工业企业利润格局优化

PPI-CPI价格剪刀差收敛，缓解下游行业成本端压力，上中下游利润格局持续优化，下游利润占比继续回升。

诸建芳 程强/文

国家统计局8月27日发布工业企业利润数据，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4.9万亿元，同比下降1.1%，实现营业收入76.6万亿元，同比增长8.8%。

工业企业利润受价格因素拖累而回落。按1-7月累计口径，规模以上工业企业利润同比下降1.1%，较前值下降2.1个百分点，三年平均增速12.7%（以2019年1-7月为基数的几何平均，下同），较前值下降1个百分点。

多因素导致了工业企业利润走低：（1）价格因素是主要原因。价格涨幅回落因素导致1-7月份工业利润增速较上半年相比，回落了2.3个百分点，剔除价格因素后实际增速加快了约0.2个百分点。（2）工业经济基本面下行也带动企业盈利下降，7月工业增加值增速较6月小幅回落0.1个百分点至3.8%，制造业PMI受到传统生产淡季、市场有效需求不足等影响，环比下降1.2个百分点至49.0%。（3）减税退税政策退坡，年内新增的退税减税降费额度在6月底已用完绝大部分。此外，地产市场延续低景气、极端天气、局部地区疫情反复等因素均构成拖累。

上中下游利润格局持续优化，下游利润占比继续回升。1-7月，上游、中游利润增速较前值回落，下游利润增速较前值提升，下游利润占比延续上升。具体来看，（1）上游行业利润三年平均增长43.7%，较前值下降0.6个百分点，上游利润占比20.4%，较前值上升0.4个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年均增速为3.1%，较前值降低8.0个百分点，拖累较大。（3）中游其他行业利润三年平均增长10.1%，较前值下降0.9个百分点。1-7月，中游行业利润合计占比为38.5%，较前值下降0.8个百分点。（4）下游行业利润三年平均增长6.0%，较前值提升0.3个百分点，1-7月下游利润占比为41.1%，较前值上升0.4个百分点。

PPI-CPI价格剪刀差收敛为下游行业形成支撑，7月PPI同比上涨4.2%，较前值下降1.9个百分点，PPI-CPI同比增速剪刀差收窄2.1个百分点至1.5个百分点，进一步缓解下游行业成本端压力。

企业经营成本延续增加，库存、资金周转放缓。截至7月底，工业企业资产同比增长10.0%，资产负债率为56.8%，同比提高0.2个百分点。1-7月，企业营收同比增长8.8%，百元资产实现的营业收入同比减少1.2元，比较而言，企业营业成本同比增长10%，百元营业收入中的成本同比增加0.95元，这使得营收利润率同比降低0.63个百分点至6.39%。7月产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长1.0天、2.7天，分别达18.4天、54.2天，环比未有改善。

国企盈利边际改善，外企、民企盈利持续低迷。1-7月，国有、股份制、外商港澳台、私营企业利润增速分别为8.0%、3.2%、-14.5%、-7.1%，三年平均增速分别为18.7%、15.1%、6.4%、7.2%，从三年平均增速看，仅国企利润增速较前值略有提升，而外企、民企盈利状况依然低迷。

8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，其中包括出台措施支持民营企业发展和投资，支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债。预计后续民企盈利状况将逐步企稳，国企盈利状况进一步优化。

8月工业企业利润增速预计回升。尽管8月出现局部疫情和缺水限电问题，但高频数据较7月有所改观，此外有三方面支持因素：（1）按目前物价运行态势，油价、铜、铝、猪价等都较7月提升，预计8月价格因素不会是明显拖累项。（2）产业发展韧性持续增强。高技术制造业、装备制造业、新能源汽车链景气保持回升。（3）较快的出口增速支撑利润。8月中旬，沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比增长4.8%，增速已较上旬的-0.1%转正。

（作者诸建芳为中信证券首席经济学家；程强为中信证券研究部首席宏观分析师）