靠特斯拉实现3年10倍，拓普集团双刃剑悬顶？

本文作者 | 张贺

“机会总是给有准备的人，如果没有超前布局，机会来了也抓不住。”

“公司已经具备到世界各地设厂能力，专业技术人员在总部完成产品的设计与验证，用集装箱将工模检等快速打包发到任何地方，打开就是一个工厂，非常成熟。总之，这就是全球化企业必须具备的能力。”

“管理制度，复杂的都是错的，简单才是对的。拓普现行管理体系成本最低、效率最高。”

这席话的自信程度，很容易让人觉得这一定是家大企业，最起码市值得上千亿吧。事实上，最近这家公司市值确实摸到过1000亿，但说这番话的2019年，却刚刚过100亿元。三年时间，市值增长约10倍。

这家公司叫拓普集团，一家控股股东持股63.43%的汽车零部件企业，曾于去年标榜实控人股权零质押。开篇的文字，则取自2019年5月的一次调研。在这次调研中，无论是业绩走势、业务协同还是产能布局的疑问，拓普集团的回答都充满了自信。

从通用到吉利

这种自信来源于拓普集团抓住的几次机会。

成立早期，拓普集团主要从事汽车NVH（汽车噪声、振动和声振粗糙度等）业务，具体是减震和隔音（内饰）产品。依托国内首家合资汽车厂北京吉普起步，随后拓普集团抓住一汽大众、上海通用零部件国产化的机遇，在2008年次贷危机又切入北美通用和克莱斯勒等业务。

其中，绑定上海通用，是拓普集团走对的第一步。

与上海通用的合作始于2001年，合作方式包括同步研发和独家配套。合作当年，拓普集团便开始为SGM12车型（君威）项目供货。2012-2014年，上海通用均为拓普集团第一大客户，收入占比稳定在25%以上。

作为当时国内汽车销量的三甲品牌，上海通用帮助拓普集团完成赶超。拓普集团营收从2011年16.92亿元增长至2014年27.37亿元。而且2011 年至 2013 年，拓普集团橡胶减震产品销售额国内排名均为第一名；隔音产品销售额国内排名均为第六名。

与通用合作的意义不止在国内。

拓普集团所合作的泛亚汽车，是通用汽车与上海汽车合资成立的设计研发中心，也是当时通用全球六个核心研发机构之一。因此，与泛亚的合作帮助拓普集团在全球市场打开局面。2015年，拓普集团参与的通用全球平台E2XX项目量产，2016年又获得通用GM GE全球核心平台NVH订单。

截至2016年底，拓普集团已经在美国底特律及瑞典哥德堡设立两个海外技术研发中心，并分别在加拿大多伦多、德国威因海姆、法国勒瓦卢、巴西圣保罗、马来西亚丹绒马林配置专业技术人员。

在拓普集团国际化打开局面的同时，此前的第二大客户吉利，作为自主品牌的代表也在奋起直追。

2014 年吉利汽车将帝豪、英伦、全球鹰三大品牌重组为“吉利”品牌。又在吸收沃尔沃技术的基础上，2015 年推出博瑞、2016 年推出博越、2017 年推出中高端品牌领克。2015-2018年吉利汽车销量大幅增长，从51万辆增至150万辆。

2018年，拓普集团来自吉利的收入达到22.5亿元，占营业总收入的38.7%。在吉利的带动下，拓普集团收入也从2016年的39.38亿元，增长至2018年59.84亿元。

前瞻布局汽车电子与轻量化

拓普集团的清醒之处在于，没有因为暂时的舒适而裹足不前。在先后借助上海通用和吉利汽车实现快速发展的同时，拓普集团也在积极准备汽车的新能源化和智能化。

在2015年的招股说明书中，拓普集团提出将开发符合新能源汽车要求及轻量化要求的电子真空泵技术和铝合金锻造技术。在动力总成悬置和底盘衬套的产品介绍中，也强调了随着汽车电子发展的未来演变。

实际上，2005年拓普集团就成立了汽车电子系统事业部，2013 年完成第一代 EVP（电子真空泵） 研发并小规模生产，2017年完成升级换代，进入推广和量产阶段。前后十年时间，进度称不上快，但好在没有停下。

2017年，拓普集团上市以来首次定增落地，募集资金23.95亿元加码汽车电子。其中，19.62亿元用于汽车智能刹车系统项目，4.33亿元用于汽车电子真空泵项目。

同一年，在已有底盘系统业务基础上，拓普集团收购福多纳的副车架业务，获得包括前副车架总成、后桥总成、摆臂总成、控制臂等全套底盘相关系统产品技术。对先进锻造、压铸工艺的布局，也为拓普集团在2021年进军一体化压铸做了铺垫。

2016年，拓普集团进入特斯拉产业链，定点Model 3锻铝控制臂。2017年北美Model 3量产，拓普集团正式供货。不过，此时的新能源车还未成气候，国内仍在为补贴退坡而争论，而汽车行业的苦日子却要到了。

2017年，中国汽车市场见顶开始回落，2018年拓普集团第一大客户吉利销量同样到达峰值。2018-2020年，中国汽车销量分别同比下滑3.12%、8.15%和1.72%。期间新能源车销量虽然较2017年有一定增长，但绝对值依然较低，2020年也仅有136.7万辆。

来源：中国汽车工业协会 拓普集团可转债募集说明书

受行业景气度下滑的影响，拓普集团业绩承压，2017-2019年营收和归母净利润同比增速连续三年下降，2019年均为负增长。股价也持续下跌，2019年最低达到8.43元/股（前复权）。

可以说2019年算是拓普集团的“至暗时刻”。但开篇的内容却表现出拓普集团极度的自信。

在这次调研中，拓普集团被质疑庞大的产能建设能否有充足的订单弥补。拓普集团表示，“已经有客户比如某国际著名电动车客户参观工厂后非常感兴趣，因为我们有很好的资源进行配套。该客户和公司三个事业部的合作都非常好、非常紧密。”紧接着就是开篇的前两段内容。

来源：拓普集团调研公告

看得出来，前瞻性布局以及与特斯拉的合作前景，给了拓普集团“至暗时刻”的绝佳自信。情况也确实因特斯拉出现改变。

特斯拉带来的千亿市值

特斯拉在中国建设超级工厂的消息早已传遍A股，部分概念股的炒作也此起彼伏。2019年1月，特斯拉上海超级工厂破土动工；12月30日，国产Model 3正式向员工车主交付。2020年，特斯拉上海超级工厂量产交付国产Model Y。

特斯拉上海工厂除了将马斯克推上世界首富的位置，而且为中国新能源车行业引入了巨大的“鲶鱼”，国内新能源车市场因此迸发出前所未有的活力。

尽管2020年新能源车销量并没有太大起色，但2021年无论是中国还是欧洲，新能源车都迎来爆发。其中，国内新能源车销量在这一年达到352.1万辆，同比增长157.57%。新能源车产业链尤其是特斯拉供应链的企业也提早被资金挖掘，自2020年前后开始了波澜壮阔的上涨，宁德时代成功晋升为“宁王”，成为新能源的代名词。

在此期间，拓普集团在特斯拉的配套产品也更加丰富，从最初的锻铝控制臂增加到减震器、轻量化底盘结构件、内饰功能件等。2021年，从汽车电子业务延伸出的热管理系统也进入特斯拉产业链，单车价值提升到6000元以上。

为了满足需求，2020年拓普集团再次发布定增预案，拟募资不超过20亿元投入汽车轻量化底盘系统项目。该定增于2021年2月落地，参与者包括中信证券（自营）、UBS AG、高盛、摩根士丹利在内的14家机构。

2021年11月，拓普集团又公布可转债募资预案，拟再扩张480万套轻量化底盘产能。华福证券根据建设周期预计，2027年拓普集团底盘轻量化产能达到1140万套，是2020年底的5.3倍。

今年火热的一体化压铸也在拓普集团的布局范围。

去年 9 月，拓普集团就与力劲集团签署战略协议采购 21 台套压铸单元，包括 6 台 7200 吨、10 台 4500 吨和 5 台 2000 吨的压铸设备，用于新能源汽车超大型结构件的生产制造。今年2 月，拓普集团与华人运通（高合汽车）合作的 7200T 一体化超大压铸后舱下线，标着公司成为国内首批量产超大型一体化铝合金结构件的零部件厂商。

单车价值量提升加上对新技术的不间断布局，也难怪拓普集团会这么受资金青睐。

突然的股权质押

今年6月30日，拓普集团公告，出于经营投资的需要，控股股东迈科香港质押2亿股股权，占其所持有拓普集团股份的28.83%，占拓普集团总股本的18.15%。要知道，就在去年6月的调研中，拓普集团还自信满满地表示，实控人在对公司的风险把控上以身作则，股权零质押、低负债率，始终保持稳健的经营风格。

如今一口气质押2亿股，似乎有点打脸，尤其是4月可转债发行刚刚获批。

翻看拓普集团的财务状况，负债率确实增加不少。2021年，拓普集团资产负债率43.15%，较上一年增长7.68个百分点。今年一季度结束，负债率进一步增加至45.5%。

或许是新能源车市场太火爆了。今年上半年，中国新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍。如此庞大的需求，任何一家供应链厂商都不会视而不见。

但是拓普集团对特斯拉的依赖确实有点大。

2021年，来自A客户也就是特斯拉的收入占拓普集团总营收的36.36%，接近2018年吉利汽车的占比。2022年一季度，来自特斯拉的收入占比大幅增加至40.48%；第二大客户吉利占比14.52%，第三大客户上汽通用则仅为4.02%。而势头正声的比亚迪仅为第四大客户。

众所周知，大的科技公司总会在供应链引入竞争者，一方面通过两家或多家竞争而降低成本，另一方面也降低对某一供应链厂商的依赖。苹果如此，特斯拉也是如此。更何况，二季度特斯拉在欧洲的销量环比减半，7月特斯拉中国销量更是环比下降64.2%，终端销量锐减终要向上游传导。这种依赖并不是长久之计。

积极的是，拓普集团进行同步研发和供应链工作的合作厂商较多，在国际市场涵盖了美国的创新车企 RIVIAN、LUCID，科技企业以及 FORD、GM、FCA 等传统车企；在国内，与华为、金康、高合、小米、理想及其他创新车企的合作也进展迅速。

而对于突如其来的股权质押，无论是经营需要，还是另有隐情，至少说明拓普集团的经营策略出现了变化。考虑到当下新能源车行业格局未稳，这种变化会不会有点激进了呢？