日交易金额从9千亿回落到7千亿。从偏股基金新发资金（滚动）占比来看，跑输95%时间。北上资金仍处于60日均线之上，但累计金额和上周相比变化不大。回撤-储蓄模型数据未更新，按10月末数据计算，仍突破60分（历史上诸次大底部区域均突破60分，参见模型说明《【指数罐子】储蓄变化和股市底部有什么关系？》）。

（4）估值

来源：Wind

股指略有回落，但国债收益率依然持续上升，因此相对估值性价比继续回落。

》从万得全A股指风险溢价（股指市盈率倒数-十年期国债收益率）看，估值低于历史87%的时间，接近2008年4万亿前的黄金坑位置。

》从“估值比例”（十年期国债收益率/股指市盈率倒数）看，估值低于历史87%的时间。依然在历史诸次极值位置附近，如2020年初疫情，2018年末，2012年（2015年大牛市前最低点），2008年。

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陈宇翔 S1090621080022