被物美“喂”大的多点Dmall，赴港上市胜算几何？

此次，多点香港上市会一战成名，还是像物美科技此前一样“搁浅”？

文/每日财报 吕明侠

经常逛物美超市的人都很熟悉，如果想要不走人工收银完成线下购物，就需要下载一个“多点APP”。而现在，多点这个物美的自助收银平台，要赴港冲刺IPO了。

12月7日，多点Dmall（简称“多点”）于港交所递交招股书，瑞信及招银国际为联席保荐人。此前也有消息称，多点计划赴美上市，拟募资逾5亿美元。

多点是物美创始人张文中“二次创业”的产物，最早成立于2015年，也是被物美一手养大的一家“兄弟”企业。而在多点之前，张文中曾试图在去年3月将自己“第一次创业”的产物物美超市业务，和2019年收购的麦德龙中国一起打包成“物美科技”这一主体，冲击港股。但6个月后，招股书失效，物美再未递交招股书，上市之路草草结束。

至于多点，其所在的SAAS赛道“日益拥挤”，近年来并未跑出第一股。那么，多点又能否打破这个魔咒呢？若成功上市，所面临的问题又能解决到什么程度？

深度挂钩物美

多点成立于2015年，是一个线上线下一体化全渠道新零售平台，品类覆盖生鲜、日用百货等消费品，依托于本地大型商超的深度结合，从技术、商品、库存、仓储、会员、营销等实现线上和线下的运营。

提交上市申请前，多点共计完成5轮融资。最近一轮为2020年10月完成的由联想创投、IDG等机构参与的28亿元C轮融资。

招股书显示，IPO前，多点创始人张文中通过Celestial Limited持股49.19%，通过Odor Nice Limited持股8%，通过Retail Enterprise Corporation Limited持股1.17%。

据《每日财报》了解，多点净收入的绝大部分来自关联实体，物美集团为其最大客户。2019年至今年9月底，多点来自物美集团的收入分别为人民币1.6亿元、人民币2.7亿元、人民币4.7亿元及人民币4.9亿元，分别占同期总收入的59.1%、54.5%、45.3%及44.4%。

而在第一大客户之外，多点的前五大客户中还有三个位置，也同样由同属“物美系”的麦德龙中国、重庆百货集团和银川新华集团所占据。今年前9个月，三者分别为多点带来了1.92亿元、0.99亿元、0.27亿元的收入。

客观而言，多点一路走来离不开物美的持续加持。只是，过于依赖物美，亦是此次多点IPO受争议的一部分。毕竟，公司严重依赖关联实体，而公司与关联实体关系的任何重大变化均会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

四年共亏31亿元

业绩方面，2019年至2021年，多点的营收分别为2.65亿元、4.87亿元和10.45亿元；今年前三季度，多点的营收从2021年同期的7.33亿元增加50.34%至11.02亿元。

同期内，其净亏损分别达到了8.30亿元、10.90亿元、18.25亿元和4.81亿元，近四年时间亏了超42亿元。即使是非国际财务报告准则下的经调整净亏损也分别达到了8.16亿元、9.99亿元、9.32亿元、3.47亿元，四年累计亏了近31亿元。

制图：每日财报

毛利率方面，2021年多点毛利率才开始转正。2019年至今年前9个月，多点毛利率分别为-47.6%、-7.5%、34.3%、41.7%，整体呈增长趋势。多点在招股书中解释称，毛利率的改善是由于高利润的零售服务云收入占比提高，以及电子商务云的毛利提升。

聚焦亏损，《每日财报》发现，多点的夸张亏损主要与背后的研发和营销有关。

招股书显示，2019年多点的研发开支、销售及营销开支、一般及行政开支分别达到了2.27亿元、3.75亿元和0.81亿元，占总收入的比重高达85.9%、141.8%、30.8%。换而言之，这一年多点实现的收入即使全部用在这三项开支上，仍然还有4亿多元的缺口。

而这种情况在之后几年间略有改善，到2022年前9个月，虽然三项费用合计的支出进一步增长到了8.9亿元，但占营收的比重分别缩减到了41.7%、22.1%、17.3%。

事实上，盈利问题、烧钱等标签一直困扰着生鲜电商业，这也近乎成了不争的事实。

都不说五个月烧掉6个亿、资金链断裂的呆萝卜，即使是业内头部企业盈利也是一个敏感话题。2022年以来，每日优鲜接连陷入撤城收缩、拖欠货款、年报难产、濒临退市、清退员工、破产等一系列风波，日子过得是愈发艰难。还有叮咚买菜，在连年亏损的压力下，今年叮咚买菜接连撤出了多个城市，以“断臂求生”的方式换取利润，其最新财报又透露出已陷入增长瓶颈的隐忧。

多点身处其中，想必也是甘苦自知。

SAAS行业竞争激烈

根据Gartner的数据统计，2019年全球SaaS服务市场规模达到1021亿美元，相较于2018年的857亿美元增长了46%。预计到2022年，全球SaaS服务市场规模可达1383亿美元，2019-2022年复合增长率11%。

与一开始的“跑腿”模式不同，如今多点把自己定位为一个服务平台，一方面给传统零售商做升级，通过互联网技术提升传统零售的管理效率，另一方面提供完整的电商能力，帮助传统零售重新打造电商平台。

多点现在也取得了不小的成绩，与物美、新百、中百、步步高、人人乐等超市达成了合作，但是竞争也非常大。

现阶段，多点Dmall不但要面对阿里、京东两座大山，同类型的企业也是对手众多。毕竟，全国乃至于全球的传统零售企业都面临着转型的当口，因市场巨大，提供方案的第三方企业会必然越来越多。

另外还需要看到，小程序也减弱了多点的优势。小程序因便捷、获客成本低等优势让其广受欢迎，并且小程序能一定程度上解决传统零售企业线上线下业务分割的问题。这就意味着，传统零售企业还可以选择小程序这种模式，而不一定非要选择多点。

总体而言，SAAS行业非常有前景，不过目前我国的SaaS服务商还处于初级阶段，垂直化、定制化的发展还有比较长的路要走，而这也制约了SaaS服务商在这些方面有比较深入的专业性。对于多点来说，这也是个不小的挑战。

同时，物美大树虽好，也难免边际效应，若想在激烈市场竞争中不断发展，上市造血确实是重中之重。能否成功，则必须用特色且独立的竞争力说话。此次，多点香港上市是会一战成名，还是像物美科技此前一样“搁浅”，《每日财报》将持续关注。