一个月股价涨超40%，成长性不输海天，中炬高新被低估了吗？

最近在对比酱油企业，想看看能不能发现点什么。现在的局势是，海天倒不了，千禾上不来，中炬高新在第二的位置偷偷“成长”。

这个成长是指股价的涨跌，10月底中炬高新公布了三季报，营收13.04亿元、同比增长18.98%；归属净利润1.06亿元、同比增长21.51%。

自三季报发布以来，11月份中炬高新股价由27元涨到38元，仅仅一个月股价涨幅高达42%。同时间段内，海天味业股价涨幅24%。千禾味业涨幅20%。

飞鲸投研浏览了中炬高新近期的公告，并没有什么利好消息。至于股价为何上涨，开头两段已经说明了原因，一是业绩驱动、它的三季度业绩表现好于海天；二是添加剂问题，海天被骂，受益的便是其他头部企业。

我就在想，中炬高新已经涨了这么多，后期是涨是跌呢？导致它股价涨跌的逻辑又是什么呢？

1. 估值——资本对中炬高新的定价

以动态市盈率为标准，即总市值/预估全年净利润的结果，目前中炬高新的估值为54倍、海天味业估值55倍、千禾味业估值71倍。仅以三者这个时点的估值来看，中炬高新估值低于千禾，等同于海天。

同一赛道的企业，估值的高低代表了资本对它的定价。虽然资本市场无情，但却是有效的。中炬高新10月底的估值只有38倍，而市场的关注及焦点转移，驱动它的股价上涨，从而带动估值的上涨。

用历史的、静态的眼光看，中炬高新目前市盈率处于中位水平上，即不高不低。未来有继续上涨的空间，但取决于业绩和消费逻辑的支持。

用历史的、动态的眼光看，中炬高新的PEG（市盈率/盈利增长速度）水平处于低位，也就是说未来估值上涨可能性很大。

估值会受市场情绪的影响，不过对于中炬高新这样的消费企业来说，最根本的还是业绩，业绩是它的内生增长动力，估值是业绩和市场综合的结果。

二、九年净利润平均增速25%，成长性足

任何一家消费企业，股价、市值增长的背后，基本都是业绩增长驱动的，中炬高新也不例外。

我计算了海天、中炬高新、千禾三家企业2013年到2021年的业绩增速，结果如下：

第一、2013-2021年，调味品行业由快速成长期进入成熟期，头部酱油企业吃到了行业增长的红利。很明显，三家企业的净利润平均增速都高于营收增速。

第二、中炬高新营收增速三者中最低，但净利润增速三者中最高。

那么，中炬高新的净利润增速为何优于其他两家企业呢？具体分析如下：

表面看，中炬高新在毛利率不变的情况下，净利率提升明显。

2013年到2021年，它的毛利率由31.29%增加到34.87%，增加幅度为3.58%；净利率从9.51%提升到了15.33%，尤其是2020年，净利率曾接近19%。

深层原因，盈利能力的提升来自企业的规模效应、产品品牌力、管理能力提升。

2016年中炬高新的营收规模从30亿元扩大到50多亿元，规模扩张效果显著。企业规模越大，生产同样质量的产品，数量越多，分摊到单个产品上的单位成本就越低，营业成本率会下降。

前期产品推广力度大，销售费用投入多，而当品牌力形成之后，不用投入大量费用营销，中炬高新的酱油也能卖得很好，相信“厨邦酱油晒足180天”的广告语大家都听过。

同时期，它的管理费用率也不断下滑，这它的管理水平、运营效率都有一定程度的提升。

当下，海天的局势已经稳定，市占率很难有显著提升，除非可以开辟新的赛道，如食用油，具备生产优势，毕竟金龙鱼、鲁花也卖酱油。但是，中炬高新相比海天更容易获得成长，比千禾又具备规模优势，前景犹在。

三、中炬高新的房地产业务和股权之争

房地产业务和股权之争是影响中炬高新业绩的两大因素。中炬高新的主营业务是酱油，90%的收入来自此。酱油自外，园区及房地产开发也有涉及，2021年该项业务营收占比8%，但贡献了约13%的利润。

如果以后中炬高新缩减甚至放弃房地产业务，聚焦酱油，短期可能会影响到它的利润空间，但从长期来看有望提升整体的竞争力。

虽然证监会恢复了房地产上市公司并购重组和融资，但个人认为对中炬高新不会产生什么影响，因为它的重心不是房地产，也不会舍本逐末。

股权之争不停息，警惕风险。

翻看中炬高新最近半年的公告，大部分都与股份变动有关。因为各种原因，以中山润田为代表的大股东团队，频繁减持，目前其持有中炬高新14.99%的股份。另一边，以火炬集团为首的二股东团队出手增持股份。究竟谁会成为中炬高新的大股东，无法下定论。

中炬高新不是贵州茅台，它的酱油也比不过茅台酒，所以管理层、控制人对公司的经营会产生影响。我们不能忽视股权之争暗藏的风险。

综合来看，中炬高新是一家不错的企业，尤其是最近一个月的行情非常不错。估值也不算太高，未来业绩达到预期，加上消费复苏的市场面，成长性还有很大想象空间。

不过我们也要警惕风险，股权之争会对企业产生怎样的影响，我们不得而知，但不稳定的管理层，对企业不是利好。

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来源：飞鲸投研