复星减持金徽酒的背后

进入九月份，复星系开始密集公告减持计划。其中，金徽酒作为其酒业板块布局的重要主体之一遭到减持，金徽酒控制权再度回归亚特集团。这一突发事件，引发业界关注。那么，复星为何要减持金徽酒？

事件回顾：根据9月2日晚间金徽酒、豫园股份（豫园股份为复星快乐产业旗舰平台）发布的公告，豫园股份及其一致行动人海南豫珠企业管理有限公司（简称“海南豫珠”），与甘肃亚特投资集团有限公司（简称“亚特集团”）及其一致行动人陇南科立特投资管理中心（有限合伙）（简称“陇南科立特”）分别签署股份转让协议，豫园股份、海南豫珠拟合计转让金徽酒股份6594.38万股，占金徽酒总股本的13%，转让总价款19.37亿余元。其中，海南豫珠向亚特集团转让其全部持有的金徽酒8%股份，豫园股份向陇南科立特转让其持有的金徽酒5%股份。

转让前，豫园股份、海南豫珠合计持有金徽酒38%股权，甘肃亚特持有金徽酒13.57%股权。交易完成后，豫园股份将持有金徽酒25%股份，甘肃亚特方面则持有26.57%股权，豫园股份不再是金徽酒控股股东，郭广昌也不再是实际控制人。为巩固亚特集团的控股权，本次股份转让完成后6个月内，豫园股份将继续减持其持有的金徽酒5%以上股份。

01.赚快钱的方式？

在复星的业务布局中，酒业属于其“快乐板块”。复星国际在财报中如此描述，“作为‘快乐消费’的重要一环，‘一壶好酒’也是本集团全球家庭生态走向成熟的催化剂，本集团自投资酒业成员以来，在战略发展和生态资源方面持续赋能，全国各地重点市场销量持续增加。”而其酒业板块主体即是舍得酒业与金徽酒两家公司。

但是，关于复星是否真心发展白酒业务的质疑声也一直存在。复星入主金徽酒与舍得酒业时，业内便有观点认为，这是复星又一次资本操作的手段。

事实似乎如此。复星通过此次减持金徽酒获利颇丰。2020年5月，豫园股份入主金徽酒时，收购价为12.07元/股；2020年9月，海南豫珠要约收购8%金徽酒股份时，价格为17.62元/股。如今，短短两年内，二者转让金徽酒股份的价格为29.38元/股。

而在此前的2017年，复星系以66.17亿港元的价格，从日本朝日集团手中获得青岛啤酒H股17.99%股权，成为青岛啤酒第二大股东。自2019年起，复星系陆续减持青岛啤酒。2022年5月31日，复星国际披露，其旗下子公司将出售所持有的青岛啤酒H股，出售事项完成后，复星国际将不再持有青岛啤酒股份。而据复星国际8月30日发布的2022年中期业绩公告，复星系累计出售青岛啤酒H股的款项约158亿港元。

投资酒业，确实为复星短期内带来了可观的收益。而投资酒业牟取可观收益也并非复星一家。此前，众多业外资本纷纷进军酒业也是“司马昭之心，路人皆知”。比如，此前维维股份，从2006年开始，开始涉足白酒行业，通过受让双沟酒业38.27%股权，成为双沟酒业第一大股东；2009年，因双沟酒业业绩下滑被转让给宿迁国丰，维维股份8000万收购的股份以3.98亿元出售。在尝到“甜头”后，维维股份又以3.48亿元收购湖北枝江酒业51%的股权；2012年，又3.58亿元收购贵州醇55%股权。

涉足白酒行业让维维股份获得了丰厚的收益，根据其2011年年报显示，维维股份豆奶粉营业收入为13亿元，而酒类的收入则为22亿元，多出其主营业务收入近2倍。

02.金徽酒市场表现不佳

对于此次减持金徽酒，豫园股份在公告中解释称，出售金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。

这句话就颇值得细细品味。有业内人士表示，说到同业竞争，无非是金徽酒与舍得酒，在解决这个问题上，复兴选择了减持金徽酒，这与金徽酒的市场表现不及预期有密切关系。

相较而言，金徽酒在营收净利润基数、利润增速等方面，均比不过舍得酒业。

金徽酒去年实现营业收入17.88亿元，在上市20家酒企中排位第16名，仅高过金种子酒、天佑德酒、岩石股份和*ST皇台，不及茅台、五粮液等头部白酒企业的营收零头。

虽然金徽酒近些年加大了省外市场布局，但较低的营收基数，说明公司品牌在全国认可度欠佳。在营销推广中，为了提升品牌，销售费用、管理费用等将是一笔不可忽视的开支。

另外，和营业收入排位靠后的还有金徽酒的毛利率。2021年公司毛利率为63.74%，低于行业平均数，毛利率排在行业第三梯队。

相较而言，舍得酒业在复星系加入之后，无论是营收规模和毛利率都有较大提升。再看最近两年净利润，金徽酒2021年实现净利润3.25亿元，相比2020年的3.31亿元，同比下滑1.95%。这说明复星系控股之后，虽然省外经营大门打开，但增速依旧下滑。而舍得酒业2021年在复星管理下，2021 年业绩迎来高速增长，营收、归母净利润分别同比增长 83.8%、114.3%，迎来开门红。2022年1-6月公司实现营业收入30.25亿元，同比增长26.51%；归属于上市公司股东的净利润8.36亿元，同比增长13.6%，在上半年新冠疫情冲击核心市场的条件下，依旧表现亮眼。这无疑将为复星带来良好的收益。而金徽酒上半年净利润2.12亿元，增长13.06%，即便低基数优势下，增速仍不敌舍得酒业。金徽酒二季度净利润0.47亿元，相较去年的0.72亿元，则同比下滑34.72%。

两相对比之下，金徽酒项成长性指标不及舍得酒业。同时，两者均属浓香型白酒，而金徽酒无论在品牌力还是率上均不及舍得酒。因此，在取舍中，金徽酒遭到减持并不奇怪。

03.减持的背后是复星真的很缺钱

虽然金徽酒与舍得酒对比败下阵来，但长远来看其仍不失为一家成长性良好的酒企。尤其是复星入主后，让此前在行业内知名度不高的金徽酒成为行业瞩目的焦点，对其企业形象和市值的提升起到了推波助澜的作用，金徽酒的省外营收有了迅猛发展，从2020年的2.89亿元增长至2021年的3.92亿元，增速为35.64%。

但正是在金徽酒取得一定发展成果的阶段，突遭复星减持，其背后的根本原因还是复星缺钱了。

在复星四大板块中，2022年上半年，“健康”营收占比为28%，“快乐”占38.4%，“富足”占27.5%，“智造”占6.1%。在“健康”和“快乐”两大板块中，药和酒举足轻重。

而在复星减持金徽酒的同时，其核心产业复星医药，也公告将被复星高科技减持不超过3%。这也是复星医药上市二十多年来，首次被控股股东主动减持。

这背后是复星确实缺钱了。

数据显示，从2020年至2022年上半年末，豫园股份的资产负债率逐渐走高，依次为64.31%、68.24%、69.77%，资金缺口也在不断变大。

截至2022年上半年末，豫园股份货币资金为140.83亿元，而短期借款为76.29亿元，一年内到期的非流动负债为136.60亿元，资金缺口达72.06亿元。而2021年年末时资金缺口为19.76亿元，2020年年末时还没有资金缺口。

和豫园股份相比，复星医药的处境也不乐观。根据复星医药2022年半年报，上半年复星医药营收213.4亿元，同比增长25.88%，净利润同比大降37.67%，至15.47亿元。

从复星国际来看，从2019年到2022年上半年，复星国际的资产负债率依次为74.72%、74.85%、74.80%、76.64%，有走高趋势。

而对于复星控股的舍得酒业，肖竹青表示，此前复星与夜郎古酒传出“绯闻”，但最终没有成交，而此次出让金徽酒是为了套现，应该是遇到了资金问题，所以后期出让舍得酒业也是有可能的。

参考资料：
《实控两年即放弃金徽酒控股权，复星“酒局”难以捉摸》，新京报
《被复星高位套现的金徽酒：与舍得对比，两年来三大方面不及预期！》，懂酒谛

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