深度解析段永平投资腾讯案例

上周，腾讯股价创出今年新低288元，从2021年2月的历史最高价747元下跌超过60%，着实跌疼了很多腾讯的投资者，动摇了很多人价值投资的信仰。

坊间也出现了一些苦涩的段子，比如腾讯变成“疼讯”了，企鹅跌成“止鸟”了（跌了一半，把“人”和“我”跌没了）。

而就在腾讯股价创出新低之际，2022年8月1日，素有中国巴菲特之称的段永平在投资社区雪球上表示，以$37.37的价格再买了10万股腾讯ADR。并且表示如果能到$30以下（继续下跌20%），我会再多买一些。

由于段永平在投资圈久负盛名，其价值投资理念与巴菲特一脉相承，过去多年一直重仓苹果、茅台，当年抄底网易大赚上百倍更是其成名之战。不仅投资网易，段永平也是中国做游戏的鼻祖，当年的小霸王家喻户晓，其对游戏的理解极为深刻。因此我觉得他对腾讯的观点和操作还是值得仔细研究一番的。

正是抱着这样的想法，最近一周我整理了段永平近10多年在网络上关于腾讯的重要观点和买入操作，一起回顾一下这些年段总买入腾讯的心路历程。作为我非常尊敬的一名投资前辈，礼貌起见，以下内容中段永平的人名字我都以段总的网名“大道” 代替。

1、观察超7年，2018年成功抄底

大道早年主要是在网易博客上发言，移动互联网普及后，则主要是在股票投资社区雪球上发言。在雪球上能查到大道最早讨论腾讯，是在2011年12月，当时有网友提问：貌似大道好像对小企鹅不感冒啊？大道回复称，“我一直觉得腾讯是不错的公司啊，就是不小心错过了不错的价钱。”

值得注意的是，大道虽然一直觉得腾讯是不错的公司，但由于腾讯多年来股价持续上涨，所以他也没有太大动力去仔细思考投资腾讯的事情。

而大道最开始买入腾讯，是2011年在雪球社区讨论腾讯时隔七年之后，在2018年腾讯由于游戏版号停发，股价大跌之时。2018年10月16日，大道发文称“最近确实已经投了一些了，但比例还很小。用苹果换似乎有点不舍得，我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。”

当时股价从年初高位450元下跌超40%。2018年10月上半月，腾讯股价在250-320元之间，我们假设买入价为平均值285元。

后来有网友问到2018年买入腾讯一事，大道表示，“腾讯的调整给了我买入腾讯的机会。”

这个表述让我第一时间想到了2016年巴菲特买入苹果的情形，同样巴菲特在2010年接受采访时就对苹果公司的商业模式表示赞赏。然而第一次买入却是在6年后苹果股价大跌之际。大道和巴菲特的两次相似决策再次向我们表明：

1. 对于一笔好的买卖，好公司，好价格缺一不可。

2. 耐心是成为一名优秀投资者所必备的品质之一。

3. 优秀公司遇到困境时，应该多花时间去思考一下长期逻辑是否依然成立，市场是否过度悲观。好的投资机会往往出现在公司遭遇短期困境，股价大跌时。

2、时隔三年再度出手，分批加仓

当大道2018年10月第一次出手后（买入价大致285元），腾讯股价经历了短暂的下降的后便开启了3年的上涨行情，2021年初达到历史最高价749元，相较买入价翻了一倍有余。在此期间大道再没有过买入。

2021年初国家开始为期一年多时间的互联网行业反垄断调查和资本无序扩张整顿工作，叠加2021年下半年游戏版号再度暂停，腾讯股价开启了漫漫下跌之路。时隔3年后，机会又来了。 此后大道连续7次分批加仓，越跌越买。下图黄色箭头为加仓点。

2021年8月4日，大道发文表示，买了点腾讯ADR，再跌再多买些。当天腾讯的港股均价为437元。

这里稍微科普一下，大道买的是腾讯控股的ADR，也就是腾讯为方便美国投资者购买而发行的股票存托凭证，标价为美元，和港股正股相比就是汇率差异。为方便比较，后续我都会转换成港币价格。

两周之后，2021年8月18日， 大道再次表示买了点腾讯和阿里。同时表示商业模式好的公司，好的价钱总是有吸引力的。用10年以上的眼光看问题会让问题简单很多。 当天腾讯的港股均价为425元。

随后有粉丝表示羡慕总是有钱可以在低位一直加仓，问加仓的钱的来源，大道回复“我开了一家保险公司（其实就是卖点option），总是有点收入的。”

举个例子：卖Put就是你现在计划在290元加仓1手腾讯，而今日股价307元。卖put的话你会收到30元左右的权利金，作为代价，当在约定时间内比如1年内，如果腾讯股价跌破290元，比如跌到250元，你必须以290元的价格买入1手腾讯，扣除你事先收到的30元权利金，你买入成本为260元，比你当初设想的买入价要便宜；如果股价一直涨下去，那30元的权利金你就白赚了。

从这里看出大道对腾讯的买入主要还是用手里极少部分现金做小仓位的试探性买入。

过了几天，段总调皮了一把，发言称：“抄到底的坏处显露了。”，实际表达的意思是只买了一点点仓位，股价就涨起来了。

上次8月份买入两个月后，在与网友互动为何买阿里时， 大道也坦承“当时买阿里可能是错的，对阿里了解确实不够，当时只买了一点点，让自己能看得认真一点。这次阿里跌过我买的价钱我也没加仓。” 这其实就是我们说的观察仓的作用。

2021年12月17日，大道发文称，腾讯好像掉到我上次买的价钱左右了，一会儿下个单，希望明天成交哈。当天腾讯的港股均价为437元。 也就是说大道追求的不是抄底，而是到了心里价位回就会买一些，不追求买到最低点。

2022年3月1日，大道以$54.49价格，约合港币425元继续买入10万股腾讯，此时价格低于2021年12月买入的428元。

2022年3月5日，大道在和网友互动时表示腾讯是他能看懂的港股公司里最顶级的。

2022年3月7日，大道发文说 “任何时候都不应该用margin”。这里的margin是特指用股票抵押借钱，也就是用信用账户融资买股票。用margin是很危险，一个回调就会逼着你卖股票。

近日，一则关于腾讯云高管的 悲惨故事在社交平台上广为流传。据网友爆料，腾讯云数据库的负责人林晓斌 利用职务影响力，找下属四处借钱，涉及金额数目巨大，接近1个亿！从老员工到新入职的员工，每人借钱从几万到数十万，波及员工也超过百名。

据林晓斌的邻居表示，自己也被林奇借过钱，但实际并非赌博，而是被股票割韭菜了。目前林晓斌的家人表示，已经把股票、房子都卖了，来还钱。

融资的坏处在于会严重影响心态。很可能在一次大的亏损后， 为了赚回本金放弃投资纪律去追涨杀跌，把炒股生生变成了赌博游戏，久赌必输。 就像谁能想到腾讯这样的大白马股一年多时间能从高位跌去60%呢？如果没有融资那么你还可以扛过去。单吊一只个股加杠杆是被消灭最快的方式。

2022年3月9日，大道发布了一条容易引起歧义的信息：“我觉得阿里的护城河没有腾讯的宽，但今日的出现让人觉得腾讯的护城河也没那么宽了。投资确实很难哈”。 发言里“今日”一词让部分网友理解为“今日头条”的出现。我的理解大道想表达的应该是“今日局面”的出现，主要指政策的不确定性带来的困扰。

2022年3月15日，受上海疫情和俄乌局势影响，腾讯连续2天暴跌近20%，创出阶段新低295元。大道发文称准备卖出伯克希尔换腾讯，买入价格预计315元（开盘价），结果买入后盘中传出国务院金融稳定发展委员会发声救市，腾讯单日暴涨23%。

2022年4月22日，腾讯的京东股票分红到账后42.71再次买入，港币买入价格大约335元。

3、腾讯合计仓位不足1%

虽然大道前后多次买入腾讯，但他也透露目前腾讯合计仓位还不到1%，还不算实 质性投入，还需要再想想某些方面。说实话刚看到这个信息我也是有点惊讶的， 从2018年开始到现在5年之久，有公开记录的买入已经有8次，合计仓位还不到1%？

1. 由于大道长期满仓，买入腾讯的资金都来自put到期的现金，而put到期又分不同的时间，所以基本上就是有现金了，价格又合适就买。所以导致开起来买入次数很多，但实际仓位很小。

2. 大道对公司品质要求极高，长期主要持有苹果、茅台、伯克希尔三只股票。三只股票的仓位主要是按照大道的理解程度（能力圈），或者说未来现金流的确定性来分配仓位。大道曾经表示不舍得卖出苹果来加仓腾讯，同时也表达了愿意用伯克希尔来换点腾讯的想法 。所以我觉得在大道心中，持仓的确定性：苹果>茅台>伯克希尔>=腾讯，实际仓位也是如此。

3. 大道觉得腾讯的护城河没有他想的那样宽广，有些问题他还需要深入思考一下。当然这是相对他自己对苹果和茅台的理解程度而言，毕竟拿自己熟悉的票去换不了解的票还是有很大风险的。实际上以大道对商业的洞察能力，他对腾讯的理解能力要远深于绝大部分投资人。

此外，根据下图我统计的大道买入腾讯的记录，买入数量只有两次明确为10万股，简单起见2018年和2021年按照每次买入5万股，2022年每次买入10万测算。美元和港币汇率按照7.85计算，大道合计买入60万股，2.16亿港币。按照1%仓位推算，大道管理资金超过200亿人民币，一人抵得上一个中等公募基金的规模。

目前估算大道买入腾讯的成本在368元左右，浮亏20%左右。但是我依然相信假以时日小企鹅终将王者归来，套用官方发言：让我们拭目以待。 （作者：昆仑侠）