6500亿？1000亿！拆解复星真实负债

来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 阿桃

千亿负债、减持套现、监管部门摸底调查......最近，郭广昌和复星颇受舆论关注。

9月13日，全球最大的财经资讯公司“彭博新闻社”发表了一篇名为《中国监管部门要求银行和部分国企摸底与复星系企业往来敞口》的报道，更是直接把复星推上风口浪尖。

刚从国外出差回国的郭广昌坐不住了。9月15日，复星表示，就彭博新闻社相关报道严重失实一事，将向法院提起诉讼。

短短几天，复星股价经过过山车，由彭博社报道引发的暴跌，转为起诉导致大涨。市场关心的核心焦点问题仍然是复星国际的负债问题。

之前盛传的负债6500亿是真的吗？复星为何在近期做了一些减持动作？接下来，伯虎财经将围绕两个疑问和大家来展开探讨。

疑问一：复星负债6500亿？

彭博社的报道一出，很多人就关注到复星今年以来一直在不断减持股份，网络甚至传言，复星欠下了6500亿的债务。

我们先来看看复星上半年的财报情况，上半年复星国际收入约828.92亿元，同比上升17.7%，其中海外业务收入约为387.6亿元，占总营收比重达46.76%。

从数据上看，财务能力较为稳健。那这6500亿的说法从哪来的？

很多人可能不清楚，6500亿的债务是复星国际合并报表的全部负债，其中包含了旗下保险公司、银行等金融机构负债，而保险业务的本质是承保，负债率较高，且金融机构的负债和企业的传统带息债务又不是同一个概念。

所以合并报表口径导致了总债务较高。再一个，这些并表子公司都有独立的法人主体，其债务由各上市公司独立承担偿付责任。

撇除复星旗下金融机构的债务，复星国际的有息借款是2600亿，再将豫园股份、复星医药等并表子公司的债务减去，真正归属于复星国际的负债，只有1000亿元左右，而相对应的是价值2700亿元的总资产，对应的每股NAV（净资产价值）应该在20元左右。

从复星国际当前杠杆率以及债务成本来看，两项数据近六年表现平稳。

从复星集团半年报披露时的材料看，目前复星集团现金、银行结余和定期存款三者合计为1176.5亿元。

根据计息债务/总资本所得的杠杆率显示，自2015年-2021年及2022年上半年，公司杠杆率分别为 53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。

此外，上述时间段平均债务成本为5.0%、4.5%、4.7%、5.0%、5.1%、4.8%、4.6%、4.5%。

那既然数据表现平稳，为什么要“卖卖卖”？

要知道，郭广昌用30年的时间一手打造了一个全球家庭消费产业集团，涉及健康、快乐、富足、智造四大业务版块，产业版图由中国扩张至30多个国家和地区。

目前，复星已成为中国最成功的全球化企业之一，2022年中报显示，近一半营收来自海外。

但最近，复星却在频繁出售所持上市公司的股权。

今年9月6日，复星国际以每股8.57港元的价格将2800万股复星旅游文化的股票协议转让给了第三方，套现2.4亿港元。

据不完全统计，自2022年以来，复星集团已对旗下参股或控股上市公司减持超过百亿元规模。被减持的上市公司包括青岛啤酒、海南矿业、中山公用以及泰和科技等公司。

在全球经济下行、新冠疫情持续肆虐的大背景下，企业面临的环境愈加复杂，现金流已经是企业不可或缺的重要保障，这或许也是复星大笔减持套现的原因。

在伯虎财经看来，复星的收缩，其更多是战略层面上的投退操作。

未来复星有可能还会继续退出投资、减持股份或者出售物业，实际上其实就跟任正非讲的一样，保证现金流和利润，活下来最重要。

存量竞争时代，以高杠杆去撬动高扩张，是一种巨大的冒险。相反，收缩投资版图，减轻债务压力，才能穿越寒冬。作为一家民营企业，复星要做的就是广积粮高筑墙，或许是基于对未来并不乐观的预期，才让复星提前做加强现金安全垫的布局。

疑问二：复星影响力几何？

今年8月，穆迪将复星国际企业家族评级从Ba3调至B1，评级展望为“负面”，直接引发了市场对复星的担忧。

纵观整个大环境，最近一年来国内民企的海外债爆雷展期很多，国际资本市场对中国民企的发债很警惕，总结下来就是穆迪担忧外部环境超预期进而殃及复星国际。在当前大环境之下，这也是可以理解的事。

要知道，2021年起外部资本市场持续恶化，大量的中国企业遭到评级下调。尤其是没有政府信用支持的民营企业。

但类比江浙沪地区的民营企业的评级，复星的评级仍然保持着总体优势地位。财务基本面领先其他企业好几个等级。

尽管近日深陷舆论风波，但中国工商银行、汇丰中国等多家中外银行依旧与复星签订了战略合作，为其提供金融支持。复星国际2022年中期业绩发布后，高盛、摩根士丹利、中金等机构均发表报告，一致给予“买入”或“跑赢大市”评级。

摩根士丹利于9月16日发表分析报告，报告认为近期中报复星合并层面负债数字主要是子公司层面的债务，估算其集团控股层面(Holdco)负债远小于此，包括境内外债券和银行贷款等。

这是大摩在短期内第三次力挺复星国际融资能力稳健，认为复星有足够现金融资能力，可以承受近期的市场压力，出售部分流动资产更多是为了增强现金储备，重申“买入”评级，目标价11.4港元。

截至报告期末，复星现金及银行结余及定期存款增加了约210亿元至1176.5亿元，完全能覆盖其总合并债务的45%。而总债务占总资本比率为56.8%，可见集团财务状况非常稳健。

为什么在如此艰难的大环境下，复星依旧获得众多资本支持？原因在于复星对资产组合的优化。

收购、转型、业绩攀升、减持是复星一直以来的战略，尽管复星在陆续减持股份，但与此同时它也在投入重金布局高新科技产业和豫园福佑地块项目等战略项目，以实现更好的产业布局。

（达芬奇手术机器人，图源：网络）

9月16日，复星重点科创项目——直观复星总部及产业化基地项目宣布落地浦东张江，总投资超过7亿元，总占地面积约2.08公顷（31.2亩），将打造一个由技术、培训、服务、支持和解决方案构建的本土化手术机器人生态系统。

财报显示，2021年复星科创投入89亿元，今年上半年科创投入达46亿元，较去年同期增长21%，重点在健康、智造等板块加强硬科技创新。

回顾彭博社的报道，复星资产总体优质，能够覆盖负债面，它不应该被抹黑。这家民营企业也从未忘记自己的出身，“作为一家植根中国的企业，中国永远是复星最重要的根据地。”

伯虎财经相信，市场迟早会了解复星背后的考量，我们还是先耐心看看复星第四季度的情况吧。

参考来源：

1.华商韬略：复星的近忧与远虑

2.金角财经：标普调整评级背后，复星债务被严重误读？

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