在线直播娱乐平台「花房集团」通过聆讯，周鸿祎、宋城演艺大股东

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摘要：花房集团于2022年11月24日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，公司是领先的在线娱乐直播平台。2021年收入为46亿元人民币，净利润3.25亿元人民币；2022年前5个月收入为20.9亿元人民币，净利润1.78亿元人民币。

S&T LiveReport获悉，成立源于2006年的花房集团公司（以下简称“花房集团”）于2022年11月24日通过港交所聆讯，拟香港主板上市。公司曾经3次递交上市申请，联席保荐人为建银国际、海通国际。

公司是一家中国互联网公司，为用户提供音视频直播娱乐及社交网络服务。公司运营中国领先的在线娱乐直播平台之一。根据有关报告，按2021年移动端及PC端的应用程序及网站以及微信小程序的月活跃用户及月付费用户以及移动端及PC端的月使用时间计，公司在中国在线娱乐直播平台中排名前二。根据同一资料来源，按2021 年来自移动端及PC端的应用程序及网站以及微信小程序的收益计，公司在中国所有在线娱乐直播平台中排名第三，约占中国娱乐直播平台收益总额的13.1%。

公司专注于在线社交娱乐领域，拥有从直播到一系列多元化的音视频社交网络产品及服务的业务组合。公司认为，公司已精心打造平台，以满足中国及选定海外市场用户的需求及兴趣，尤其广受Z世代用户欢迎。截至2022年5月31日，公司有414.9百万名注册用户，根据用户提供的资料，截至2022年5月31日止五个月，Z世代用户约占花椒(1)平均月活跃用户的61.3%。于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022 年5月31日止五个月，花椒（奶糖除外）产生的收益分别为人民币2,165.7百万元、人民币2,809.5百万元、人民币3,251.9百万元、人民币1,312.7百万元及人民币1,379.3百万元，分别占公司同期收益总额的76.5%、76.3%、 70.7%、72.9%及66.1%。于2018年至 2020年，公司连续入选「中国互联网百强企业」，该奖项授予具有社会影响力、增长潜力及社会责任感的互联网企业。

公司的绝大部分收益产生自购买并向主播打赏虚拟物品以及公司音视频直播产品上的其他服务。公司于用户向主播打赏虚拟物品时确认收益。

下图阐述直播产品（包括花椒、奶糖 及六间房 ）的一般变现机制及公司、主播及╱或主播经纪公司之间的收益分成。

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投资亮点

(1) 进一步扩充产品及服务，以触达更多用户及优化公司的生态；

(2)进一步完善公司的内容生态及增强公司的核心竞争力；

(3)进一步提升用户体验及忠诚度，实现更多元化的变现渠道；

(4)进一步提高公司的技术能力；

及(5)透过选择性投资及收购进一步扩展公司的业务

公司资料：

公司地址：中国北京市朝阳区酒仙桥路六号院5号楼

香港地址：香港九龙观塘道348号宏利广场5楼

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度及截至2021年及2022年5月31日止5个月：

收入分别约为人民币28.31亿元、36.83亿元、46亿元、18.02亿元及20.87亿元，年复合增长率为27.47%；

毛利分别约为人民币7.06亿元、10.11亿元、12.23亿元、5亿元及5.42亿元，年复合增长率为31.63%；

净利润分别约为人民币1.91亿元、-15.25亿元、3.25亿元、1.36亿元及1.78亿元，年复合增长率为30.35%；

毛利率分别约为24.93%、27.46%、26.58%、27.73%及25.95%；

净利率分别约为6.76%、-41.39%、7.07%、7.56%及8.52%。

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公司于往绩记录期间实现快速增长，乃主要由公司直播业务的增长所推动，亦由于公司收购六间房及HOLLA集团所致。于2019年、2020年、2021年及截至2021年及 2022年5月31日止五个月，公司的绝大部分收益产生自音视频直播业务，分别占收益总额约99.6%、99.6%、97.3%、97.9%及96.8%。直播服务产生的收益由2019年的人民币2,819.4百万元增加至2021年的人民币4,477.1百万元，其与花椒－六间房合并后的业务增长一致。尤其是，语音直播产品产生的收益大幅增加，而语音产品相关收益大幅增长得益于公司为改善花椒及奶糖音频内容的产品体验及种类所作的努力，这与语音产品在Z世代用户中的流行而导致的音频社交娱乐直播市场的增长势头一致。

公司于2020年的经调整淨亏损（非国际财务报告准则计量）状况主要是由于2020年就花椒－六间房合并产生的商誉确认减值亏损人民币 1,777.7百万元的影响。

行业前景

互联网用户不再满足于基于图片的娱乐及社交互动，而日益依赖于实时的音视频社交娱乐内容。直播及短视频为目前应用最广泛的视频互动形式，可满足用户的日常社交娱乐需求。音频社交娱乐可以让用户在视频社交娱乐未覆盖的场景中进行互动或享受娱乐，例如智能可穿戴设备、智能家居设备及车载设备。按收益计，中国在线音视频社交娱乐市场由2017年的人民币618亿元增长至2021年的人民币4,994亿元，复合年增长率为68.6%，并预期将于2027年达人民币13,265亿元，2021年至2027年的复合年增长率为17.7%。下图载列于所示年度中国在线音视频社交娱乐市场的市场规模。

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中国在线视频社交娱乐市场主要包括短视频及直播平台。按收益计，中国在线视频社交娱乐市场由2017年的人民币473亿元增长至2021年的人民币4,268亿元，复合年增长率为73.3%。在线观看短视频及直播已成为超过一半中国移动互联网用户日常生活中不可或缺的一部分，创造了对优质娱乐直播内容的强大市场需求，激发了内容创作者的创作热情，继而带动社交娱乐平台完善其运营。按收益计，预期中国在线视频社交娱乐市场将于2027年达人民币10,918亿元，2021年至2027年的复合年增长率为 16.9%。下图载列于所示年度按收益划分的中国在线视频社交娱乐市场的市场规模。

中国在线音频社交娱乐市场主要包括在线音乐平台、在线音频平台、在线卡拉 OK平台及提供实时音频互动服务的其他创新平台。自2017年以来，顶级在线音频社交娱乐平台的内容订阅及虚拟礼物打赏产生的收益显著增加，致使整体市场发展大幅增长。按收益计，中国在线音频社交娱乐市场由2017年的人民币145亿元增长至2021年的人民币725亿元，复合年增长率为49.6%。从长远来看，中国在线音频社交娱乐平台的发展将主要受虚拟礼物打赏、内容订阅等用户付费的驱动。按收益计，中国在线音频社交娱乐市场预期将于2027年达人民币2,347亿元，2021年至2027年的复合年增长率为21.6%。按收益计，在线互动音频市场由2017年的人民币26亿元增长至2021年的人民币225亿元，复合年增长率为70.8%，并预期将于2027年达人民币801亿元，2021年至2027年的复合年增长率为23.5%。

行业地位

中国娱乐直播市场包含众多市场参与者，而由于市场竞争激烈，该等市场参与者业务相对不稳定及产品生命週期相对较短。估计于2021年，约有20家娱乐直播平台的平均月活跃用户超过0.5百万名，该等平台被认为是业务相对稳定的平台。

根据有关报告，按2021年来自移动端及PC端的应用程序及网站以及微信小程序的收益计，公司在中国娱乐直播平台中排名第三，约占中国娱乐直播平台收益总额的13.1%。按2021年移动端及PC端的应用程序及网站以及微信小程序的月活跃用户及月付费用户以及移动端及PC端在线娱乐直播的月使用时间计，公司在中国娱乐直播平台中排名前二。下表载列于所示期间与其他行业参与者相比公司的市场地位。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：斗鱼(DOYU.O)、虎牙(HUYA.N)

虎牙直播是中国领先的互动直播平台，由全球首个富集通讯业务运营商欢聚时代投入核心技术与优势资源打造，为用户提供高清、流畅而丰富的互动式视频直播服务。虎牙直播产品覆盖PC、Web、移动三端，拥有包括网游竞技、单机热游、手游休闲、娱乐综艺在内4大品类近300个特色频道，涵盖多元化热门内容。

斗鱼国际控股有限公司是中国最大的以游戏为中心的直播流媒体平台，也是电子竞技价值链的先驱，用户可以通过PC和移动应用程序上的平台享受互动游戏和娱乐实时流媒体。

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主要股东

截至最后实际可行日期，周鸿禕先生（「周先生」）透过以其拥有多数股权的实体（包括Blossom Eternity Limited、Blossom Growth Limited、Blossom Glory Limited，连同周先生统称为「周先生集团」）对Pepper Blossom Limited拥有的控制权，以及Blossom Deluxe Holdings Limited授予Blossom Glory Limited的有关Pepper Blossom Limited投票权的表决委託书，有权于公司股东大会上行使约38.21%的投票权，而宋城演艺透过控制其全资附属公司Global Bacchus Limited，有权于公司股东大会上行使约 37.06%的投票权。

由于周先生集团及宋城演艺将分别有权于公司股东大会上行使超过30%的投票权，因此周先生集团及宋城演艺被视为公司的控股股东。

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管理层情况

周鸿祎先生，52岁，为非执行董事及董事会主席，主要负责花房集团整体策略规划、企业管治及业务指导。周先生自2018年2月起担任三六零（601360.SH）董事会主席兼总经理，亦担任360数科董事及董事会主席，并担任Opera Limited董事。彼亦曾担任奇虎360科技董事会主席。此前，周先生曾任职于IDG Ventures Capital。

于丹女士，45岁，为执行董事兼行政总裁，主要负责整体策略规划、企业管治、业务指导及业务管理。于女士曾担任花房集团多个职位，包括担任密境和风行政总裁兼共同创始人、花房科技行政总裁、成都花漾科技执行董事兼总经理。加入花房集团前，于女士曾于天津奇思科技担任高级总监，于百度在线网络技术担任首席执行编辑。

陈胜敏先生，51岁，为非执行董事，主要负责就业务策略提供指引及意见。陈先生于2017年9月加入花房集团，担任花房科技及密境和风的董事。加入花房集团前，陈先生曾担任宋城演艺首席财务官、杭州宋城景观房地产财务经理、杭州乐园财务部高级会计师及财务经理。

赵丹先生，42岁，为非执行董事，主要负责就花房集团业务策略提供指引及意见。赵先生于2020年8月加入花房集团，担任花房科技董事。赵先生还担任360鲁大师非执行董事及360数科董事、三六零科技集团副总裁。此前，赵先生曾担任阿里巴巴高级经理、毕马威华振会计师事务所协理。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，花房集团中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计3家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩

海通国际近期保荐的破发率为22.95%；

建银国际近期保荐的破发率为33.85%。

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舆情分析

目前通过天眼查网站无法查到花房集团公司的相关消息，通过查询其运营主体公司北京花房科技有限公司，发现具有如下风险提示：

527个自身风险中，公司被起诉的开庭公告127条，被起诉的立案信息136条，公司因各类纠纷而被起诉或起诉他人或公司的法律诉讼100多条。

436个周边风险中，主要为开庭公告、法律诉讼（合同、侵权等各类纠纷）。

38个历史风险中，公司曾因未按时履行法律义务而被法院强制执行30条。

488个预警提醒中，主要都是人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家2006年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为59.75亿，其中最大市值为巨子生物，最小市值为GC CONSTRUCTION；发行PE均值为35.48倍，PE整体水平偏中上；申购人数均值为3288；超购倍数上，均值为4.65倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在33.67%，整体来说，基石比例均值近期略有回落；

暗盘及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微涨，中创新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表现尚可；10月中旬，润歌互动暗盘及首日大涨，又是一家小市值公司黑马，紧随其后的元宇宙第一股 飞天云动暗盘及首日均跌超4%；11月初，巨子生物这位吸金兽暗盘及首日表现较为不错，紧接着心泰医疗暗盘及首日几乎走平，多想云暗盘大涨，首日高开低走，收涨2.04%；双十一，子不语做为跨境电商首日上市表现相当夸张，日内振幅约51.61%；11月中旬，交运燃气不负众望，暗盘强势上涨28.17%，但首日变脸，最后微跌；11月下旬，凌雄科技暗盘及首日均略涨。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为16.28%，而首日约为13.78%。

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