破解追涨杀跌，从「行为金融学」视角寻找投资决策最优解

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《你好，同路人》，我是且慢观察员Iris。

告别「追涨杀跌」是每一个投资者从小白跨入高手必须解决的难题，它像一条深不见底的鸿沟横跨在「亏损」与「盈利」中间，有人因为它赚钱，有人因为它亏的血本无归。当我们再次凝望这条深渊，我们不想单纯的用数据去验证成败的概率，我们试图从更深层的心理学视角、行为金融学视角分析人们的行为，让我们明白当我们在凝望它时，我们到底凝望的是什么？

为了破解这个难题，我们邀请到了上海交通大学，安泰经济与管理学院、心理与行为科学研究院副研究员张洳源博士。我将代表所有小白投资者请教两个问题：1.从行为金融学的视角如何去理解投资中的「追涨杀跌」？2.有没有永远做出最优决策的模型？

今天这期内容干货较多，你准备好了吗？

嘉宾介绍

01

获得诺贝尔经济学奖的心理学研究

Iris：基本上所有的小白投资者都会面临「追涨杀跌」的困境？除了我们没有办法穿越时空、预知未来，掌握市场走向这样的客观原因外，还有没有一些主观的因素？

张洳源博士：当然！人是非常复杂的，在投资决策中不是理性的机械计算，所以现代经济学里面诞生了「行为金融学」这门非常重要的学科，这是一个金融和心理高度交叉的学科，就是要研究各种投资行为中的主观因素。其中“决策研究”也是我的主要研究方向之一。

我们都知道，诺贝尔奖里面是没有心理学奖的，但是在2002年，美国普林斯顿大学心理学教授丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基提出了 prospect theory，也叫 “前景理论”，获得了诺贝尔经济学奖。一位心理学家获得了经济学奖，就是因为他将“来自心理学的研究应用在经济学当中，在「不确定情况下的人为判断和决策」方面作出了突出贡献”。

Iris：能给我们展开介绍下前景理论嘛？

张洳源博士：我们可以通过一个小测试来认识前景理论和人们的决策心理。

假设，你现在拿了100元去“赌一把”，以下两种机会，你会怎么选？（温馨提示：您可以先在心里做出自己的选择，再向左滑动卡片查看试验结果，亲自体验前景理论的趣味。）

问题一：

A: 赢得80块

B: 你有80%的概率赢得100块，20%的概率一分都拿不到

（向左滑动查看实验结果）

实验结果：

绝大多数人会选择机会A。大多数人在面临获利的时候是风险规避的，更倾向落袋为安。

问题二：

A: 输掉80块

B: 80%的概率输掉100块，20%的概率一分钱都不损失，还是100块

（向左滑动查看实验结果）

实验结果：

绝大多数人会选择机会B。大多数人在面临损失的时候是风险喜好的，人人都成了“赌徒”。

问题三：

A: 赢得10块

B: 10%的概率赢得100块，90%的概率没有赚钱。

（向左滑动查看实验结果）

实验结果：

绝大多数人会选择机会B。虽然跟问题一一样都是获利，但是，改变评价事物时的参照点（比如“盈利水平”），就会改变对风险的态度。

假设，我们把金额从100元上升到50000元，赢了能赚50000元，输了会亏50000元，二选一，你还愿意参与这个游戏吗？

问题四：

A: 愿意

B: 不愿意

（向左滑动查看实验结果）

实验结果：

绝大多数人会选择机会B。因为大多数人对损失比获得更为敏感。

刚刚四个小测试所折射出前景理论下的个人选择特性，即：

• 确定性效应：在确定的收益和“赌一把”之间选择确定的收益。

• 反射效应：在确定的损失和“赌一把”之间选择“赌一把”。

• 损失规避：对损失和获得的敏感程度不同，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得的快乐感。

• 参照依赖：一般人对一个决策结果的评价，是通过计算该结果相对某一个参照点的变化而完成的。人们看的不是最终的结果，而是看最终结果与参照点之间的差额。

Iris: 前景理论具体折射在投资行为中，有哪些特点？

张博士：在股市中“前景理论”现象是普遍存在的，比如牛市中人们拿不住，涨一点心就慌；牛市崩盘时，对下跌的股票倾向于继续持有，一步步加仓到巨亏。再比如，同为市场上涨，如果你认为赚的不够，有概率会大幅上涨，大多数人此刻会冒险买进，这就是追涨。如果你觉得只有小概率会上涨，你已经赚的很多了，大部分人会选择杀涨卖出，它与你盈亏的具体数据有关。「追涨杀跌」或者「追跌杀涨」的不同选择背后，其实是一个参照点的问题。

02

最优的决策模型？

Iris：面对前景理论的普遍性，我们在投资中，不仅要做好长期主义的准备，应该做好预期管理，设置一个合理的止盈线和止损线就是一个比较好的方法。此外，有没有永远都做出最优决策的方法或模型呢？

张洳源博士：很遗憾，没有！如果有的话，我现在早就成为亿万富翁了。我们刚刚反复提到，人是复杂的，环境是复杂的，这个问题站在我的角度，只有一个办法，那就是「信息最大化」。刚刚我们做的测试，两个选择完全把概率，就是可能的收益告诉你，所以你能够算出来对他们的期望。可是问题在于很多时候我们是一个不完备的决策环境，你无法准确知道市场的涨跌幅。因此，我觉得一个最大的真理就是你要扩大你的信息量，对投资标的的各种信息了解的越多，那么你做出理性决策的可能性就越大。

Iris：但是人不是机器，获取信息和处理信息的能力是有限的。所以我们也会发现，哪怕是投资大咖，也都有自己专注和擅长的投资领域。

张洳源博士：是的，所以对于小白投资者，我有2个建议。第一，把专业的事交给专业的人去做，选择「投顾」是一个比较好的解决方案。第二，要根据自身优势，不断的去学习迭代，建立自己的投资方法论。

总结

上期节目中，我们与张博士讨论「北大高材生的秘密」，了解了这世界上本没有天才，有的是十年如一日的学习和坚持。我们在那些优秀的人身上首先看的是「长期主义的价值」。还没有看过的可点击：

在本期的节目中，张博士通过有趣的心理学测试，带我们认识了获得诺贝尔经济学奖的心理学研究，即著名的“前景理论”，帮助我们从心理学视角了解自己的行为，学会在投资中如何「最大限度的减少非理性因素」的影响。

我们常说，市场是最好的老师，想要成为优秀的投资者，不仅要多收集信息、多向专业人士学习，同时，也要努力克服投资者因为个人心理原因导致的不理性决策。我们的结论是，对于新手小白，一件头等大事是：理性的建立自己的投资框架。还不会搭建框架的可以通过“且慢四笔钱”投资框架做参考，建立自己的投资计划。

而剩下的，就让我们交给时间，让我们一起坚守长期主义。《你好，同路人》也期待与您一起走过下一个十年。

栏目介绍

《你好，同路人》是由盈米基金且慢打造的一档关注中国青年财富生活的对话节目。如果说财富管理是一门功法，我们不拘泥于讨论如何理财的“招式”，而是关注背后的“心法”。通过挖掘个人故事、讨论社会热点等，记录真实感动的瞬间，解析故事背后共性的价值。用投资者看得明白的语言，与投资者一起成长。