全天候长跑健将，金梓才

财通价值动量成立10周年的时候，金梓才说希望这只产品能够适应各种宏观环境、各种市场风格，最终给基民的印象是任何时候买我们的产品不用判断今年股市到底好不好，也不用判断今年到底什么风格，只要买了并长期持有就不用操心了，这是他的抱负和理想。

这并非是一句空话，可以看到金梓才所追求的，也正是财通价值动量近些年所呈现给我们的。

他经过多年打磨逐渐形成了一套成熟的“全天候”投资框架，多次通过把握行业轮动周期抓住投资机会，在风格多变的A股始终保持着较为优异的成绩。

金梓才的投资框架是以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。

这套投资框架强调“三位一体”结合，即空间要大、确定性要高、性价比要合适，让产品即便行业配置较为集中，但却同时拥有较为不错的胜率和赔率。

另外，被很多人忽视的是金梓才不仅善于捕捉行业的β机会，还善于寻找个股的α机会，发现优质的好公司并精准狙击价格拐点，把握中期波段性机会。

长期业绩行业前10%

资料显示，金梓才为财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理，目前管理7只产品，合计规模约76亿元。

金梓才的代表产品为财通价值动量，长期业绩非常出色，位于同类产品前10%。据ifind数据显示，在金梓才近8年的任职期间累计实现收益334.4%，年化收益率20.22%，同类排名16/232；近5年累计收益率146.87%，年化收益率19.81%，同类排名84/1399。

从自然年度来看，金梓才完整管理的7个自然年度中有6个季度较大幅度跑赢沪深300指数。

2019-2021年收益率为70.96%、51.29%和28.52%，在同类产品中排名分别为60/1706、655/1824和217/1953。截至11月7日，今年财通价值动量在沪深300指数下跌近25%的情况下仅回撤8%，在灵活配置型产品中排名801/2126。

金梓才管理时间超过一年的6只产品主要分为三个类别：

来源：ifind

第一类：财通价值动量、财通成长优选、财通多策略福鑫定开和财通智慧成长，4只产品个股的配置基本相似，最能体现金梓才投资风格，所以优先级也是最高的。

由于产品设计原因部分产品股票资产占基金资产比略有不同，所以大家可以根据风险偏好选择。

第二类：财通集成电路，这是一只主题产品。不过产品在过去几年与集成电路指数互有胜负，优先级要次之。

第三类：财通科技创新，这只产品主要配置方向也是如它名字一样，主要关注科技与创新领域，行业配置以医药、新能源、高端制造为主。

“全天候”投资框架

强调“三位一体”，即空间大、确定性高、性价比合适

金梓才在季报中对他的“全天候”投资框架有着非常准确的描述，以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。

实操层面，金梓才的权益投资方法论主要会从三个层次来思考:

首先，强调立足于产业基本面的景气度驱动，在行业Beta向上的拐点或者向上的趋势里寻找行业机会，这对投资来说是首要的“保护”。

其次，通过公司市场空间、产品份额、客户情况等各方面去判断个股股价未来的成长空间，力争寻找业绩确定性高、盈利弹性足、估值空间大的个股标的，做确定性与空间的匹配。

最后，时刻拥抱变化，做好动态优化，紧密跟踪盈利趋势、估值水平和景气度变化，通过动态的行业比较，不断优化组合资产配置，力争做最具性价比的投资。

总结来说，“行业景气+个股空间+动态优化”缺一不可，三位一体，最终形成了缜密的投资框架，让产品同时拥有较为不错的胜率和赔率。

由于金梓才的产品持仓基本相似，我们就以其代表产品财通价值动量来分析下他的投资逻辑。

1、资产配置：长期维持较高仓位且极少择时

据ifind数据显示，财通价值动量属于灵活配置型基金，自金梓才接管以来股票资产占基金资产比长期维持在75%+，仅在2018年1季度和2021年的4季度市场行情较为极端的情况下有减持动作。

考虑到财通价值动量的设计为股票资产（含存托凭证）占基金资产的30%-80%,所以产品长期维持较高仓位且极少择时。

2019年开始，金梓才还开始配置具有权益属性的可转债以增厚收益，占比在10%-15%。

如果考虑到相对较低的绝对股票仓位，财通价值动量能够实现19%的年化收益率就显得非常难得了。

2、跨行业配置：把握行业周期

从数据上来看，金梓才从业初期行业配置较为均衡，风格出现明显转换是在2018年。据ifind数据显示，以申万一级行业分类财通价值动量自2018年下半年开始第1大重仓行业集中度明显提升，长期处于50%以上。

数据来源：Wind，创金启富整理

金梓才的投资框架成型于2018年，此后其管理的财通价值动量屡次把握行业拐点机会。2019年重仓通讯领域捕捉到当年最强风口5G概念，2020年捕捉到了消费电子和半导体行情，2021年嗅到周期股的机会又提前布局化工行业。

今年财通价值动量主要配置方向农林牧渔行业，再细分来说主要是猪肉题材股。从业绩来看，财通价值动量在今年能够大幅度跑赢沪深300指数，一个主要原因就是猪肉处于周期底部，风险早已充分释放，无论是基本面、技术面和情绪面都处于绝对安全的区间。

当然，较为集中的行业配置最大的特点是波动较大，从动态回撤图上我们可以看到产品要么是顶住市场回撤压力，要么是回撤幅度比沪深300指数略大。

不过金梓才相较于“押宝式”的基金经理最大的不同是，“押宝式”基金经理的投资往往是基于对未来的预期或是臆想的高收益，属于极度的乐观，会忽略许多基本的常识，如估值、市值等。

金梓才选择行业有完整的理论支撑，有点逆向投资的意味，喜欢捕捉周期的底部机会，强调空间大、确定性高、性价比合适“三位一体”结合，让产品即便行业配置较为集中却也能同时拥有较为不错的胜率和赔率。

例如最近捕捉到的猪肉题材股，金梓才透露他之所以关注这个行业是因为猪肉价格跌的特别惨，这证明行业周期接近触底。

当确定了猪周期处于谷底的时候，往往就意味着情绪面、基本面和技术面已经没有继续恶化的空间，换而言之此时反而是整个行业向上空间最大的时候，这就确保了空间大和性价比合适两大因素，即便判断上略有偏差，产品也不会有太差表现。

在确定性方面，金梓才的工作主要是多维度验证和持续跟踪，寻找最恰当的布局时机。

据了解，他在投资本轮猪肉题材股之前至少从4个维度验证投资逻辑：

第一个层面：（猪肉）价格在底部，能不能倒逼产能出清？

第二个层面：猪肉的产能去化到底是快的还是慢的，足不足够支撑一波大的行情？要有一个定性的判断。

第三个层面：股价到底跟基本面是怎么匹配的？到底是猪价先涨股价后涨，还是股价先涨猪肉再涨？

第四个层面：具体到时间和空间，什么时候猪的股票是主升浪？

最终得到的结论是猪肉题材符合三个特征：一是预期在底部，市场对猪行业周期比较悲观；二是未来向上的业绩弹性比较大，从每一轮猪周期的复盘里就可以看到；三是它的确定性，推演过行业产能供给出清的速度和幅度。

在今年3季报中，金梓才持仓最大变动是增持电力股，涉及股票包括华能国际、大唐发电、华电国际、皖能电力和粤电力A。

金梓才在季报中表示，对于电力板块来说，随着燃煤成本的改善，板块短期业绩趋势向上。伴随着传统火电板块战略价值的提升，作为电网调峰能源的战略价值日益凸显，火电重启审批导致行业恢复成长，政策端也将更加积极的鼓励该行业的良性发展，再加上煤价和光伏组件价格都居于高位，这都是中长期市场可以期待的部分。

2、跨行业配置：把握行业周期

金梓才偏好成长股，他把股票分为周期、成长和周期成长三类，纯粹的成长股可以无视周期但是数量最少，A股周期成长类公司多，也拥有非常不错的上升空间最大。

如果能把握在周期底部的成长股或能赚三部分的钱：第一部分是收入增长带来的利润增长；第二部分是ROE抬升带来的利润率提升；第三部分是估值抬升的钱。特别是在后面两部分的钱，在投资中会带来较大的收益率弹性。

金梓才认为，周期成长股长期看具有成长性，但无法摆脱行业周期的影响，所以最忌讳的一点是不能买在行业周期的顶点，这就是他永远把周期性或者把贝塔放在第一位的原因。

3、持仓集度较高、准确率较高

金梓才的个股配置较为集中，今年3季度财通价值动量前十大重仓股占比基金资产比为60%，考虑到产品股票仓位其实也就79%，所以无论是相对值还是绝对值都属于行业较高水平。

另外，仓位主要集中前20只股票，重仓股和非重仓股泾渭分明。笔者注意到产品的非十大重仓股也有明显的差别，例如半年报中的第18位重仓股占基金资产比为2.37%，而第19位则直接下降至0.01%。

较为集中的资产配置非常考验基金经理的投资水准，因为一旦判断失误就会给产品带来较大损失。

而金梓才厉害的地方在于，除了善于捕捉行业的β机会，还善于寻找个股的α机会，当个股的α有了行业β加持，无论是准确率和收益率都会有较大幅度的提升。

我认为一个好的成长股选手，又必须同时兼具Beta和Alpha的能力。如果忽视了行业景气度带来的Beta，完全依赖个股的Alpha是比较困难的。但是如果一个基金经理只有Beta的能力，没有Alpha能力也很难业绩出色。因为在目前的行业现状下，即使一个行业景气度好转，也不是所有股票都涨，行业内部分化极其严重，我们还是要有对于个股Alpha的挖掘能力。

据ifind数据显示，财通价值动量在过去的27个季度的270只重仓股中有209只股票上涨，胜率高达77%，值得一提的是其中有207只股票又跑赢行业指数，胜率高达76%。

在这270只股票中，重仓当季度涨幅超过50%的个股有35只股票占比为近13%，重仓当季度涨幅超过20%的股票有154只占比接近60%。

来源：ifind

从个股的角度来看，据ifind数据显示自2016年起财通价值动量重仓过148只股票，132只股票贡献了正收益，仅有16只股票贡献负收益，胜率大幅提升至接近90%！

4、交易能力：善于狙击个股的价格拐点

金梓才不仅善于捕捉行业的β机会，而且还善于寻找个股的α机会，在交易方面也具备非常强大的能力，这是很多人忽视的一点。

来源：wind

以沪深300指数作为基准，用Brinson模型对财通价值动量的超额收益分解，结果显示财通价值动量的超额收益除了行业配置、个股选择之外，交易也有较大贡献。

金梓才的持仓周期以中期为主。据ifind数据显示，财通价值动量的换手率近些年来持续下滑，基本维持在200%-300%区间，属于行业中等水平。在投资框架成型之后，也就是2019年至今，产品共重仓过71只股票，36只股票持仓在2个季度以上，11只股票持仓超过1年。

结合金梓才的投资框架来说，他可能并非是像散户那样追求短线高频率交易，而是善于狙击个股的价格拐点，精准把握中期波段性机会。

他在过去的访谈中有三段话其实透露了自己具体操作的流程，1、在选择好的行业、企业之后持续跟踪。2、在估值和市值合理的公司中寻找向上空间大的股票。3、对已经透支预期之后会止盈。

1、强调对于公司的跟踪，要有能持续跟踪公司基本面变化的方法。因为成长股的变化很快，在快速变化中把握核心变量，构建研究上的跟踪能力。一个公司在底部和顶部的时候，貌似估值都是合理的。能够从中赚到认知的钱，是对公司有前瞻性判断和基本面的深度跟踪。

2、在赋予公司合理的估值和市值时，市场乐观时会给得过高，市场悲观时可能过于悲观。所以我们要有一个相对客观合理的判断，在比较悲观的时候敢于大胆买入，在市场过于乐观时，需要去测算未来的空间以及现在的股价是否透支它的预期。

3、大家买基金的出发点是赚钱，我们的出发点就是寻找股价空间大的股票，这样基金净值表现才会好。

但股价空间大是不是一定跟盈利弹性大挂钩在一起？这是不一定的，因为有可能股价会提前反映、提前透支。

我们本质上就一个诉求：抓住现阶段股价空间大的行业。股价空间大的行业，理论上有两种实现方式：第一种，从现在往后看，公司盈利弹性特别大；第二种，从现在往后看，这个行业估值有很大的提升空间。

但搞明白这两点可能还不够，万一股价提前透支了呢？所以还要预判股价和基本面是否匹配。这些问题都想好了，就能够看出来到底股价空间大不大。如果空间大，那这个方向就是我们要找的方向。

需要注意的是，相较于其他基金经理，金梓才在访谈中提到两个维度，一个是估值，一个是市值，他可能更为看中股价的位置。

笔者复盘了金梓才近2年重仓的部分股票，发现有一个惊人的相似点，就是介入节点大多都是股价处于历史底部。

这也有可能是一些行业比较特殊，单纯的依靠估值很难衡量底部，比如猪肉、化工这些周期股，最惨的时候往往企业面临较大亏损估值是负数或是很高，而周期顶部企业盈利比较强估值反而处于较低位置。

总结：

文章至此我们再回头看金梓才对于自己投资框架的描述，是不是有了更深的体会。

在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。

笔者读了金梓才十几篇专访文章，非常喜欢他说的一段话，大意是：

全天候策略是一条相对难走的路，之所以选择它是因为我没有把投资仅仅当做是一份工作，而是当做为之奋斗的事业。

如果我专注一个行业或者说某一种风格，我的人生失去了乐趣，会觉得工作完全没有动力。

为什么没有动力？因为我相信我有能力判断出来这个行业或风格在某个阶段行与不行，继续固守在赛道里面第一是没有尽职尽责，第二，这样会让我失去工作的乐趣。

这是真正热爱投资的人才会发自内心说出的话，可以看出他在享受投资的过程，享受工作的乐趣。

巴菲特曾说，“如果我和你们有任何不同的话，那就是我每天起床以后，有机会做我最喜爱做的事情。我有60年都是跳着踢踏舞去工作的，就是因为我做我喜欢做的，我感觉非常幸运。我只是在做这辈子自己最喜欢做的事情，这种状态从20岁起就开始了。”

这么看来，金梓才是幸福的人。

当然，对于他的持有人来讲，也是幸福的。

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