「债券融资」发债利率下降鼓励企业债券融资

一、发债融资成本有望进一步下降

11月17日，人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天央行以利率招标方式开展了1320亿元7天期逆回购操作。由于当天有90亿元7天期逆回购到期，央行单日实现净投放1230亿元。

近期债市发生的调整，实际是因为资金利率上调的滞后反应以及对经济发展预期的改善。随着央行开始呵护流动性，加大公开市场投放，相信债券收益率会有所下行。下一阶段，企业综合融资成本或进一步下降，债券利率有望随之进一步下行。

近期，债券市场出现大幅调整。本周以来，中债10年期国债收益率大幅上行14个基点至2.80%。据广发证券(15.59-1.52%，诊股)发展研究中心统计，11月11日至16日，1年期AAA银行同业存单收益率与1年期国开收益率上行幅度均超过40个基点，7~10年利率债品种变动幅度同样显著，普遍上行10~15个基点。各评级期限的城投债收益率也上行了20个基点以上，其中低评级城投债，由于流动性更差，收益率上行幅度更大。

二、关于最新发债政策解读

（一）提升债券市场流动性

11月16日消息央行2022年第三季度中国货币政策执行报告，不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设。加快构建多层次债券市场体系，继续扩大金融债券余额管理和宏观审慎管理试点，推动柜台债券业务发展，为中小金融机构提供多元化的债券投资交易、托管结算等渠道，提升债券市场流动性。进一步完善债券承销和做市机制，增强一二级市场联动，提升债券定价的有效性及传导功能。坚持市场化、法治化原则，继续贯彻“零容忍”理念，加大对债券市场违法违规行为的查处力度。坚定不移推动债券市场对外开放。

11月11日，中国证监会、国务院国资委发布支持中央企业发行科技创新公司债券的通知，加强债券市场对科技创新领域的精准支持，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业及转型升级等领域中央企业发行科技创新公司债券。鼓励中央企业发行中长期科技创新公司债券，增强融资工具与科技创新活动的适配性。

（二）优化债券融资服务机制

将科技创新公司债券纳入储架发行机制，对于优质中央企业发行科创债适用优化审核安排，简化文件签章和信息披露等方面要求，提高融资效率。对于推动关键核心技术攻关、打造原创技术策源地、承担国家重大科技项目、推动产业转型升级等方面具有示范作用的中央企业，财报期限要求可予以放宽。对于存在保密要求的事项，可按规定申请豁免披露。

（三）鼓励金融机构加大业务投入

优化监管考核，鼓励证券公司加大科技创新公司债券承销业务投入。积极创造条件，新增专项排名及评优奖项，鼓励商业银行、社保基金、养老金、保险公司等中长期资金加大科技创新公司债券投资，引导降低融资成本。

（四）鼓励央企子公司发行科技创新公司债券

子公司作为中央企业在特定细分领域的科技创新实践者，可探索利用资产担保、无形资产质押或者由中央企业集团提供外部增信等方式发行科技创新公司债券，自主筹划科技创新投资资金安排，直接推动核心技术攻关、促进产业转型升级。积极支持符合条件的持续发行科技创新公司债券融资的央企子公司上市融资。

三、我国债券融资现状

央行：1-10月债券净融资达8.6万亿元 在社会融资规模中占比升至30%

2022金融街论坛年会新闻发布会上，央行办公厅副主任、新闻发言人罗延枫表示，今年以来债券市场运行总体平稳，对实体经济支持力度不断加大，1-10月，债券市场发行各类债券51.7万亿元，债券净融资达到8.6万亿元，在社会融资规模中占比上升至30%，稳定成为支持实体经济融资的第二大渠道。

十年来，我国债券市场规模增长444%，位居全球第二，服务实体经济的广度、深度显著拓展，大力健全多层次市场体系，推出新三板、科创板，设立北交所，资本市场对实体经济的适配性大幅增强。股债融资累计达到55万亿，畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，科创板硬科技产业集聚效应初步形成。交易所债券市场也已经成为非金融企业债券融资的重要渠道，期货、期权品种覆盖国民经济主要的领域。

另外，各银行机构积极发行绿色金融债券，截至11月14日，年内已有36家银行发行47只绿色金融债券，发行规模合计达2539.87亿元，无论是发债机构数量还是发行规模都远超去年。2021年，共有17家银行发行25只绿色金融债券，发行规模合计为950.55亿元。

中小银行绿色金融债券发债数量与发行规模提升明显。截至11月14日，年内已有27家城商行、农商行累计发行29只绿色金融债券，发行规模累计达687.57亿元，较去年全年增长超两倍。2021年全年，共13家城商行、农商行发行17只绿色金融债券，发行规模累计为284.55亿元。

四、成功发行债券企业的相关财务分析

天士力控股集团由主承销商天津银行联合中债信用增进公司创设信用风险缓释凭证1.5亿元进行增信发债，实现发行利率4.60%，创发行人近两年债券融资最低价格，较上期发行利率下降160个基点，

为了帮助企业准备发债条件、制定合理的发债策略和方案，我们选取了天士力控股集团旗下一家子公司天士力医药集团股份有限公司与发券相关的财务指标进行分析，供拟发债的企业参考。

（一）利润总额高速增长

2021年天士力医药集团股份有限公司利润总额为272,354.03万元，与2020年的145,705.28万元相比大幅度增长，增长了86.92%。企业利润呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大。

从实现利润的稳定性来看，2021年天士力医药集团股份有限公司实现利润主要来自于内部经营业务，表明公司盈利基础比较可靠。

图表1：利润趋势变化图

图表2：实现利润增减变化表

（二）核心利润基本稳定不变

2021年天士力医药集团股份有限公司核心利润为177,948.99万元，与2020年的187,005.10万元相比变化不大，下降了4.84%。企业核心利润近三年呈现持续下降的趋势，当年的下降幅度一般。

具体来说，以下项目的变动使核心利润增加：营业成本减少543,157.41万元，财务费用减少23,311.68万元，管理费用减少16,371.64万元，共计增加582,840.73万元；以下项目的变动使核心利润减少：营业收入减少562,415.79万元，销售费用增加28,771.51万元，营业税金及附加增加709.55万元，共计减少591,896.85万元。增加项与减少项相抵，使核心利润减少9,056.11万元。

图表3：核心利润趋势变化图

综上所述，该企业营业外利润、投资收益不断增长，资本积累率、资产增长率不断增长，长短期发债能力较强，有良好的发债实力，由于债券融资，债务的利息计入成本，在税前支付，因而起到冲减税基的作用，帮助企业节约了相当一部分成本;同时，债券的发行费用较低，债券融资可以锁定成本，所以企业发债使得企业成本费用配比合理有助于企业高效成长。

总之，企业成功发债之后，降低企业融资成本，从而减少了财务费用，增强了企业各方面综合实力，提升企业的经营效益效果显著。

（三）营业利润增长率保持增长趋势

从整体来看，天士力医药集团股份有限公司这三年来营业利润呈现持续增长的趋势，且2021年的增长速度快于2020年的增长速度，其中，2021年营业利润增长率为85.60%，相比上年同期，增长了75.57%，表明企业的主营业务扩张能力较上年同期显著增强。

图表4：营业利润变化图

（四）短期偿债能力显著增强

图表5：短期偿债能力指标

从变化情况来看，天士力医药集团股份有限公司2019年至2021年这三年的流动比率分别为191.09%、326.20%、498.60%，企业的流动比率变化呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大，通过与上年同期对比，得出企业流动资产偿还流动负债的能力显著增强；这三年的速动比率分别为161.67%、278.39%、415.16%，企业的速动比率变化呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大，通过与上年同期对比，得出企业速动资产偿还流动负债的能力显著增强；这三年的现金比率分别为22.53%、74.82%、204.38%，企业的现金比率变化呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大，通过与上年同期对比，得出企业现金类资产偿还流动负债的能力显著增强。

从企业的短期偿债能力方面来看，企业的短期偿债能力较好。但也存在一些问题，说明企业可能拥有较多的流动资产，可能失去一些有利的投资和获利机会。建议企业合理控制流动资产中各项目的配比，在保证偿债能力的基础上，考虑提高盈利水平。

（五）长期偿债能力增强

图表6：长期偿债能力指标

图表7：偿债能力与行业标准值对比

从变化情况来看，天士力医药集团股份有限公司2019年至2021年这三年的资产负债率分别为50.60%、24.92%、19.51%，企业的资产负债率变化呈现持续下降的趋势，且当年的下降幅度较大；这三年的产权比率分别为102.41%、33.18%、24.24%，企业的产权比率变化呈现持续下降的趋势，且当年的下降幅度较大；这三年的利息保障倍数分别为4.06、6.35、70.09，企业的利息保障倍数变化呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大。

从企业的长期偿债能力方面来看，资产负债率有所下降，表明资产对负债的保障能力增强；产权比率有所下降，表明债权人的权益保障水平有所提高；利息保障倍数大幅增长，表明企业经营收益支付利息费用的能力显著增强。

综上所述，该企业从2021年利润总额、核心利润增长，不仅有较好的发债条件，而且发债后企业经营更加向好，短期偿债能力与长期偿债能力都显著增强。所以，企业成功发债之后，降低企业融资成本的同时帮助企业成长，使得企业的成长性、稳定性均快速增强。