爱康生物IPO，高市占率难掩“袖珍”市场，偿债能力不及同行三分之一

近期，深圳市爱康生物科技股份有限公司（以下简称“爱康生物”）科创板IPO获上交所受理，这家主营体外诊断仪器及试剂、耗材的企业由招商证券保荐，公司拟募资6亿元投入生物产业基地建设等项目。

招股书显示，爱康生物的全自动酶免仪、全自动分析仪等产品在国内相关市场的占有率排名居前，在部分应用领域的市占率甚至接近30%。乍一看这样的数据，爱康生物似乎有不少光环，但银柿财经发现这些数据背后仍有不少值得深入挖掘的东西。

高市占率与小体量市场

2019年至2022年一季度，爱康生物的营业收入分别为2.39亿元、3.7亿元、3.97亿元、1.01亿元；归母净利润分别为3112.92万元、7484万元、5594.94万元、1772.06万元。

从主营业务的构成来看，爱康生物的收入主要来源于仪器、耗材、试剂、配件及售后服务四大部分，其中仪器为公司最大产品品类，2019年至2021年占主营业务收入的比重均超过73%，2022年一季度下降至57.66%。

爱康生物的产品主要用于酶联免疫诊断领域和血型检测领域，公司主要产品全自动酶免仪、全自动血型分析仪被广泛应用于国内医院、血站、生物制品公司、卫生检疫中心、第三方医学实验室等各类机构。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文数据，2021年爱康生物的全自动酶免仪在国内医疗机构及其他端口的市占率为29%，排名第二；在血站的市场占有率达到27%也是排名第二。同年，公司全自动血型分析仪在国内医疗机构及其他端口的市场份额排名第六，但市占率仅2%；该产品在国内血站端的市场占有率高达44%，居于首位。

仅看这些市占率数据，会让人觉得爱康生物实力强劲，但深入推敲会发现，爱康生物统计口径下的这些市场规模却十分“袖珍”。2021年我国全自动酶免仪市场规模仅为4.74亿元，即便按招股书中提到的9.6%的复合增长率来算，到2025年该市场也仅有6.83亿元的规模。而我国全自动血型分析仪市场规模甚至更小，2021年仅为3.66亿元，按6.1%的复合增长率到2025年也才4.64亿元。而我国整个体外诊断行业市场在2024年预计高达1957亿元，相比之下，虽然爱康生物在细分市场的市占率排名居前，部分领域市占率高，但整体市场空间并不大。

另外，招股书表示，近年来化学发光法因为在检测灵敏度、探测范围上更具优势，在免疫诊断市场份额高速增长，已超过酶联免疫法成为免疫诊断领域第一大检测方法，酶联免疫法未来可能存在市场份额进一步被挤占的风险，而爱康生物主要产品之一的酶免仪就属于酶联免疫市场，也可能受到影响。

偿债能力堪忧

除了市场空间不大之外，爱康生物的偿债能力也堪忧。招股书显示报告期内爱康生物的流动比率均不足1.5，而可比企业均值最低的2019年也有3.4，2022年一季度均值甚至高达5.21，是爱康生物的3倍还多。同期，爱康生物速动比率均不足1，而可比企业平均值最低也有2.96，2022年一季度达到4.83是爱康生物的近6倍。

资产负债率方面，爱康生物却高出可比企业很多，报告期内，爱康生物该数据都超过46%，均为所有可比企业中最高，2022年一季度爱康生物资产负债率为44.7%是可比企业均值18.99%的2.35倍。

对于偿债能力低于可比公司平均水平，爱康生物表示，主要是可比企业大多实现了资本市场融资或外部投资者融资，而自身经营所需资金主要通过债务融资和自有资金积累解决，融资渠道单一。根据天眼查数据，爱康生物至今只有过2021年1月的一轮股权融资。招股书显示该轮投资方为中小担创投和华楙实业，两者均以1200万元认缴新增注册资本21.35万元。

爱康生物的IPO告诉投资者，并不能只注意到看似漂亮的市场份额数据，因为这背后可能隐藏了整体偏小的市场空间等没有直接显露的情况。