IPO定价16.51元，国产化心脏电生理医疗器械，微电生理申购解读

大家好，我是量子熊猫，鹅厂号的文章被人举报违规了就很离谱...修改下只保留打新部分了...

开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年8月19日可申购新股分析

微电生理（688351）：

企业基本情况：

全称“上海微创电生理医疗科技股份有限公司”，主营业务为电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售。

发行人开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，具体如下：

目前，心脏电生理手术（电生理检查和导管消融）在快速性心律失常领域 已得到较为广泛的临床验证，具体可分为二维心脏电生理手术和三维心脏电生理手术，两类手术所需的主要手术器械情况如下：

三维心脏电生理手术相较于二维心脏电生理手术具备明显的技术优势，主要包括标测密度高、导管定位准确、标测耗时短、低剂量射线辐射等，能够极 大地提升手术的成功率，同时降低对患者及医生的射线辐射伤害。

公司主要产品在三维心脏电生理手术和二维心脏电生理手术流程中的应用情况如下：

截至本招股意向书签署日，公司是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商，自三维手术系列产品上市以来，在国内已经累计 应用于超3万例三维心脏电生理手术。

截至本招股意向书签署日，公司已上市的主要产品基本信息如下：

发行人目前主要在研产品矩阵及预期上市时间等情况如下：

业务主要是面向心律失常治疗的设备和相关耗材，大概过程就是从静脉穿刺把导管抵达心脏，然后通过设备和导管向心脏释放电流进行检查（电生理检查），然后通过快速冷冻杀死异常细胞（消融）等方式治疗从而使心脏恢复正常运转，目的是取代部分心外科的手术，有国产化的概念。

具体营收方面，主要营收大部分来源于导管类产品，营收占比在80%左右，其次是设备类产品和其它产品。

公司产品已覆盖全国31个省、自治区和直辖市的700余家终端医院，并出口至法国、意大利、西班牙等22个国家和地区。

截至本招股意向书签署日，公司拥有24张NMPA医疗器械注册证及备案凭证、4张欧盟CE注册证及多张其他境外产品注册证。

对应申万二级行业为医疗器械，可比上市企业为惠泰医疗（688617）、心脉医疗（688016）、赛诺医疗（688108）、乐普医疗（300003）、天智航（688277）。

发行情况：

企业由华泰证券主承销，当前市值66.04亿元，新发行市值11.7亿元，发行价格16.51元，发行市盈率-249.05，PE-TTM-969.59x，顶格申购需要12万元市值。

对比医疗器械行业PE-TTM为18.64x，对比惠泰医疗PE-TTM为52.05x，对比心脉医疗PE-TTM为31.76x，对比赛诺医疗PE-TTM为-21.83x，对比乐普医疗PE-TTM为21.07x，对比天智航PE-TTM为-81.28x。

业绩情况：

预计2022年1-9月实现营业收入18,000.00万元至20,000.00万元，同比变动31.05%至45.61%，主要原因系发行人业务规模持续增长；

归属于母公司股东的净利润为-300.00万元至-100.00万元，同比变动45.48%至81.83%；

扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-650.00万元至 -450.00万元，同比变动53.64%至67.91%。

2021年营业收入19,002.99万元，2020年营收14,128.66万元，2019年营收11,743.93万元，年复合增速为27.21%。

2021年扣非归母净利润-2,962.59万元，2020年扣非归母净利润-1,597.55万元，2019年扣非归母净利润-2,514.02万元，持续亏损。

2019-2021年，营收增速还不错，利润持续亏损，再到2022年营收继续增长，利润也继续亏损…

参考招股说明书解释，亏损的主要原因系公司产品上市时间相对较短，已上市产品尚未实现大规模商业化，市场占有率仍较低，产品销售收入尚不能覆盖公司整体的成本费用。

具体毛利率方面，2019年到2021年主营业务毛利率分别为68.02%、72.89%和72.55%，毛利率绝对值较高，并且在逐年提升。

跟同业对比来看，处于中等水平。

从公司基本面看行业前景还不错，有国产化概念，缺点就是已经有多款产品上市了但还在继续亏损，并且毛利率也不算高。

从发行情况看，科创板发行，发行价格较低，发行市盈率和PE-TTM都是负的。

最后汇总如下，又是低单价…但是基本面下不去手。

打新评级：放弃，我的操作：放弃。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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