宏观研究日记（2022年12月8日）：再来看今年对明年的展望

昨天我们回顾了几家大行在2021年底时对2022年的展望，今天就带大家一起看看今年对2023年的全年展望。

我们还是先拿联储重要官员对明年的展望镇楼，没有用经济预测镇楼的原因是12月的议息会议还没开，而9月的经济预测已经过于离谱了。说来也讽刺，这两年联储的点阵图和经济预测可能只管用十几天，每次更新还得等个一个季度，而交易商和市场参与者调查的三周延时也使得这些调查文件公布时已经不具备什么参考意义了，侧面反映联储目前并不想提供什么有效的前瞻指引，因为自己也拿不准。

从本月的情况来看，联储几位重要官员对明年的看法是：

• 经济有软着陆的可能性，但是提到“风险”的次数越来越多，且这个“风险”指涉的并不是通胀，而是衰退。

• 认为通胀会平稳回落，尤其是商品通胀和房租通胀带来的压力会消失。

• 通胀风险中需要时刻关注薪资-通胀螺旋，这是核心通胀的长期推升动力。

• 政策上加息要刹车但利率会Higher for Longer，认为降息和重新扩表还很远。

我们以联储设定的明年的宏观context为基准，再来看各家的观点。

投行A的大中华区2023年股票展望策略，还是看好估值和盈利都稳步上升，沪深300看到4600。主要原因是经济重启、地产缓释和中美关系改善。板块选能源、可选消费品和通信服务。总体内容没什么预期外的东西。

投行B的2023年美股策略，先反省了下去年对估值的错判，认为23年市场会受制于盈利增长（EPS），认为估值也就相应没变化，看标普到4000，3个月内可能会下到3600。强调了加权平均资本成本随着联储紧缩和金融环境收紧会提升，而且幅度和速度都很快，企业估值会受负面影响。虽如此，仍然觉得23年不会比今年更差。高度关注衰退风险，如果衰退则标普要去到3150。建议在这个环境下配防御型，医疗保健、必选消费和能源。选择上和去年没大差别，不盈利的不碰。

投行C的2023年美股策略展望，标普年底目标4000。作者认为花街看空就应该看多，所以bull case看个4600，bear case则3000，如果觉得明年Q3美国可以走出衰退那么现在就该梭进去。今年2年期美债收益率和标普96%的correlation，所以是个联储年，但明年会是实体经济主导年，认为联储因衰退转向宽松会带来很差的回报，而不是市场现在臆想的Pivot就能挣钱，超配防御+价值+收入型。

投行D的2023年美国经济展望，先得意地提了一下去年看对了。认为明年会软着陆，失业率会高于联储预测，摸到5.5%，可接受，看好24和25年经济回暖。就业市场现在很强但迟早得软，但如果劳动力市场供给提不上去，那么企业更有倾向留住工人进而压低失业率。核心通胀预计会在明年下到3.25%，但通胀中枢已经因为诸多长期因素无法回到疫情前。看终端利率到5.1%，可能上修，可不会持续太久。到24年中会降息200bp，过程尚不明确。

投行E的2023年全球市场策略，比较悲观，美国躲不过衰退，联储不会转向，名义GDP增速会掉很快，对应EPS也会掉，盈利下调通常持续一年半而非三个月，EPS可能掉15%，强调90年代迄今企业受益于低利率和低税率进而获得了高盈利，目前大势已转，之前导致成本通缩的因素都在逆转成成本通胀，实际EPS高于趋势水平14%，历史见底时通常是低于趋势19%，回归趋势时市场才会见底。五大理由不看好市场，熊市见底的前提是高失业率；信用市场会领先，但信用利差理应还会再上；财富收入比还是很高，联储不会急于转向兜底；降息从来不是好事，通常降息市场在跌；企业回购少了。

投行F的2023年美国经济展望，硬着陆，居民弱、商品需求弱、地产弱，利率又高，财政也会在明年拖累经济，8个月实际GDP掉1%，失业率会上到5.5%——相应的，PCE明年就会掉到2.1%的水平，通胀压力小的情况下3季度就可以开始降息应对硬着陆，2024年上半年就能降到1%左右。

整体而言笔者认为各家没啥新意，没有太过跳脱出联储所设定的基准情形，但大家知道未来的真实情况肯定是天差地别的。在这些展望中几乎没有看到：

• 经济持续过热而非衰退的可能性

• 政治因素，后年就要大选了，民主党能容忍明年中的时候经济衰退+失业大幅上行？

• 中国因素，偌大一经济体放开没点影响？

看过算过……