对冲基金倒戈看空美元 确认见顶信号还需等待美联储松口

21世纪经济报道见习记者 唐婧 北京报道今年以来一路高歌的美元终于有了歇一歇的迹象。

2022年初以来，美元指数持续上涨，从95.62一度涨至109.28的近二十年高位，近一个月终于小幅回落，目前依然稳定在106上方。

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，上周对冲基金对美元转为了净空头头寸，为去年8月以来首次转为看空。值得注意的是，由于美联储今年以来加息立场强硬、美国经济相对欧洲经济表现更好，对冲基金今年以来一直是美元的捍卫者之一。

有观点认为，对冲基金的仓位变化反映出市场对美联储的鹰派押注已经达到峰值，本轮美元强势周期很有可能已经接近尾声。自今年3月始，美联储以25个基点启动加息进程，随后于5月加息50个基点，6月、7月更是连续两次单次加息75个基点，达到1994年以来的最大加息幅度，年内加息总幅度达到225个基点，至此，美联邦基金利率达到2.25%至2.50%区间，处于市场认定的“中性利率”水平。

美联储快速加息的举措终于起效，美国7月CPI终于出现了降温迹象。8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点。数据出炉后，市场对美联储继续激进加息的预期有所缓和，带动美元指数回落，非美货币走强。

需要注意的是，在美国CPI数据公布后，美联储多位官员再次发表鹰派言论，均认为目前美国通胀仍处于高位，美联储没有理由放缓加息步伐。换而言之，美联储并不过分看重一次数据的好坏，因为美联储需要看到的是通胀实质性的明确下降。

另外，美国最近出炉的经济数据也比较糟糕。8月15日，美国8月纽约联储制造业指数降至-31.3，为2020年5月以来新低，创下史上第二大月度跌幅。需要指出的是，自纽约联储2001年跟踪该数据以来，共有三段时间跌破-30的关口，前两次美国经济均陷入衰退。

根据美国全国住宅建筑商协会(NAHB)公布的数据，美国8月NAHB房产市场指数为49, 较7月下滑6点，这是美国房屋建筑商信心连续第八个月下降。美国经济学家认为，是美联储收紧货币政策和持续上涨的建筑成本导致了房地产市场的衰退。

美国经济数据不佳叠加通胀回落，对冲基金转成美元净空头仓位，是否意味着美元本轮强势周期已经终结？记者多方采访获悉，目前比较普遍的看法是美元强势尚未完全扭转，但上方空间不大。确认美元见顶信号要等到美国通胀明显放缓，美联储承认放缓紧缩步伐更为稳妥。还有交易人士对记者表示，美元筑顶一般也要二次冲高，不太可能一蹴而就。

美元上方空间不大

中国外汇投资研究院金融分析师李钢对21世纪经济报道记者表示，美元当前仅为阶段性震荡调整阶段，尚未出现明确见顶信号。几个边缘数据并不足以说明美国经济好坏，更重要的是美国通胀、就业、支出和实体PMI数据。美国经济衰退可能远没有预期担忧的严重，这是美元当下偏强的底气。

李钢认为，目前美元自高位调整的幅度尚不足20%的牛熊分界线，且调整的时间维度也远不足以说明转势来临。但短期美元贬值可能将继续加深，毕竟美元技术性暴涨后必然伴随着暴跌周期，CFTC持仓变动则需要跟踪一段时间再下结论。

方正中期期货宏观分析师史家亮向记者指出，美元走强趋势尚未完全扭转。 从当前情况来看，美联储货币政策收紧依然支撑美元指数，且欧洲经济衰退风险和深度均大于美国，这令美元指数表现强于欧元。美元短期内仍将维持高位运行，但是上方空间已经非常有限，上方关键阻力位依然为110整数关口。即便美联储再度出现超预期鹰派表现，美元指数突破110的可能性亦相对较小。

在南华期货宏观外汇分析师王映看来，从原油及工资螺旋两个角度来看，美国通胀水平后续大概率回落，但是由于价格粘性等原因，预计通胀回落的速度会比较慢，通胀整体仍将处于高位。后续美国通胀和美联储货币政策仍然存在一定的不确定性，这一定程度上也会抑制美元指数的空头力量。当前基本面对美元指数仍从避险角度形成支撑，但美元指数上行空间有限，突破110概率较小，具体仍需持续关注美国加息动态及经济状况，本月25-27号杰克逊霍尔会议鲍威尔讲话或将提供更多指引。

美元究竟何时见顶？

强势美元会带来广泛而深远的影响。今年以来，一些新兴市场国家如斯里兰卡、土耳其、阿根廷已经陷入资本外流、汇率贬值、通货膨胀的困境，其境遇与美元后续走势紧密相连。

中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明对记者分析称，美元强势持续多久取决于美联储加息路径，而美联储明确表态加息将相机抉择，并高度依赖通胀与就业数据。当下美国通胀数据的走势仍具有不确定性，在劳动力市场有望继续保持强劲的大背景下，食品项与服务项或构成通胀的粘性。如果未来能源价格进一步下跌、商品需求继续放缓能够推动通胀回落，再叠加美国经济下行风险增加，美联储紧缩步伐也将随之放缓，届时美元有望迎来趋势性下行。

明明认为，当前美联储官员表态仍偏鹰派，也在等待更多关键数据的披露。在通胀走势仍不明朗以及全球经济疲软的背景下，市场对美联储较快紧缩的预期以及美国经济相对较好的表现仍将支撑美元，美元短期内或将继续高位震荡。

史家亮向记者强调，当下美联储货币政策基调虽然仍然偏鹰，但是加速收紧的预期正在逐步被市场计价。另外，地缘政治冲突逐渐明朗，欧洲货币政策也开始加速收紧，这将支撑欧元走强并利空美元指数。如果9月美国和欧洲议息会议前后美欧政策差出现逆转，欧洲政策收紧速度等同或者超过美联储货币政策收紧步伐，美元下半年后期震荡偏弱可能性大。他预测，2022年美元指数的核心运行区间为95-110，整体呈现前高后低态势。

中航信托宏观策略总监吴照银向记者指出，从制造业PMI、密歇根大学消费者信心指数、纽约联储制造业指数等一系列的经济数据来看，美国经济已经陷入衰退。另外，美国的通胀有见顶的可能，这意味着美国加息的空间有限，因而美元指数的上升空间也有限。这是从利率平价角度分析美元走势得出的结论。

吴照银提醒，但是如果全球经济继续深度调整，从衰退进入到经济危机阶段，那么决定美元走势的主要逻辑就会发生变化，从上半年的利率平价模式转变为避险模式，这时美元还会继续明显升值。这是对全球经济走势的一种悲观预期。但全球经济是否会进入到危机阶段存在较大不确定性，因此前期美元指数达到109可以认为是阶段性的顶点。

招商证券首席分析师张静静此前预测，美国经济基本面大概率在三季度出现明显转差的迹象，甚至失业率也极有可能在8-10月开始回升。届时美国通胀中枢会大幅下降，那么美联储有可能“考虑”结束加息。而中国经济也将在三季度迎来回升。共振之下，美元指数应可能迎来本轮美元升值周期的终点，随后进入贬值周期。