华懋科技切入光刻胶领域，眼光超前价值加速体现

光刻胶是光刻工艺所需的关键材料，是半导体行业的基石，随着未来芯片半导体、汽车、人工智能、国防等领域的快速发展，全球光刻胶市场规模有望持续增长。

国内知名的汽车安全气囊生产制造商华懋科技（603306），在2021年年初投资入股光刻胶企业徐州博康，根据华懋科技在2022年8月27日所披露的徐州博康经营情况以及当初入股的业绩对赌协议，时隔近两年，目前徐州博康虽然发展迅速，营收大幅增长，但是受疫情的影响，约定的利润业绩可能不达预期从而触发对赌协议出现该公司控制权的更替情况，而华懋科技有可能成为其中的最大受益者。

“稳赚不赔”的买卖：超前眼光入股光刻胶“龙头”

2021年1月4日，华懋科技发布旗下产业基金东阳凯阳对外投资公告称，东阳凯阳与傅志伟（徐州博康实控人）、上海博康、徐州博康签署了《投资协议》。华懋科技通过东阳凯阳对徐州博康进行投资，切入半导体关键材料光刻胶领域。

该交易分为首次增资、转股权以及追加投资权三个部分。具体来看，东阳凯阳出资3000万元向徐州博康增资，增资完成后将持有徐州博康1.186%股权；东阳凯阳向标的公司实控人傅志伟提供共计5.5亿元的可转股借款，东阳凯阳获得无条件的转股权，有权（但无义务）按照协议约定的条件，向傅志伟购买其持有的徐州博康股权；东阳凯阳在行使转股权的同时，有权（但无义务）按股权转让协议约定的条件，以2.2亿元的投资款受让傅志伟持有的徐州博康股权。

根据上市公司的相关公告披露以及天眼查信息显示，目前，华懋科技通过东阳凯阳进行了增资，并行使转股权和追加投资权，累计总投资额达8亿，已间接或直接持有徐州博康26.2%的股份。

值得关注的是，此次投资，徐州博康及其控制人傅志伟签订了3年的业绩承诺，2021年至2023年业绩承诺分别为净利润1.15亿元、1.76亿元和2.45亿元，向东阳凯阳承诺2021-2023年累计实现净利润不低于5.36亿元，且净利润以当年净利润扣除非经常性损益前后孰低的原则计算。

根据公告显示，如果三年累计未实现目标净利润的80%,则徐州博康的创始股东需将所持部分目标公司股权无偿转让给华懋科技，或向其支付现金补偿。

由于疫情等因素的影响，徐州博康的业绩远远不及预期。2021年徐州博康营业收入1.6亿元，亏损达492.32万元，而2022年上半年徐州博康营业收入已经达到2021年全年的80%，实现1.3亿元营业收入，同时亏损达到了4649.46万元。

尽管公司发展迅速，但是依照目前的业绩表现，该公司恐怕很难实现当初的业绩承诺：2021年完成5.75亿营业收入，1.15亿净利润；2022年完成9.26亿营业收入，1.76亿净利润；2023年完成13.6亿营业收入，2.45亿净利润。三年业绩对赌累计完成28.61亿营业收入，5.36亿净利润。目前仅实现：2021年1.6亿营业收入，亏损492万元；2022年半年报1.3亿营业收入，亏损4946万元。时隔一年半，累计完成营业收入不足3亿，累计亏损约5500万元。从化工行业来看，徐州博康的业绩没能得到有效释放可以推断是受当地环保政策以及疫情反复影响，尤其是2022年3月份开始的上海疫情，对公司的树脂，光刻胶单体，医药分子等业务出口造成影响，才出现业绩没法充分释放的情况。一旦全面释放，徐州博康的业绩报表将会十分亮眼。但从目前来看一旦未兑现承诺，若上市公司华懋科技在业绩对赌期完成后若选择以股权形式，那么根据对赌协议的股权比例调整，不考虑2021年，2022年的业绩情况，单算2023年徐州博康能满产释放2.45亿净利润，仍离目标累计利润5.36亿相差甚远，所得到的调整股权比例=投资价款8亿÷[（实际净利润2.45亿÷目标净利润5.36亿）×25亿元]×100%-投资价款8亿元÷25亿元×100%=38%。加上华懋科技本身所持有徐州博康的股权已经有26%，累计持股比例将达到64%，徐州博康的实际控制权将归属于华懋科技。在接下来的发展中如果徐州博康能继续释放业绩，完成相应的营收预期，这方面释放的业绩将远超华懋科技目前的安全气囊业务，给上市公司带来重大的增长看点，完成从汽车零配件到新材料公司的华丽转型，预期营收业绩都比起现在有大幅度的提高，市值增长后劲十足。

以目前行业估值水平来看，电子化学品行业的平均市盈率为87倍。如果徐州博康通过后续的努力，在2023年业绩超预期爆发，一年完成5.36亿净利润，以半导体材料目前的估值水平，市值将高达400亿，真的完成了业绩承诺，那么对华懋科技来说，这笔投资也是物超所值、稳赚不赔的。因为从股权收益的角度看，徐州博康也为上市公司华懋科技带来了超过百亿的市值贡献。

发展潜力巨大：打造“第二增长极”

虽然还未上市，但徐州博康已经成为光刻胶领域标志性的龙头企业。

据了解，徐州博康全称是徐州博康信息化学品有限公司，成立于2010年，实控人为傅志伟，是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体企业，是国际上先进的光刻胶单体发明者、生产者，单体产品覆盖全球90%以上客户群，下游客户包括Intel、JSR等。

此外，徐州博康旗下子公司汉拓化学已经实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全流程国产化自主可控，已开发10余款高端光刻胶产品，服务客户超40家，包括国内IC领先制造企业，目前已成为上海华虹、武汉长江存储合格供应商。

从业绩层面来看，徐州博康去年全年实现营收1.68亿元，而今年上半年实现营收1.3亿元。半年的时间已经实现了接近去年全年的营收，增速非常快。此外，公司的产品销售在前年位居国内第一名，2022上半年受到疫情的反复冲击，但公司的销售数据却是增长的，关键产品处在放量阶段。未来如果并表成功，徐州博康的放量潜力非常值得期待。

在研发层面，公司也是持续加大力度，并收获了累累“硕果”，2021年是公司产能切换及光刻产品技术与工艺不断突破的一年，光刻胶单体收入同比增长19.48%，光刻胶收入同比增长177%；研发新立项方面，光刻胶立项44款，其中15款A胶、19款K胶、3款I胶、1款电子束光刻胶，其中90%针对12寸晶圆厂客户的需求定制开发，10%针对8寸晶圆厂客户的定制开发；光刻材料立项55款，其中单体10款，树脂15款，光酸30款。

时间进入到2022年，公司继续在相关技术和工艺方面寻求突破。根据华懋科技2022半年报显示，Arf、Krf、I线光刻胶分别有23款、23款、15款产品处于研发改进阶段。

其中，最新立项Arf湿法类产品9款，可应用于28-14nm制程节点；高分辨的Krf光刻胶有2款，可兼容L/S、C/H图案，分辨率可达120nmCD，应用于14nm制程中；而I线光刻胶主要是化学放大型光刻胶，相比传统光刻胶，化学放大型光刻胶具有更高的分辨率、对比度和深宽比。

从产品的进度来看，2022年上半年，分别有6款Arf、8款Krf、9款I线光刻胶正在客户端进行产品验证导入，而形成销售的Arf、Krf、I线光刻胶产品分别有2款、13款、9款。

此外，电子束光刻胶在销售的有3大种类，包括 PMMA 体系、PHS、HSQ等，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。

与此同时，为了进一步推进在光刻材料领域的产业布局，华懋科技于2021年10月与徐州博康共同设立合资公司东阳华芯并规划建设光刻材料生产基地，产品规划涵盖光刻胶单体、树脂及成品胶，制程涵盖I线、KrF、AkF光刻胶及配套试剂。东阳芯片已经取得位于浙江省东阳市歌山镇的相关土地使用权，2022年进入建设期。根据规划，新工厂将建设年产8000吨中高端半导体光刻材料，年产值将超20亿元。

从长远的角度来看，公司远期规划共5个新工厂，目前规划的新工厂包括东阳工厂（规划产值20亿元）、武汉工厂（规划产值20亿元）、邳州工厂（规划产值20亿元）。产能持续爬坡，是业绩不断增长的重要保障。

徐州博康产品覆盖面广，收入也高于同行业的平均水平。拥有如此雄厚实力的公司也获得了众多知名客户的认可和支持。根据天眼查信息显示，华为旗下的深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙），宁德时代副董事长李平的股权基金上海璞钒均已入股徐州博康。巨头的纷纷入局，也说明资本对于公司的发展持续看好。值得一提的是，若后续通过业绩对赌成功并表，上述两家企业也将成为华懋科技产业版图的股东，产业资本集体加持，股东阵容专业强大。

从商业应用的角度来讲，徐州博康与华为的绑定也将促进其自身加速发展。材料企业最大的研发动力就是前端企业应用，华为迫切需要中高端芯片，就要与博康一起探究研发，最终倒逼博康成为国际一流光刻胶生产研发企业，而其股东华懋科技也必将从中受益。

可以说，光刻胶是上市公司华懋科技打造的“第二增长极”，而实力雄厚、产能陆续释放的徐州博康将成为其业绩高成长的重要推动力。

对于华懋科技来说，精准切入了光刻胶行业，就是站在了“风口”。未来，如果华懋科技成功收购徐州博康的控制权，基本就可以锁定光刻胶领域的龙头地位；如果未完成控制权的收购，依照目前公司持有的股份，市值也将达到超百亿的水平。打造光刻材料“新增长极”，华懋科技的未来发展空间巨大，值得持续关注。