未来穿戴IPO，报告期内主打产品毛利率连年下降，总营收增速放缓，销售费用高居

　　中国产经观察消息：2022年12月8日，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”），进行了第一轮问询回复，将拟募资金额调整为12.897亿元，并对招股说明书进行了更新。未来穿戴此前于2022年6月27日，递交招股说明书，申请深市创业板上市。

　　大众对未来穿戴的认知大概率远不如对未来穿戴旗下，先是由杨洋而又转换成王一博代言的SKG颈椎按摩仪的认知。SKG作为颈椎按摩电器行业中的翘楚，其经营主体未来穿戴的实力也是值得一探究竟。

　　公司介绍

　　未来穿戴最早成立于2007年11月，现主要从事SKG品牌可穿戴健康产品和便携式健康产品的研发、涉及、生产和销售。其产品具体包括颈椎按摩仪、眼部按摩仪、腰部按摩仪、筋膜枪、健康手表等，其中颈椎按摩仪分为了三个系列，其他产品均只有单一系列，由此也可以大致看到颈椎按摩仪是公司的主攻产品。

　　未来穿戴在招股说明书中表示，其已形成了线上线下(行情300959,诊股)相结合的营销网络，同时形成了以经销模式为主、直销模式为辅的销售模式。截至2021年底，经销模式占主营业务收入98.74%，其中线上经销64.22%，线下经销34.52%，直销模式占主营业务收入075%，ODM模式占主营业务收入0.51%。

　　此次五个募资投资项目中，项目一主要是新建自有厂房，引进先进的生产及检测设备等，提升产品的生产制造效率，以满足未来穿戴的经营扩张需要；项目二主要是引进先进的研发试验设备和软件、招聘相应高素质专业人才，为其产品关键部件的自主研发、数字医疗平台开发奠定技术基础；项目三则是通过经销模式在全国核心商圈建设品牌旗舰店和专卖店，以增强市场终端辐射能力。

　　图1募集资金用途，数据来源：发行人招股说明书（2022-12-08）

　　营业收入增势放缓，毛利率出现下降

　　产品收入集中于颈椎按摩仪

　　从未来穿戴的招股说明书可以看到，2019-2021年，其主营业务收入分别为，7.90亿元、9.87亿元、10.57亿元，2020、2021年分别同比增长24.95%、7.05%，可以看到未来穿戴的营收仍在保持增长趋势，但就营收增长率来说，其营收增长似乎出现疲软的态势。

　　至于2020年度营业收入的大幅增长，除了未来穿戴在颈椎按摩器行业具有一定的占比之外，或许更多是源自于其2020年大幅度增长的的营销支出所带来的直接效应，除了2020年开始官宣王一博成为品牌代言人之外，还增加了影视剧及综艺的广告植入。

　　2019-2021年，未来穿戴的销售费用分别为1.02亿元、2.10亿元、2.15亿元，销售费用中的市场推广及广告宣传费金额分别为 5,583.35万元、16,581.50 万元、16,100.46 万元，占销售费用的比重分别为 54.53%、78.88%、75.02%。

　　未来穿戴在招股说明书中也直言，随着近年来在多种渠道的市场推广及广告宣传的投入，其在市场上已取得了一定的品牌知名度，持续在影视剧综艺和电梯广告进行大额投入对增强品牌影响力的边际效用较低，其2022年的市场推广费用已经开始逐渐转向如抖音和小红书等新媒体平台。

　　销售费用除了对营收增长的边际效用出现放缓之外，还对未来穿戴的利润产生了较大的侵蚀。而未来穿戴各期各类产品的收入占比及毛利率波动，则导致了其主营业务毛利在2021年开始出现收缩，毛利率出现下滑，2019-2021年主营业务对应产生的毛利为4.41亿元、5.76亿元、5.53亿元，主营业务毛利率为55.81%、58.31%、52.38%。

　　从未来穿戴的各期产品收入占比情况来看，其可穿戴健康产品中颈椎按摩仪2019-2021年度的收入占比波动与毛利率波动方向一致，营收占比分别为74.19%、86.67%、70.33%，另外两种可穿戴健康产品眼部按摩仪、腰部按摩仪以及便携式健康产品在2021年的收入占比相较2019年度则出现了较大幅度增长。

　　图2报告期内各期产品收入占比情况，数据来源：发行人招股说明书（2022-12-08）

　　从未来穿戴主营业务收入各产品占比可以看到，颈椎按摩仪当之无愧的大单品，通过将公司的资源正确聚焦在核心产品上，相对来说出现爆品的概率会加大，品牌也会随之迅速打响，但不得不说的是，产品收入集中度过高的话，反过来会使得公司持续经营产生一定的风险。

　　正如由于未来穿戴如今新推出的机械揉捏式颈椎按摩仪销量较高，机械揉捏式按摩仪因采用的金属和机械零部件较多，单位成本较高，毛利率较低于原有脉冲电流式按摩仪，进而拉低了颈椎按摩仪的毛利率水平，而又因为颈椎按摩仪的高营收占比，使得其毛利率下降对公司整体的毛利率产生了较大影响。

　　至于未来穿戴为何要推出成本较高的机械揉捏式颈椎按摩仪，除了说丰富自身产品类型外，或许还有外部竞争者的因素，可以看到未来穿戴最直接的可比对手倍轻松(行情688793,诊股)，已有的颈椎按摩仪产品主要涉及到揉捏式、环颈揉捏推拿式、机械揉捏式、自适应充气揉捏式等 。

　　脉冲电流式按摩仪虽然轻巧，但相对来说按摩力度总是有限，且按摩区域则会集中在有电极板的位置，有所局限，若未来穿戴只是单单执着于脉冲电流式的产品，则未免会出现竞争疲软，营销为主驱动下产生出来的天猫、京东榜首或许不多久就要另有他人了。

　　此次未来穿戴在募资项目“智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设项目”提到了要加大研发投入，其报告期内的研发费用确实也是逐年增长，2021年度研发费用率突破了同行业可比公司平均值，产品品类也开始拓展到膝部、腿部按摩仪以及智能手表等。

　　虽说未来穿戴已经开始为拓展新的产品品类做准备，但现在远无法确定之后能否再现类似颈椎按摩仪的成功，毕竟除了自身的研发不确定性之外，还有就是智能穿戴市场具有较高年复合增长率的同时，不免会吸引“新人新品”的加入，甚至会出现低价、模仿等抢占市场的现象。

　　上市前分红3.65亿元

　　3.12亿元货币资金在账面，曾申请补流

　　从招股说明书看到，报告期内，未来穿戴截至2022年6月30日的现金分红金额总额达3.65亿元，而2020-2021年加上2022年1-6月产生的净利润分别不过是1.43亿元、1.31亿元、0.47亿元，合计3.21亿元，这意味着其将最近两年半的净利润全部都拿来分红了。

　　图3报告期内，未来穿戴现金分红情况，数据来源：发行人招股说明书 （2022-12-08）

　　与此同时，截止到2022年6月30日，未来穿戴的账面上存有3.12亿元的货币资金，同时还有2.47亿元的交易性金融资产，占总资产的近六成，再有从未来穿戴的负债结构来看，其截至2022年6月30日，账面上没有任何金融借款产生的负债，则意味着未来穿戴的自由现金流是相对充足的。

　　从未来穿戴招股说明书（2022-06-27）的募投项目来看，其曾试图申请2亿元用于补充流动资金，同时关于未来健康数字化工厂建设项目，募资金额也不是新招股说明书所列示的6.09亿元，而是7.2亿元。在经过关于募投项目的合理性和必要性的问询后，未来穿戴在12月8日更新的招股说明书中调整了拟募资项目和金额。

　　这未免让人觉得，未来穿戴似乎抱有既然向市场找钱了，不妨多找点的意图。

　　结语

　　营收依赖单一产品，营收增长增速放缓，销售费用侵蚀较多利润，毛利率水平出现下滑等等都是未来穿戴目前存在的问题。同时公司的历史沿革、知识产权纠纷、合规经营以及销售返利等事项也受到了深交所的关注。